Le dollar est-il sous-évalué ?
Après la forte baisse depuis le début de l'année, le dollar a maintenant des valorisations plus équilibrées mais ne peut pas encore être défini comme sous-évalué. Ce n'est pas le
Le déficit du compte courant américain est préoccupant. Le déficit (le flux) n'est pas particulièrement élevé et est hautement finançable, tandis que la position nette d'actif (le stock) continue d'être saine, car l'Amérique est longue sur les actions étrangères qui augmentent en valeur et courte sur la dette qui ne coûte presque rien servir. En pratique, l'Amérique consomme plus qu'elle ne produit mais finance la différence avec les plus-values de son portefeuille, composé de multinationales sur l'actif et d'obligations à rembourser sur le passif.
Qu'est-ce qui pèse alors sur le dollar ?
Ses propres démérites et les mérites des autres. Parmi ses démérites figure la perte de la prime pour d'éventuelles réformes structurelles, principalement fiscales, auxquelles le marché a cessé de croire jusqu'à preuve du contraire. Ensuite, il y a une croissance économique modeste dans un cycle mature, ce qui semble inciter la Fed à adoucir son ton sur les futures hausses de taux. Et il ne faut pas oublier la volonté politique de l'administration Trump d'obtenir avec un dollar plus bas le supplément de croissance qu'elle n'a pas réussi à obtenir avec les réformes et avec la réouverture des négociations sur les traités commerciaux internationaux. Parmi les mérites des autres figurent la stabilisation de l'Europe, la bonne croissance de l'Asie et l'amélioration de la position de nombreux pays émergents.
Que pourrait supporter le dollar ?
Le différentiel de taux d'intérêt reste très favorable. Il suffit de penser qu'un bon du Trésor à 2017 ans rapporte plus qu'un BTP italien et près de cinq fois celui d'un Bund allemand, tandis que le XNUMX ans japonais ne rapporte rien. La possibilité reste ouverte que l'économie américaine accélère à nouveau au second semestre XNUMX. Si le Congrès réussissait à mettre en place des réformes, le dollar reprendrait certainement du terrain. Pour le moment, cependant, acheter des dollars semble prématuré.
Où l'euro peut-il s'arrêter ?
L'euro est toujours sous-évalué, mais désormais l'approche du niveau d'équilibre de long terme, entre 1.20 et 1.30 contre
dollar, ce sera plus difficile. Jusqu'à présent, nous avons assisté à un grand rassemblement de soulagement que les risques existentiels pour l'union monétaire et politique ont disparu avec les élections françaises. Cet apaisement a ensuite coïncidé avec l'arrivée des premiers résultats de la politique monétaire et monétaire de ces dernières années, qui a maintenu l'Europe dans une thérapie intensive et de récupération.
Aujourd'hui, l'Europe est sans doute plus forte, mais il est compréhensible que les décideurs politiques veuillent la surveiller pendant un certain temps avant de la déclarer complètement guérie. Pour l'instant, les thérapies monétaires intensives ont été suspendues (l'euro s'est réévalué) mais pas les soins intensifs monétaires (les taux restent inférieurs à zéro). Si Macron pousse ses réformes structurelles, comme cela semble actuellement probable, et si l'industrie exportatrice allemande a absorbé la perte de profits (mais pas de parts de marché) résultant de la réévaluation sans trop de conséquences, l'euro sera prêt pour une nouvelle hausse. Pour l'instant, il vaudrait mieux s'installer quelque temps autour de 1.20hXNUMX. Aller plus loin dans l'immédiat conduirait à des problèmes sur le front de l'inflation, qui subirait des pressions à la baisse, et sur celui de la croissance, qui ralentirait.
L'inflation est-elle définitivement morte ?
Les marchés le pensent, mais les banques centrales ne sont pas si convaincues. Si l'économie mondiale accélère vraiment à nouveau, pensent-ils, la demande correspondra à l'offre potentielle. Sans une augmentation de la productivité, qui n'est possible qu'avec une reprise de l'investissement, l'offre n'augmentera pas suffisamment pour contenir les prix. Avec prudence donc, les banques centrales voudraient remonter les taux, du moins les nominaux. Cependant, la faiblesse du dollar intervient pour les freiner ce qui, comme d'habitude, a un puissant effet reflationniste puisqu'il oblige le reste du monde à reporter toute mesure restrictive, sous peine de raffermissement excessif du taux de change.
La faiblesse du dollar a déjà conduit la Banque du Japon à intensifier le QE, la BCE à être ostensiblement vague sur le tapering et la Banque d'Angleterre à maintenir les taux à 0.25 malgré une inflation proche de 3 %.
Qu'est-ce que tout cela signifie pour les obligations et les actions ?
La faiblesse du dollar, obligeant les banques centrales à maintenir des taux d'intérêt bas et des liquidités abondantes, exerce une forte action générale de soutien aux actifs financiers, mais pas de manière homogène. Les exportateurs américains ont un avantage, les exportateurs européens sont lésés.
En pratique, le portefeuille obligataire sera conservé en euros. Le marché des actions comprendra des actions américaines (avec une couverture de change au moins partielle) et des sociétés européennes orientées vers le marché domestique.
