Parmi les nombreuses preuves que nous sommes dans un climat profondément différent par rapport à l'année dernière, il y a le fait qu'on parle beaucoup moins de l'avenir. D'où vient le coucher du soleil des énergies fossiles, la crise finale de la grande distribution, l'internet des objets, la voiture électrique qui se conduit toute seule, les imprimantes 3D et l'usage et l'abus du concept de disruption pour indiquer de telles révolutions technologiques suffisamment radicales pour impliquer fermeture imminente de secteurs productifs entiers et survie limitée à quelques innovateurs audacieux ?
Cette année 2018, qui comprend aussi un mois de janvier qui a porté l'esprit de 2017 à son paroxysme, célèbre les gloires du pétrole ancien et polluant, de la grande distribution moribonde (avec des actions comme Macy's en hausse de 20 %), du dollar au coucher du soleil avenue, l'index des matières premières (dont beaucoup sont utilisées depuis le néolithique). Quant aux innovateurs, à l'exception notable d'Amazon, le climat est celui d'un scepticisme généralisé. Quiconque atteint des objectifs ou les dépasse n'est pas digne d'attention, ceux qui ne les atteignent pas sont sévèrement punis.
La rotation du futur vers le passé est typique des marchés baissiers. L'éclatement de la bulle Internet en 2000 s'est accompagné d'une hausse des stocks de matières premières. 2008 a été différente, car la bulle qui s'était créée les années précédentes l'avait été sur un secteur classique de l'ancienne économie, les maisons. Cette fois, c'est le retour à la tradition.
Il est positif que la correction se fasse également par rotation, car une part importante du marché est désormais investie dans des produits indexés. Les incidents qui ont eu lieu lors des récessions de 2000 et 2008, lorsque la finance qui s'était trop penchée sur la technologie et les maisons ont agi comme un multiplicateur de la crise, ne devraient pas se produire cette fois.
Il est d'autant plus positif que la correction des marchés coïncide avec une explosion des profits en Amérique et avec leur bon comportement général dans le reste du monde. Attention, la croissance des profits n'est pas garante d'une hausse pour les bourses (en 1987 elles montaient de 37% et Wall Street produisait encore un krach mémorable), mais elles produisent une correction plus rapide des multiples, qui ont ainsi une voie de retour à des niveaux plus soutenables (et plus adaptés à des taux plus élevés) sans que cela implique un sacrifice excessif des cotations.
Parmi les ingrédients qui pourraient laisser penser qu'une correction touche à sa fin, il ne manque qu'un seul, à savoir la réduction significative des postes. En pratique aujourd'hui, nous avons des attentes plus sobres et même un léger voile de pessimisme naissant, mais nous n'avons toujours pas un positionnement suffisamment léger pour rendre nécessaire une ruée vers l'achat si le marché se redresse. En l'absence de capitulation (ou d'une dernière vague de peur soudaine et profonde) une reprise dans les trois à quatre prochains mois sera encore possible, mais elle sera fatigante et asphyxiée.
Revenant aux aspects positifs, nous considérons cela, à certains égards, comme le centre d'attention sur la récession à venir. Cette fois, il n'y a pas de course pour prédire quand, mais une course plus humble pour adopter des modèles qui indiquent la probabilité d'une croissance négative au cours des 12 à 24 prochains mois. Pour le moment, bien qu'en hausse, ces probabilités ne sont pas très élevées, mais il faut se rappeler que même 12 mois avant 2000 et 2008 elles ne l'étaient pas. Ce que nous considérons comme positif n'est donc pas la valeur prédictive de ces modèles, mais le fait que leur existence même nous rappelle la mortalité du cycle économique et nous incite à plus de prudence.
Cela dit, on peut raisonnablement supposer que la prochaine phase (d'ici le début de l'automne) sera moins stressante que celle que nous nous apprêtons à quitter.
Le premier élément qui nous fait réfléchir est le dollar, qui a retrouvé une partie de sa force perdue. Le renforcement du dollar (qui dans la période à venir continuera d'être soutenu par la fermeture progressive du grand nombre de positions encore courtes) modère l'inflation américaine car l'effet de base l'amplifie (l'effet de base, dans ce cas, c'est le taux particulièrement bas l'inflation il y a un an à cette époque, ce qui rend l'inflation actuelle encore plus élevée d'une année sur l'autre).
À son tour, l'inflation maîtrisée (bien qu'en hausse) modère la baisse des prix des obligations, qui ont suffisamment perdu du terrain pour suggérer que les prochains mois seront plus latéraux que plus bas.
Sur ce dossier, il est réjouissant de voir, avec Powell, une Fed moins névrosée que les directions précédentes. En parlant peu, sans jamais hausser le ton et surtout en évitant de s'alarmer et de se précipiter à la rescousse dès que le marché pique une crise, cette Fed démontre sa force et sa foi dans son programme, tout en rééduquant le marché à marcher avec ses jambes.
Une fois le dollar, l'inflation et les obligations stabilisés, la bourse aura également plus de marge pour célébrer les bénéfices qui, dans le bilan final du premier trimestre, sont globalement encore meilleurs que les prévisions les plus optimistes en Amérique.
En pratique, il est vrai que les portefeuilles moyens dans le monde ont perdu un peu de valeur depuis le début de l'année (quelle que soit la devise dans laquelle ils sont libellés) mais il est également vrai que les valeurs sont plus équilibrées aujourd'hui. Personne n'aime voir le signe moins des performances sur la période, mais il faut apprendre à peser et à évaluer non seulement le résultat absolu d'un portefeuille, mais aussi et surtout sa solidité ou sa vulnérabilité.
La correction en cours n'a créé de sérieux dommages que dans des portions très limitées du marché, celles liées à la vente de la volatilité. Pour le reste, la correction a été bien répartie et rationnelle. L'alternative aurait été très dangereuse. Poursuivre le rallye de janvier à ce jour aurait conduit à un mai de réalisations et, sur le scénario de 1987, à une chute de crashs. Ne nous plaignons pas trop.
