INDICATEURS RÉELS
« Vous pouvez couper toutes les fleurs, mais vous ne pouvez pas empêcher l'arrivée du printemps », écrit Pablo Neruda. Et en fait beaucoup se sont efforcés de fleurs coupées: il y en a qui ont déchaîné un guerre au cœur de l'Europe, qui a lancé une série de augmentation du coût de l'argent, qui a déclenché une forte hausse des prix de nombreuses matières premières, qui est allé lutter contre le coups de queue de Covid...
Néanmoins, le force de croissance pousse la sève de l'offre et de la demande le long des branches enchevêtrées de l'arbre de l'économie. Une sorte de arbre gras, car il faut grimper, avec habileté et rapidité, pour récolter les fruits d'un plus grand bien-être. La force de la croissance est toujours à l'œuvre, même lorsque l'économie est en berne, et elle est constituée de tension à l'ingéniosité de répondre par des solutions nouvelles et moins coûteuses aux problèmes matériels et immatériels qui affligent l'humanité, et de pousser à agir pour élever sa condition, corporelle et spirituelle, plus haut.
C'est une force souvent sous-estimée et qui est au cœur même de l'économie de marché. Il se mêle aux avancées scientifiques et technologiques. Ces derniers sont aujourd'hui la et une transition qui soit juste. et la révolutions numériques, assaisonnée et accélérée par des mesures législatives et des incitations fiscales. Si quelqu'un se demande d'où vient la force de la question, il peut trouver deux réponses : l'augmentation de l'emploi et des salaires; l'aîné stock de richesse accumulée.
Nous prenons le États-Unis, qui, aux taux de change actuels, reste la première locomotive du monde. La dynamique de masse salariale réelle était de 2,6 % en rythme annualisé au cours des six derniers mois, malgré la baisse de février (-0,2 % sur janvier), tandis que patrimoine net des ménages il a augmenté de 30 2019 milliards de dollars depuis 6, soit XNUMX XNUMX milliards de dollars par an, alors qu'il augmente généralement d'environ XNUMX XNUMX milliards de dollars par an. Et cette fois, les salaires et la richesse ont augmenté de telle manière que réduire un peu les écarts le long de l'échelle de distribution des revenus, de sorte que la propension moyenne à consommer a augmenté.
Des dynamiques similaires sont observées dans Europa, où dans certains pays la poussée des ngEU vaut quelques points de PIB ; et l'Italie figure parmi les principaux bénéficiaires. Voilà donc les forces qui expliquent la résilience des économies face à la dernière guerre et au choc énergétique.
De plus, la guerre déclenchée par la Russie en a déclenché une nouvelle course aux armements, qui ont pour seul avantage de stimuler l'offre et la demande, et qui s'éloignent fondamentalement peu, macroéconomiquement parlant, du keynésien creuser et remplir des trous, au sens où l'usage des armes ouvre des gouffres et provoque des destructions qu'il faudra tôt ou tard combler et reconstruire. Alors que sur le devant deenergia les prix sont nettement inférieurs à ceux d'il y a un an et la disponibilité n'est plus menacée.
Voici ce qu'il a pavé le chemin du printemps, pour la demande et pour la production (même dans l'hémisphère sud, quoique là-bas - en bas – on va vers l'automne).
ÉCONOMIE : OÙ POUSSENT LES GERMES MAIS ATTENTION AUX CYGNES NOIR
Cela dit, il faut toujours se rappeler qu'il existe une autre variable souvent sous-estimée : malheurs soudains, les 'cygnes noirs' qui arrivent sans frapper (mais en Australie ce seraient les 'cygnes blancs', étant donné que en bas les cygnes ne sont que noirs…). Là guerre en ukraine est dans une impasse, mais les impasses sont dangereuses, car quelqu'un peut vouloir sortir de l'impasse, à tout prix… Et puis il y a les 'seuils' : les hausses de taux, dans ce cycle monétaire anormal, peuvent ne pas avoir beaucoup d'effets jusqu'à ce qu'elles atteignent un seuil (qui n'a évidemment pas encore été atteint), mais une fois qu'il est franchi, les effets frappent comme un coup de marteau. La course sur la berge Silicon Valley Bank fait-il partie de ces cygnes noirs ou signale-t-il l'atteinte de ce seuil ? Probablement ni l'un ni l'autre, mais rappelez-vous que la voie de l'ajustement d'un monde de taux d'intérêt nuls à un monde de taux « normaux » (quoi que cela signifie) est plein d'obstacles.
Il en va de même pour un autre "seuil", celui relatif à marchés boursiers insouciants… Et puis, parmi les facteurs de risque, il y a ceux qui augmentent tensions entre l'Amérique et la Chine.
En parlant de cela, aussi le Chine peut-il avoir son propre « cygne noir » ? Ce n'est pas exclu, étant donné que de nouveaux ferments agitent la société chinoise, désormais beaucoup moins soumise qu'auparavant. Cependant, le Céleste Empire reprit son propre rôle de locomotive, même si Xi & C. visent désormais, plus modestement, une croissance de 5% (qui est en tout cas supérieure à la croissance du reste de la planète). Et il ne faut pas oublier, en parlant de locomotives, que maintenant leInde c'est maintenant (en parité de pouvoir d'achat) la troisième plus grande économie de la planète (après la Chine et les États-Unis), et cette année et l'année prochaine, elle croît et croîtra plus que la Chine (après l'avoir dépassée en nombre d'habitants) .
Où les mains me voient pousses de printemps? Dans certains indicateurs qualitatifs, qui sont les premiers à montrer comment la situation est. Voici alors le PMI dans les composants de sortie et de commande (qui sont alors des sorties futures). D'où il ressort que l'hiver a été vraiment doux aussi dans l'économie, aussi grâce au fait qu'il a été météorologiquement. Et ce n'est pas nouveau : le L'histoire humain il a connu des saisons de plus grand développement lorsque le climat était favorable, et vice versa.
Pour la production, les données PMI de février 2023 nous disent que sa chute s'est arrêtée et ici et là, géographiquement et sectoriellement, c'est élargi à nouveau, plus dans les services que dans l'industrie manufacturière et plus en Chine qu'aux États-Unis et en Europe. Mais tôt ou tard, les battements d'ailes de papillons chinois rempliront également les voiles économiques américaines et européennes.
pour ordini également en février, il y avait une tendance tout aussi prometteuse de floraisons abondantes d'activité, de profession, de revenu, de dépense. Encore plus dans le secteur tertiaire que dans l'industrie, et par conséquent plus dans la demande interne des grandes macro-régions individuelles dans lesquelles se segmente l'économie-monde, et moins dans leExporter, qui a son cœur dans les produits semi-finis.
INFLATION
« Vous êtes là – donc vous devez passer. Vous passerez - et c'est là que réside la beauté», écrit Wislawa Szymborska à propos de la « mauvaise heure » qui donne « la peur et l'incertitude ». On pourrait dire la même chose deinflation.
Nous sommes tous, économistes, banquiers centraux, marchés financiers, familles et entreprises, convaincus que ça passera. même dans leEurozone le les attentes des consommateurs ils le voient revenir à 4,9 % fin 2023 et 2,5 % dans trois ans.
C'est-à-dire que nous convenons tous que nous ne sommes pas confrontés à un autre décennie des années XNUMX du siècle dernier. Bien que maintenant nous devrions tous avoir appris que "ne jamais dire jamais". Les désaccords surviennent sur le Combien de temps ça va prendre pour son passage et combien de marteaux des taux plus élevés exigeront. Des dissensions qui, comme une faille tectonique, traversent les différentes catégories de « savants, médicaux et savants ».
Mais regardons de plus près certains chiffres et quelques changements de perspective. Jusqu'à à la fin de l'été dernier on croyait que la baisse de l'inflation avait commencé et serait rapide et linéaire. Puis aux États-Unis, la collecte de données du début de 2023 et la révision des anciennes sont arrivées, de sorte qu'il est apparu que, comme il l'a dit Jerome Powell, « président » de la FED, lors de sa récente audition au Congrès, « la route vers l'objectif de 2 % est encore longue et risque d'être semée d'embûches ».
D'autre part, le premier moteur mobile de l'inflation, c'est-à-dire la dynamique coût du travail, reste dynamique, même s'il y a un ralentissement dans les données de février, et c'est parce que l'offre de main-d'œuvre est restreinte. De ce côté-ci comme de l'autre côté de l'Atlantique. Il suffit de demander à n'importe quel entrepreneur de n'importe quel secteur de se faire raconter l'histoire difficulté à trouver du personnel avec des qualifications faibles, moyennes et élevées. Une difficulté qui a rendu difficile la satisfaction des commandes ces deux dernières années et qui fait que les entreprises ont continué à prendre même lorsque la demande était moins robuste, de manière à pouvoir être en rang au moment du redémarrage. Et ces hypothèses se sont traduites en un revenu plus élevé qui alimente la consommation et donc auto-réalise le redémarrage lui-même.
Une façon de voir ce qui se passe est d'observer Courbe de Beveridge sur le marché du travail américain, une courbe qui rapporte le taux de chômage au taux de « vacances » des emplois disponibles. La courbe s'est fortement décalée en haut à droite, pendant la pandémie, signalant qu'il y a beaucoup plus de places disponibles que le nombre de chômeurs. Un état de pression permanente à la hausse sur les salaires. Et il y a des signes très timides de son retour là où il était auparavant.
Un autre indicateur, repris de la Enquêtes PMI de février, nous apprend que la désinflation se poursuit bien dans les coûts mais uniquement dans l'industrie manufacturière, qui a une plus grande intensité d'utilisation des matières premières (dont les prix ont nettement baissé), alors qu'elle s'est arrêtée dans le secteur tertiaire.
Et pour les prix finaux les entreprises continuent de décharger en aval à la fois les hausses passées de leurs achats et les nouvelles hausses des salaires.
Ces indications ont trouvé confirmation dans la dynamique d'accélération duinflation sous-jacente à la consommation dans la zone euro, et trouvera probablement autant de validation dans la mesure américaine analogue.
Pour résumer: l'inflazione ça descend, mais pas aussi vite que certains l'espéraient. ET plus il faut de temps pour tomber, plus il faudra de temps baisser davantage, parce que les salaires vont essayer de récupérer du pouvoir d'achat, d'où une hausse des coûts et des prix.
TARIFS ET DEVISES
Les rendements de Liaison en T à 10 ans, ils sont pendant quelques mois à des niveaux jamais vus depuis 13 ans, proches de 4 %. Même après la forte descente des 9 et 10 mars. Et les taux ont augmenté non seulement en Amérique : en Allemagne, le rendement des Frette est le plus élevé depuis 12 ans, alors que pour le nôtre BTP, comme il sied à un pays aux marchés financiers de plus en plus agités, le record de rendements date d'un peu moins (10 ans). Des taux plus élevés ne sont pas les bienvenus pour un pays comme le nôtre, avec une dette importante à rembourser, mais au moins, contrairement à ce qui se passe habituellement en période de hausse des taux, le spread avec le Bund n'a pas augmenté, au contraire… Ce qui soulève deux questions : premièrement, pourquoi les taux sont-ils élevés partout ? Deuxièmement, pourquoi notre spread ne s'élargit-il pas ?
La réponse à la première question réside dans les politiques monétaires. Le Banques centrales ils ont démenti, avec des mots et des gestes, les attentes de ceux qui envisageaient de prochaines représailles : ralentissements, arrestations, voire renversements des taux d'intérêt. Et il y a au moins deux raisons à cette résolution : d'une part, l'inflazione (celle de fond, hors alimentation et énergie) ne montre aucun signe de baisse, bien au contraire… En revanche, l'économie, comme mentionné ci-dessus, tient plus longtemps que prévu, et cela encourage les Banques à persévérer dans le resserrement, espérant remporter le Saint Calice: vaincre l'inflation sans déclencher de récession.
La réponse à la deuxième question est réconfortante. La politique budgétaire du gouvernement Meloni a été prudente, dans le sillage du gouvernement Draghi, et cela a rassuré les marchés (lesquels savent aussi que le BCE a le TPI, les OMT et les initiales assorties dans la salle d'armes…). Par rapport aux sommets de septembre dernier, lorsque les marchés s'inquiétaient de l'élection (pas tant du résultat, mais de ce que ferait le nouveau gouvernement), la propagation a diminué une soixantaine de points sur le Bund, et une cinquantaine de points sur le Bonos.
L'inversion de la courbe des taux c'est, à ce jour, une réalité pour 33 pays. pour leAmerica a atteint des niveaux (voir graphique) jamais vus depuis le resserrement monétaire impitoyable du légendaire Paul Volcker en 1980 (hormis le T-Bond 2 ans, les Fonds Fédéraux sont maintenant bien au-dessus du T-Bond 10 ans – et il y a aussi un retournement des maturités longues, 30 ans rapportant moins de 10 ans).
Doit-on s'inquiéter de ce renversement, étant donné qu'il est généralement associé à un affaiblissement de l'économie ? L'interprétation traditionnelle ça ressemble à ça : je taux courts sont plus élevés parce que la banque centrale se resserre, ce resserrement va provoquer une récession, la demande de fonds va baisser et donc le taux longs tomber en dessous des taux courts. Mais il y a aussi dans le climat actuel une autre interprétation: la première partie est la même, les taux courts sont élevés parce que la Banque veut stopper l'inflation ; la deuxième partie dit : les marchés croient que l'inflation va diminuer et donc ceux qui demandent de l'argent dans 10 ans n'ont pas besoin d'un rendement qui tient compte de l'inflation actuelle, mais seulement de l'inflation future. Cette interprétation est confirmée par estimations de l'inflation anticipée, qui voient une dynamique des prix – à la fois calculée à partir d'enquêtes auprès des ménages et dérivée de mesures de marché – bien en dessous de l'inflation actuelle. Dans les deux cas, l'inversion est dans l'esprit des marchés, un esprit plein d'imagination et changeant d'orientation...
cette courbe de rendement c'est aussi inversé pour l'Allemagne, pour la France... mais pas pour l'Italie. Ce qui peut sembler bon, étant donné que généralement, comme mentionné, le phénomène de retournement est un précurseur de la récession. Mais dans notre cas, le rendement de la btp à 10 ans il reste élevé car l'Italie a risques permanents: un risque politique et une dette publique élevée (la dette totale, en réalité, n'est pas une dette, puisque l'Italie a une position extérieure nette active et significative).
Sur les marchés de changement, il y a du calme. Comme on peut le voir sur le graphique, les fluctuations, tant pour le dollar/euro que pour le dollar/yuan, sont plutôt contenues, et même les surprises (relatives) telles que les propos de Powell sur la hausse des taux d'intérêt (qui ont édulcoré les anticipations de ralentissement) n'ont pas beaucoup bougé le taux de change. Peut-être parce que sur cette poursuite de la compression la Fed et la BCE marchent ensemble et donc il n'y a pas de raison d'étaler le sort des taux de change.
Là où il y aurait matière à surprise réside dans le (relatif) entretien des bourses (malgré le « cygne gris » des banques américaines, qui n'a pas non plus de sérieux potentiel de contagion). Avec la hausse des taux, on pourrait penser que les cours boursiers vont en souffrir. Après tout, ces citations, selon la théorie, ne devraient être rien de plus qu'un bloc dans lequel les bénéfices futurs, mis à jour à ce jour avec un taux de remise; et, si ce taux augmente, la valeur actuelle des revenus futurs diminue. Ici, cependant, le différence, qui vient d'être mentionnée, entre l'inflation actuelle et l'inflation anticipée. Il n'est pas du tout clair si les bénéfices futurs doivent être actualisés avec les fonds fédéraux actuels ou attendus. Bien sûr, alors sur Sacs, qui se déplacent souvent sans rime ni raison, pèsent également des facteurs d'humeurs, de peurs et d'espoirs, dont la conjonction conduit à des prédictions dont la fiabilité ressemble à celle des aruspices, qui s'appuyaient sur le bégaiement chanceux des oiseaux ou sur le contrepoids lointain des astres. Eh bien, les bourses sont sous l'emprise d'un "exubérance irrationnelle" (à Greenspan), ou un "exubérance rationnelle"? Nous craignons le premier et espérons le second…
