Avouons-le, être banquier central était plus facile à d'autres moments. Appuyer sur l'accélérateur comme cela a été fait au cours des sept dernières années a donné de la popularité et nous a permis d'être considérés comme les sauveurs d'un monde plongé dans la crise. Mais même être un serre-frein, comme Volcker l'a fait lorsqu'il a relevé les taux à 1981 % en juin 20 pour vaincre l'inflation qui avait atteint 14.5 %, lui a valu une réputation durable de combattant contre les forces du chaos.
Aujourd'hui que le monde va plutôt bien (et que les marchés vont encore mieux), être banquier central devient un métier difficile. Les possibilités de faire un faux pas sont nombreuses, alors que le bon chemin est étroit, difficile et surtout encore flou.
Continuez jusqu'au bout avec politiques monétaires ultra-expansif, se justifiant par le fait que l'inflazione est encore modeste, il risque de provoquer une bulle généralisée des actifs financiers et d'alimenter une euphorie dont on commence à percevoir quelques signes. Si l'inflation finit par arriver, comme les Tartares s'y attendaient tout au long de leur vie dans le roman Faites-vous buzzer, l'éclatement de la bulle aggraverait encore les effets d'une hausse différée des taux et pourrait conduire à une récession.
Mais une récession pourrait aussi être atteinte par le chemin inverse, c'est-à-dire en augmentant les taux et en abandonnant Accélération quantitative trop vite en hommage, comme il aurait dit Keynes, aux doctrines d'économistes décédés il y a plus de 40 ans, comme le Phillips de la fameuse courbe. Dans un monde où la dette continue de grimper et a atteint 327% du PIB, se tromper dans les calculs et augmenter les taux d'un millimètre de trop enverrait le vaisseau spatial de l'économie mondiale perdu dans l'espace lointain.
Bon, dira-t-on, il vaut mieux finalement ne rien faire et se limiter à de petits ajustements de politique monétaire espacés dans le temps, comme cela a été fait jusqu'à présent. En agissant prudemment, personne n'a été blessé, ni les économies ni les marchés. C'est vrai, mais le passage du temps va à l'encontre de la ligne de quasi-immobilité. D'abord, on l'a vu, parce que les marchés y voient le feu vert à l'expansion illimitée des multiples actions et à l'achat effréné d'obligations à 100 ans auprès d'émetteurs même douteux. Ensuite, parce que le temps approche de plus en plus où les modèles économétriques commenceront à clignoter les premiers et à faire retentir leurs sirènes un peu plus tard pour signaler l'épuisement de l'output gap, c'est-à-dire du pétrole qui alimente la croissance sans inflation.
C'est la conscience du temps qui travaille contre lui et du fait que tôt ou tard il faudra faire quelque chose (soit freiner, soit jeter des modèles dans la cheminée, les déclarant inadéquats pour notre nouveau monde) qui rend les banquiers centraux si nerveux et insaisissables.
Voici donc Yellen déclarer que les actifs financiers commencent à être chers, pour ensuite, une semaine plus tard, lancer une nouvelle jambe haussière sur les marchés boursiers et étouffer dans l'œuf un retracement obligataire en adoptant des tons doux et rassurants sur l'avenir des taux d'intérêt dans son témoignage devant le Congrès.
Et ici Dragons à Sintra pour déclarer la mission ardue de remettre à flot l'économie européenne dans tous ses secteurs et dans tous ses pays avec succès, pour ensuite réinsérer dans le dernier communiqué de presse du BCE le concept complètement pléonastique de nouvelles manœuvres expansives énergiques si le besoin s'en faisait sentir. Et adoptez des tons vagues et ostensiblement imprécis sur le moment et les méthodes pour dire au revoir à l'assouplissement quantitatif.
Bref, ces dernières semaines, toutes les grandes banques centrales (à l'exception de celle du Japon) ont envoyé le message d'une accélération du processus de normalisation de la politique monétaire, puis elles ont toutes semblé prendre du recul. Était-ce un ballon d'essai ? Était-ce une tentative de réintroduire de la volatilité sur les marchés et de réduire ainsi certains positionnements excédentaires ?
L'impression est que vous naviguez à vue le long d'une route tracée sur une vieille carte décolorée sur laquelle est tracée la courbe de Phillips. Le parcours est toujours le même, mais la vitesse d'approche du but est erratique. De temps en temps, les moteurs sont démarrés et nous partons un moment, donnant un peu de resserrement à la politique monétaire, mais ensuite nous nous arrêtons brusquement et nous jetons l'ancre au milieu de l'océan, en attendant de voir si le vent se lève pour l'inflation.
En attendant, nous essayons de donner une plus grande stabilité au navire en ajustant les poids internes. Nous commençons lentement (depuis septembre) à vider le réservoir américain de liquidités et nous nous préparons à réduire le flux déversé dans l'européen, mais en revanche le réservoir japonais s'apprête à se remplir encore plus agressivement. L'effet net est presque nul.
Ce grand travail de transferts de liquidités s'accompagne d'un ajustement des taux de change qui reflète correctement le recul de l'Amérique et du Japon et la nouvelle vigueur de l'économie européenne. S'agissant d'un ajustement décidé à table, mieux vaut suivre la tendance (short dollar et yen, long euro, Canada, Australie et émergents). Lorsque l'ajustement sera terminé, il sera possible de sortir à loisir, car il n'y aura pas de volatilité.
Les bourses célèbrent la prudence des banques centrales et les bons profits (peut-être les derniers si bons) du deuxième trimestre et participent à la redistribution des poids dans le navire à travers les nouveaux taux de change. Ainsi, les exportateurs européens, notamment allemands, sont à la traîne, tandis que les exportateurs américains se renforcent. Ce n'est pas une redistribution des parts de marché, mais une redistribution des profits, plus vers l'Amérique et moins vers l'Europe.
Avec la faiblesse du dollar, la première place boursière, celle américaine, espère compenser la possible remontée modeste des taux longs que la Fed prépare pour la fin de l'année. Quant à 2018, tout n'est pas encore perdu sur le front de la réforme fiscale.
Sacs e lien ils continueront donc à n'avoir aucun problème sérieux jusqu'au jour où l'on verra l'inflation remonter. Aujourd'hui, personne ne sait si ce jour sera dans trois mois, dans un an ou jamais. Plus les marchés montent, plus ce jour-là, s'il arrive, sera désagréable. Pour cette raison, la suggestion reste celle de continuer à profiter du marché haussier tout en étant investi, mais avec modération.
