A y regarder de plus près, il ne se passe rien de sensationnel, rien qui justifie la dégradation de ce climat si favorable aux bourses et aux obligations européennes que nous avons connu il y a encore quelques heures en 2015. Il y a la Crise yéménite, dit-on, mais le Yémen est en crise depuis qu'il existe, il n'a plus de pétrole, il manque d'eau et il est déchiré par des guerres civiles d'apparence politico-religieuse mais en réalité tribale. De plus, avec le rapprochement de l'administration Obama avec l'Iran, on ne sait même plus Yémen (comme maintenant dans tout le Moyen-Orient) qui sont les gentils et qui sont les méchants. Quant au pétrole qui monte par crainte d'un conflit entre l'Iran et l'Arabie saoudite, le fait que les Saoudiens en extraient autant qu'ils peuvent malgré l'Iran et que les Iraniens se préparent à augmenter la production d'un million de barils par jour en raison de l'imminence retrait des sanctions occidentales.
A y regarder de plus près, en revanche, il ne se passait rien de sensationnel même avant, quand tout montait sans soucis, quand les tarifs européens s'envolaient dans les cinq minutes entre la fermeture en raison des achats en gros à l'Amérique (l'Europe en crise devient boursière dépendants, comme les pays émergents, de l'argent qui va et vient de l'extérieur).
Ce qui se produisait (et continuera de se produire) était deux formidables promesses. En Amérique, une forte accélération de la croissance était promise et en Europe, avec la mise en veilleuse de l'austérité budgétaire et la Accélération quantitative qui ramène les taux en dessous de zéro, la sortie du bourbier des six dernières années était considérée comme certaine.
Les promesses, notez bien, font partie du paysage de la réalité, elles ne sont pas de pure flatus vocis, surtout lorsqu'elles sont soutenues, comme en Europe et au Japon, par quelques milliards de dollars de nouvelle base monétaire. Mais il y a aussi un niveau de réalité sous-jacent, celui de l'économie réelle, qui jusqu'en 2008 était là, bien visible pour les marchés, et qui après la crise s'est glissée dans les coulisses, où seuls les économistes (et non plus les investisseurs ) s'aventurent à apporter des cadeaux et des fleurs aux actrices et acteurs.
Bon, ce qui se passe en coulisses n'est pas (encore) aussi bon que ce qui est proposé sur scène. Le PIB américain au cours de ce premier trimestre, il augmentera de 500 %, probablement la moitié des 5 % prévus pour le proche avenir depuis de nombreuses années et qui, cependant, ne se réalisent jamais de manière continue. Les bénéfices par action des 6 entreprises qui composent l'indice Standard and Poor's chuteront de XNUMX à XNUMX % en raison des difficultés du secteur de l'énergie et de la force du dollar qui érode les profits réalisés à l'étranger par les multinationales américaines. Les bénéfices commenceront à être publiés dans une dizaine de jours et c'est donc le moment de rapprocher les prix de la réalité.
En Europe la situation dans les coulisses est meilleure, mais pas dans le sens où c'est bien mais dans le sens où c'est un peu moins lourd qu'avant. L'Allemagne s'en sort plutôt bien depuis six mois, mais le Qe n'a pas encore conduit à une nouvelle accélération. En France, comme d'habitude, rien ne se passe, alors que dans le reste de la zone euro il y a des signes de réveil, pour l'instant surtout dans les anticipations (qui comptent quand même), mais plus modestes que ce qu'imaginent les marchés.
Le histoire grecque, celui qui avait monopolisé la scène lors des saisons 2011 et 2012, restant à l'affiche de nombreux mois d'affilée. Cette fois, les marchés n'ont pas donné de poids à la question, qui est à bien des égards plus préoccupante qu'elle ne l'était alors, et ils n'ont même pas utilisé le minimum de prudence générique habituellement utilisé pour des problèmes encore moins graves. Même la prochaine Ukrainien par défaut, à sa petite échelle (mais pas tellement, étant donné le gouffre sans fond que devient le pays), est passé complètement inaperçu.
Cela dit, à supposer donc qu'il y ait eu une composante mousse dans la hausse des bourses destinée à reculer tôt ou tard, nous ne voyons aucune raison pour le moment de changer l'approche sous-jacente des portefeuilles.
Bien sûr, le cri de douleur de Yellen sur le dollar a interrompu le cercle vertueux qui se créait en Europe entre la dévaluation de l'euro et le marché boursier haussier. Désormais, tout ira plus lentement et, dans un premier temps, même en arrière. Mais le grand schéma est toujours le même. L'Amérique n'aime pas le dollar fort, mais elle s'en remet. D'une part, la force du taux de change aide à reporter la hausse des taux, d'autre part, elle aide le reste du monde à se remettre sur pied. Côté américain, pas de générosité, mais un calcul rationnel sur les bénéfices à long terme d'un monde moins déséquilibré. Les taux aux États-Unis augmenteront certainement, mais seulement si et quand l'inflation reprendra, afin de maintenir rigoureusement les taux réels à zéro, une condition exceptionnellement expansive alors que le cycle de croissance entre maintenant dans sa septième année de vie.
Un calcul rationnel essaie de le faire aussiEuropa vers le Grece. En fin de compte, l'Europe prêtera à la Grèce tout l'argent que la Grèce doit rembourser à l'Europe et accordera également de l'argent supplémentaire, caché dans les plis des budgets de la BCE et du MES. Cet argent supplémentaire, qui ne sera pas bien peu, sera toutefois administré au compte-gouttes, afin de maintenir Tsipras sous une pression constante et de lui enlever cette image de héros populaire qui commençait à créer de nombreuses tentatives d'imitation dans d'autres pays. La Grèce sera donc maintenue en vie (et avec la Grèce aussi la fiction que sa dette est encore honorable) mais elle ne pourra pas s'ériger en modèle alternatif et ne pourra pas s'en remettre sérieusement si elle continue à ne se poser que comme un victime. Tsipras est un politicien astucieux et intelligent, mais Merkel l'est encore plus.
Comme pour le Croissance européenne, qui pour l'instant est plus dans les mots et les attentes que dans les actes, il faut un peu de patience mais quelque chose viendra. Les revenus des exportateurs, comme l'expérience japonaise continue de le montrer, augmenteront, mais pas aussi tôt que les marchés l'attendent parfois. Le pétrole réduit de moitié laissera de l'argent dans les poches des consommateurs et tout ne sera pas épargné ou utilisé uniquement pour rembourser les dettes. Le fardeau fiscal restera stable et diminuera légèrement ici et là.
Bref, on découvre ou redécouvre en ces heures qu'il n'y a pas que des lumières mais aussi des ombres et que réalité et prix se sont un peu trop éloignés l'un de l'autre. La correction est donc saine et ceux qui étaient restés sur la touche pourront profiter des prochaines semaines pour entrer. Structurellement nous restons cool mais pas particulièrement négatifs sur les obligations, neutres sur les actions américaines, modérément positifs sur le dollar et positifs sur les actions européennes et japonaises.
