Le lendemain, la communauté financière semble l'avoir déjà oublié. Les Bourses engagées à battre de nouveaux records ont déposé les pertes milliardaires du fonds Archegos courir à la recherche de nouveaux records. La tension haussière sur les obligations et le renforcement du dollar indiquent une crainte résiduelle après le petit tremblement de terre qui a coûté aux banques une vingtaine de milliards, d'autant qu'il est parti en fumée vendredi soir dans le grand gâchis des "appels de marge" non honorés par Bill Hwang, le promoteur de family office qui a secoué Wall Street pendant un week-end ou deux. Un personnage mineur, Hwang. Pas une star de l'Olympe des hedge funds, mais un émigré de Corée du Sud qui n'a rien à voir avec le portrait-robot des requins des marchés financiers. En effet, probablement pour la première fois dans l'histoire des krachs financiers, apparaît la figure du failli en quête de sainteté. Car, comme il l'a affirmé, son ambition était de «être un grand investisseur, mais au nom de Dieu ».
Il est difficile d'imaginer un personnage plus éloigné de Gordon Gekko que M. Hwang : "Je suis comme un enfant - écrivait-il sur Linkedin - qui essaie chaque jour de savoir ce qu'il peut faire, où il peut investir pour honorer le Seigneur”. De ses déclarations de revenus, il lit sur Wall Street Journal, se dessine le portrait d'un bienfaiteur qui a versé ces dernières années des sommes substantielles pour parrainer des églises chrétiennes, à la fois en Corée du Sud et au profit des communautés asiatiques aux États-Unis. « Je réduis progressivement mes actifs pour faire les choses que le Seigneur me demande – a-t-il déclaré dans une interview en 2018 – Pourquoi est-ce que je fais cela ? J'aime Dieu plus que mon argent”. Bref, un missionnaire de l'argent, converti aux bonnes œuvres après avoir croisé les chemises de la SEC : J'avoue avoir commis un délit d'initié, a dû régler en 2012 avec l'Autorité boursière payer 44 millions de dollars pour éviter la prison. Mais c'est l'histoire des années de «péché», lorsque Bill Hwang, qui a émigré de Corée du Sud après le lycée, a eu la chance, après avoir obtenu son diplôme, d'entrer dans le cercle des collaborateurs de Julian Robertson, le fondateur mythique du Tiger Fund , capable de créer un mastodonte de 22 milliards de dollars à partir de presque rien.
Hwang aussi, avec l'aide de Robertson, il a fondé sa propre haie en tant que garçon en 2001, capable d'accumuler une richesse de 5 milliards de dollars. Avant de tomber dans la tentation et de se repentir, ainsi que de payer la lourde amende pour avoir enfreint la loi sur les initiés, qui en vertu de la loi américaine indique l'obligation de s'abstenir de négocier sur les marchés financiers. Comment est-ce possible, demande aujourd'hui le Financial Times, qu'un tel personnage, d'ailleurs presque inconnu, arrive à déplacer des titres jusqu'à 50 milliards de dollars avec la collaboration des banques les plus importantes? C'est possible, aussi parce qu'après la condamnation, Hwang a pu rendre aux clients jusqu'au dernier dollar.
Et puis, pour revenir sur le devant de la scène, il a utilisé une nouvelle formule, la promotion d'un family office qui, par nature, ne peut pas lever de fonds auprès de tiers. Enfin, notre Bill a certainement pu compter sur des connaissances et, surtout, sur sa capacité, une qualité indiscutable étant donné que en moins de dix ans Archegos est passé de cent millions à plus de dix milliards. Et il a distribué le long du chemin frais élevés aux banques qui a financé son ascension. Le dernier à succomber au charme du missionnaire du tarif fut Goldman Sachs, qui l'a retiré il y a un an de la liste noire "en raison des recommandations pressantes venues de toutes parts": aujourd'hui, la banque tient à préciser que vendredi dernier, elle n'a pas hésité, avec Morgan Stanley, à annuler les titres de Hwang sur le marché du dépôt.
Oui, la position d'Archegos était des contrats d'échange de rendement total, dérivés similaire aux défauts de crédit les plus courants, mais avec une structure plus complexe qui, dans notre cas, a permis d'avoir énorme levier financier (jusqu'à 20 fois, semble-t-il, pour certaines transactions), et garantissent anonymat du marché. Il semble, et c'est peut-être vrai, qu'aucun des homologues de Hwang ne se doutait d'avoir affaire à l'opérateur qui, à lui seul, a fait doubler de valeur l'action de Viacom CBS (le principal réseau de télévision américain) en quelques mois. Les swaps sur rendement total, très en vogue parmi les fonds activistes justement en raison de leur caractéristique de permettre le maintien de l'anonymat, se sont révélés une arme mortelle entre les mains de Hwang.
Selon les premières reconstitutions, le petit family office (pour la taille du marché américain) tenu par un financier condamné par la SEC, a pu collecter jusqu'à 50 milliards de crédits auprès d'au moins dix banques de premier plan, y compris les instituts suisses (également Ub), l'inévitable Deutsche Bank, les Japonais Nomura et les banques américaines les plus exclusives. Les contrats conclus par Hwang stipulaient généralement un effet de levier de huit. Autrement dit, pour chaque garantie donnée, le gestionnaire pourrait opérer sept fois plus. Mais il existe des exemples d'effet de levier beaucoup plus élevés (jusqu'à 20x).
En bref, le défaut d'Archegos est destiné à avoir un effet limité parce que les banques sont aujourd'hui bien capitalisées. Mais aussi parce que, contrairement à l'époque du krach de Lehman ou de Ltcm au moment de la crise russe, les marchés vivent aujourd'hui dans un état de grâce où même un krach d'un milliard de dollars est assez facile à digérer. Surtout si à l'origine il y a un poisson solitaire qui ne se vante pas de relations ou de prestige particuliers. Mais le système, une fois de plus, s'est avéré fuyant, malgré des investissements massifs dans la gestion des risques et les règles plus strictes imposées après la crise de 2008/09.
