EL MERCADO ESPERA CON PRECAUCIÓN EL BLITZ DE PATUANO. BOLLORE' HACIA EL LIDERAZGO SIN SALIDA DE EFECTIVO
La fiebre sube por la oferta de Telecom Italia a Vivendi. La acción del ex titular cayó un -0,31% en Piazza Affari, a pesar de que la mayoría de los analistas aprecian el valor estratégico de la aventura en tierra carioca. Veamos por qué, a partir del examen de los expedientes puestos en conocimiento de Vivendi.
1) La oferta sobre Gvt empaquetada por los asesores de Telecom Italia (Mediobanca, Citi y Bradesco) debería ser entregada entre mañana y pasado mañana a Vivendi, el grupo multimedia francés liderado por Vincent Bolloré, que podría convocar un consejo de administración extraordinario antes de eso del día 28, dedicado a las cuentas y examen de la oferta presentada por Telefónica.
2) A juzgar por las previsiones, Gvt sería valorada por Telecom en al menos 7 millones de euros, más de los 6,7 millones que ofrece el grupo ibérico por el control de la compañía de telefonía fija activa en 153 ciudades brasileñas, con una fuerte red de banda ancha que tiene 700 abonados a los contenidos de Canal Plus y Universal y cuenta con un sistema de facturación de contenidos de última generación. La oferta valora a Gvt, que nunca cerró en ganancias, más de 10 veces el Ebitda frente a una valoración de Tim Brasil igual a 4,9 veces el Ebitda. Sin embargo, no hay pago en efectivo. La oferta, de hecho, prevé el establecimiento de una empresa conjunta entre Gvt y Tim Brasil, con partes iguales, más un porcentaje directamente en manos de Vivendi. Por lo tanto, para igualar el valor de Gvt, Telecom deberá fortalecer el capital de Tim Brasil en al menos dos mil millones.
3) El "plato fuerte" de la oferta italiana, sin embargo, es la cuota de pago "aguas arriba". De hecho, el 20% de Telecom Italia se reservará para Vivendi (valor de mercado en torno a los 3 millones de euros, dada la capitalización de la acción en torno a los 15 millones, poco más de la mitad de las deudas del antiguo incumbente italiano) fruto de un proceso de capital libre lo que convertiría a la francesa en el nuevo accionista fuerte de la compañía italiana en plena sintonía con Mediobanca (del que Bolloré es vicepresidente) y los otros ex accionistas italianos de Telco (Intesa y Generali) que podrían posponer la salida.
4) La oferta de Telefónica, por ahora, parece tener menos atractivo. Los españoles ofrecen 6,7 millones, con una participación en efectivo pero también con una participación del 12% en Vivo, la filial brasileña de Telefónica. La operación, a diferencia de la italiana, tendría muchas dificultades para sortear las objeciones de la antimonopolio brasileña, circunstancia que en todo caso estaría destinada a diluir el trato en el tiempo. Además, Telfonica ofrece un derecho de suscripción preferente sobre el 8,1% de Telecom Italia, acción que no garantizaría ningún liderazgo a Vivendi en la compañía italiana.
5) Desde el punto de vista decombinacion industrial la oferta empaquetada por Alberto Nagel por Marco Patuano parece mucho mejor. Vivendi adquiere la posibilidad de aumentar su potencia en el mercado brasileño y distribuir los contenidos de sus actividades (Universal Music y Canal+), principal fuente de ingresos del grupo transalpino, en un mercado como el italiano donde las posibilidades de penetración siguen siendo muy elevado. Para el socio italiano, la principal conveniencia consiste en la formación de una nueva mayoría con fuertes intereses comunes: Vivendi, tras haber cedido el control de Sfr (transacción concluida antes de la llegada de Bolloré a la cima) busca sociedades con una gran empresa de telecomunicaciones; La empresa italiana, tras años de penosa convivencia, podría rebajar el peso de un accionista, Telefónica, en claro conflicto de intereses en Brasil.
¿Por qué la combinación industrial no cumple con los favores de Piazza Affari?
1) La operación brasileña prevé una fuerte inyección de capital en Tim Brasil, en torno a los 2 millones según cálculos de analistas, que sólo podrá financiarse parcialmente (alrededor de 500 millones) con la conversión de acciones de ahorro. El riesgo de una ampliación de capital de la empresa italiana sigue siendo alto.
2) El plan de Mediobanca no contempla grandes desembolsos. Pero, al mismo tiempo, no contempla inyecciones de efectivo en Telecom Italia ya que la entrada en la alta dirección de Vivendi se produciría sin inyecciones de capital. Además, la llegada de Vincent Bolloré supondría el fin de la breve experiencia como empresa pública y, en consecuencia, la pérdida de un premio ligado a la impugnabilidad del título.
3) No menos importante, ya no existe el atractivo especulativo de una posible venta de Tim Brasil a algún competidor, débil perspectiva a nivel industrial pero que habría posibilitado la reducción de deudas y quizás un dividendo extraordinario.
4) Por último, el mercado prefiere esperar ante la posible (por cierto probable) contramedida de Telefónica que podría subir la apuesta en Gvt o dar batalla en el recinto de Telecom Italia.
