Le premier tour des élections présidentielles en France n'a pas réservé de grosses surprises, avec la Le passage d'Emmanuel Macron au second tour et Marine Le Pen. L'avantage enregistré par le premier (23.8% vs 21.4%) permet de conforter l'attente qu'au second tour le candidat d'En marche ! peut obtenir une large majorité, réduisant ainsi le risque d'affirmation du parti anti-euro de Le Pen. Ceci conduirait à une réduction généralisée du risque sur les classes d'actifs liées à l'euro, tant vis-à-vis des secteurs publics que des entreprises.
Fitch a abaissé la note souveraine de l'Italie d'un cran vendredi dernier, de BBB+ à BBB avec une perspective stable. Le risque politique plus important lié au nouveau gouvernement Gentiloni jugé "faible et instable", la faiblesse des banques italiennes toujours aux prises avec le de-risking côté crédit, et l'augmentation du ratio d'endettement ont pesé sur l'opinion de l'agence de notation /PIB à 132,6% (+11.2%) par rapport aux objectifs fixés dans le programme de stabilité 2013). Dans l'immédiat, cet événement, notamment grâce à l'affirmation tant attendue de Macron aux élections présidentielles françaises, aura un impact très limité.
Les taux de base ont montré une hausse généralisée au cours de la semaine considérée, surtout de la courbe allemande et de la courbe IRS, tandis que la courbe des obligations d'État italiennes est restée pratiquement inchangée. En détail : courbe Bund +8pb 1an/+15pb 10ans ; Courbe IRS -1pb 1an/+15pb 10ans ; Courbe BTP -2bp 1an/-2bp 10ans. Sur le marché italien des titres financiers, les spreads de crédit sur le marché cash sont restés quasiment inchangés, la courbe composite Z-spread des émetteurs IG s'aplatissant modérément (+5bp 1an/-5bp 10ans).
La performance modérément négative en termes de prix au comptant aussi bien sur le segment senior que sur le segment subordonné est essentiellement liée à la hausse des taux IRS. Le marché des CDS single name, en revanche, a connu un mouvement divergent entre instruments senior et subordonnés. Les premiers ont montré un resserrement constant, tandis que les CDS Subs ont enregistré une hausse généralisée sur la partie court terme de la courbe (à la seule exception d'Intesa). Au vu du premier résultat électoral en France, une retarification du risque de crédit est attendue dans l'immédiat, avec une réduction des spreads de crédit notamment pour les émetteurs sub-IG.
Le marché des obligations d'entreprises industrielles italiennes IG a notamment enregistré une sous-performance des obligations Atlantia par rapport à la participation de la société dans le groupe Abertis. Acquisition attendue avec une forte augmentation de l'endettement du groupe, qui devrait passer de 3.4x actuel à 5x attendu.
