le petit Boucle d'or avec boucle d'or erre dans la forêt et trouve la maison vide de trois ours célibataires. Il voit trois bols de bouillie sur la table. L'un est trop chaud, l'autre trop froid et le troisième est tiède et parfait. Puis il essaie une chaise, mais c'est trop dur, il en essaie une autre qui est trop molle, et enfin une troisième qui va bien. Puis elle s'endort et cherche un lit. Le premier est trop dur, le second est trop mou mais le troisième est très bien et on s'endort dessus. Pendant qu'il dort, cependant, les ours arrivent. Elle se réveille et court par la fenêtre. Elle ne sera plus jamais revue.
Le conte original de Goldilocks de 1837 est tout ici. Il a des variations infinies et des interprétations infinies mais continue de plaire aux enfants et aux marchés. Les enfants apprécient le schéma répétitif et le frisson interdit de pénétrer par effraction dans la maison de quelqu'un d'autre à leur guise et d'être pris dans une situation douteuse et de s'en tirer malgré tout. Des marchés comme le côté trois bols et le choix tiède (croissance modérée avec inflation modérée). Les marchés savent qu'un jour les ours viendront mettre fin au jeu mais, comme Boucle d'or, ils s'en moquent et profitent en attendant de la bouillie, de la chaise et du lit parfait pour se détendre et se relaxer.
Trump l'ours avait semblé gâcher l'agréable aventure en apportant trop de croissance et trop d'inflation. Bien sûr, la croissance supplémentaire aurait plu au marché boursier, mais elle aurait entraîné une hausse des taux et fait chuter les obligations. La Fed resserrerait trop tôt ou tard et une croissance trop forte se transformerait en récession. Maintenant que les ongles de Trump ont été coupés, il peut se rendormir et faire de beaux rêves, comme celui de la réduction d'impôt, qui n'arrivera peut-être que dans un an et ne sera pas grave, mais sera toujours la bienvenue.
Les voilà donc remontés ensemble, main dans la main, sacs et obligations. Les blaireaux sont à nouveau perçus comme placides à perte de vue (la BCE prévoit une inflation faible et stable pendant au moins trois ans) et cela permet aux bourses de faire baisser la prime de risque actions. Mettez-moi par écrit que les taux resteront bas pendant 50 ans, Buffett aime à le répéter, et le Dow Jones devient achetable jusqu'à 100 XNUMX. Tant que l'on reste dans le paradigme Boucle d'or, les marchés peuvent continuer à digérer même les cailloux. Nous avons maintenant appris à arriver sereinement à des échéances telles que les élections britanniques ou le possible début de la destitution de Trump.
Calme serein, donc, avant les événements risqués et calme serein après, même si le dénouement, comme dans le cas anglais, n'est nullement optimal. Le Royaume-Uni aura un Brexit encore plus fatigant et coûteux, mais d'une manière ou d'une autre, cela continuera, grâce à la flexibilité du changement. May est une femme de toutes les saisons (elle était contre le Brexit avant le référendum) et il n'a pas de stratégie pour son pays, qui entrera dans une des phases grises et tristes qu'il lui arrive de traverser deux ou trois fois par siècle. La livre se vendra à chaque fois qu'elle se redressera, mais la Bourse de Londres, aussi peu attrayante soit-elle, ne baissera pas et l'économie restera sur ses pieds. La Chine fera de Londres le terminus de sa grande route de la soie et investira dans le royaume même s'il sera bientôt hors de l'Union européenne. La Chine a une vision à long terme et sait que les Britanniques, comme ils l'ont toujours fait, inventeront tôt ou tard un moyen de se remettre sur les rails.
Quant à la destitution de Trump, nous conseillons à tous de regarder les trois heures de témoignage de Comey devant la commission sénatoriale du renseignement. Il s'agit d'un magnifique drame judiciaire dans lequel un ancien procureur général, Comey, est interrogé par une dizaine de sénateurs, tous anciens procureurs de district ou généraux, avec un foisonnement d'hypocrisie, de perfidie et de subtilité juridique dont aucun auteur de romans policiers ne serait capable. Au terme de cette bataille rangée entre les grands accusateurs, cependant, Celui qui sort battu est plus Comey que Trump. Lequel Trump, un ancien démocrate de New York qui a grandi dans la culture politique de Tammany Hall (je vous laisse, je vous place dans une position institutionnelle et vous faites ensuite ce qu'on vous ordonne), a exercé une pression indue sur Comey, mais moins que ce que n'importe quel démocrate normal aurait fait à sa place.
Et comme rien n'a encore été prouvé sur la Russie, à part la choquant nouvelles que la Russie essaie d'espionner l'Amérique, lancer une destitution, de surcroît avec la bourse au plus haut, est politiquement impraticable. Si l'Angleterre et l'Amérique n'ont pas réussi à perturber l'harmonie des marchés, Draghi les a bercé dans les harmonies célestes d'une Superboucle d'or faite d'encore plus de croissance accompagnée d'encore moins d'inflation. Les superboucles d'or, à leur tour, permettent de prolonger la durée de vie de l'expansion monétaire, qui à son tour prolonge la durée de vie de l'euro bas et ralentit son ascension inévitable. Une combinaison magique.
Le point d'interrogation sur l'Europe demeure L'Italie, avec son incapacité chronique à réformer. Cependant, si en 2011 la pertinence de l'Italie était systémique, elle n'est aujourd'hui que locale. Avec une Europe redevenue forte, le mal de ventre italien a plus de chances de se résoudre à moyen terme dans un commissaire européen que dans une contagion des autres pays de l'Union. Par ailleurs, à court terme, la distanciation du vote et la certitude d'une manœuvre d'automne convenue avec Bruxelles pourraient être appréciées par les marchés. Goldilocks ne rend pas obligatoire l'achat d'actions élevées et d'obligations longues qui sont à nouveau fortes. Jour après jour, le cycle vieillit et la politique monétaire, comme nous le verrons avec la hausse de la Fed mercredi prochain, devient moins expansive et, ici et là, plus restrictive.
Quoi boucle d'or cependant, il pourrait continuer à former un support solide au cours des prochains mois, pas beaucoup en dessous des niveaux actuels. Il sera donc difficile d'atteindre de nouveaux plus hauts, mais en contrepartie la correction qui intervient tôt ou tard au moins une fois par an sera probablement modérée et supportable.
