Émis ces derniers jours, le BTP 2067 a certainement suscité l'attention des épargnants italiens, historiquement habitués à investir dans des obligations d'État domestiques. Et cela est dû à la fois au rendement relativement élevé et à la très longue maturité : un demi-siècle. Ce lien vaut bien une radiographie.
KIT D'IDENTIFICATION BTP 2067
Le nouveau BTP (code ISIN IT0005217390) est très similaire aux autres déjà en circulation, à l'exception de l'échéance très lointaine : mars 2067. Il correspond à une « durée modifiée » de 27 ans – nous y reviendrons prochainement.
Le taux du coupon annuel est de 2,8 % (mais payé semestriellement, c'est-à-dire que le coupon est de 1,40 % par semestre), un nombre qui peut attirer les épargnants avides de revenus courants - un certain nombre, à en juger par le succès fou des produits de coupon. La coupure minimale est égale à 1.000 XNUMX euros, de sorte qu'il s'agit d'un titre accessible à un large public d'investisseurs, en principe.
LA PERFORMANCE
Le rendement nominal brut à l'échéance est désormais égal à 2,9 % par an, soit plus du double du rendement du BTP à 2067 ans, et sera perdu avec certitude - si l'obligation ne fait pas défaut - par tout investisseur tiroir (mais, avouons-le il... combien d'épargnants ont l'intention d'être des tireurs visant XNUMX. Certainement pas moi, qui d'ici là sera probablement mort, selon les tables de mortalité fiables de l'Istat).
En termes réels, c'est-à-dire en tenant compte de l'effet érosif de l'inflation, un rendement réel brut d'un peu moins de 1% sera vraisemblablement obtenu, en supposant une inflation autour de 2% (égale à l'objectif actuel de la Banque Centrale Européenne). Ce n'est pas trop mal, après tout: c'est un rendement réel en ligne avec les valeurs historiques à long terme pour l'Europe, selon le Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016. Cependant, il faut dire que le BTP 1/3/ 2047, qui expire vingt ans plus tôt, rapporte 2,4% par an brut. Bref, on se demande si, pour seulement 0,4 % de rendement brut, il est logique d'assumer le risque de taux et le risque de contrepartie vis-à-vis de l'Italie pendant encore 20 ans.
LE RISQUE
La première chose à se demander est : que se passe-t-il si les taux d'intérêt à long terme bougent soudainement ? Comment la performance de ce BTP de très long terme serait-elle affectée ? La réponse se trouve dans le graphique suivant, qui place en abscisse les éventuels chocs de taux d'intérêt et en ordonnée les conséquences sur le BTP concerné, en termes de performance.
C'est une réaction digne d'un mamba noir. A titre d'illustration, si les taux d'intérêt à long terme montaient de 1%, ce BTP à cinquante ans perdrait abondamment 22% (note technique : on voit ici un effet bénéfique de la convexité, qui est relativement élevée). Même une hausse des taux d'intérêt de seulement 0,5 % ferait perdre à ce titre plus de 12 % de sa valeur. C'est une volatilité, et des pertes possibles, dignes d'un placement en actions. Et ce n'est que le risque de taux d'intérêt.
Se pose ensuite la question du risque de contrepartie : quelle est la probabilité de défaut de l'Italie sur une telle période de temps ? Eh bien, selon le marché des CDS, la probabilité de défaut à 10 ans de l'Italie est de 23 % (source Bloomberg). Maintenant, si vous projetez cette même probabilité de défaut sur une période de 50 ans (c'est une chaîne de Markov, algébrique), vous obtenez une probabilité de défaut de 72 %. Soyons clairs, pour moi ce sont des valeurs qui sont placées dans le domaine de l'absurde, je pense que la réalité est un peu moins lugubre que ça.
Mais même si la probabilité de défaut dans 5 ans était la moitié des parts de marché des CDS aujourd'hui, soit un peu plus de 11%, il s'avérerait tout de même que la probabilité de défaut dans 50 ans est d'environ 45%. Bref, tournez comme bon vous semble, mais sur un demi-siècle, le risque de défaut d'un pays comme l'Italie ne peut être ignoré. Trivialement, tout peut arriver, au niveau géopolitique.
A QUI S'ADRESSE CE BTP ?
Assurément au Trésor, qui a parfaitement saisi l'opportunité de refinancer la dette publique italienne à long terme, en profitant de taux d'intérêt au plus bas historique. Véritablement une lectio magistralis dans la gestion de la dette publique, une belle initiative dont les gouvernements italiens bénéficieront d'ici à l'avenir.
Les émissions de ce type sont alors généralement très avantageuses pour les investisseurs institutionnels, tels que les compagnies d'assurance et les fonds de pension, qui doivent faire face à des paiements lointains dans le temps. Des obligations comme celle-ci sont une bouffée d'air frais pour les assureurs qui doivent payer des minimums garantis à long terme et risquent de s'effondrer si les taux d'intérêt persistent à ces niveaux microscopiques. En effet, face aux 5 milliards d'euros offerts par le Trésor, la demande (principalement des institutions) s'élevait à plus de 18 milliards d'euros, avec un rapport demande/offre très élevé de 3,7.
Au lieu de cela, à ce jour, je ne pense pas que ce soit une obligation particulièrement intéressante pour les épargnants : le rendement à l'échéance d'aujourd'hui est à des niveaux historiquement moins qu'excitants, pour ne pas dire plus, étant donné que d'autres BTP avec des échéances plus courtes offrent des rendements similaires, et le risques ils sont importants. Le titre est appétissant pour qui veut s'essayer au trading, car avec une duration 27 l'effet de levier sur l'évolution des taux d'intérêt est énorme (en première approximation, la performance de l'obligation est égale à : -durée modifiée x variation du taux d'intérêt taux). Mais c'est un jeu difficile et dangereux : le risque de volatilité est aussi grand qu'une copropriété.
Disons-le de cette façon : à mon avis, si et quand il y a une augmentation des taux d'intérêt (et par conséquent le prix de ce BTP va chuter drastiquement), alors cela pourrait être un investissement à long terme à considérer avec soin.
à partir de Blog AdviseOnly.
