En la primavera de 2009, en el punto más bajo de la Gran Recesión, yo tasas largas en EE. UU., Alemania e Italia estaban entre el 3% y el 4,5%. Hoy, en medio de una crisis peor que entonces, son mucho más bajos e incluso negativos en Alemania. Una primera explicación radica precisamente en que la crisis es epocal y una economía débil viene con tasas bajas.
Pero, ¿qué hay del hecho de que las tasas deberían ser lo suficientemente altas como para atraer a los ahorradores a financiar los crecientes déficit públicos?
La respuesta es simple. No hace falta seducir a nadie, porque hay un “comprador de último recurso” de valores: bancos centrales quienes, por amor o por la fuerza, monetizan la deuda. Incluso en el Reino Unido la Banco de Inglaterra accedió a que el Tesoro financiara sus gastos con cargo a la cuenta que tiene en el Banco, sin siquiera pretender comprar valores.
Esa prohibición para el BCE, consagrada en el Tratado de Maastricht, de financiar directamente los déficits públicos. Una prohibición que fue pensada, hace décadas, para contener las finanzas públicas aberrantes, mientras que hoy se trata de apoyar economías aberrantes.
Por supuesto, la gente bienpensante dirá que entonces el Banco Central ya no es independiente. Allá cuestion de independencia es fácil de dejar de lado: basta con pensar en las palabras cortantes de un ex banquero central (del Banco de Inglaterra), Willem Buiter: «La independencia no significa decir «no» a una solicitud de monetización de la deuda: significa que puede decir « no», y se puede decir «sí»». Y en el tiempo trágico de 2020tienes que decir "sí". Los banqueros centrales son funcionario, que se puede traducir: servidores del bien colectivo. No autócratas ciegos que renuncian enojados a ayudar a los países cuando están en dificultades en nombre de su pseudo virginidad de autonomía.
Una última consideración: es preocupante que, en un momento tan atormentado y lleno de sufrimiento (¡no solo y no tan económico!) Tribunal Constitucional alemán puso un palo en los trabajos del BCE, objetando que su acción desdibuja los límites entre la política monetaria y la política presupuestaria. La lectura detallada de las objeciones de la Corte hace que uno baje los brazos. «Ofelee, fa el tò meste» (pastelero, etc.), dice un viejo dicho milanés. Y el trabajo de la Corte ciertamente no es el del análisis económico, en el que incluso los abogados se involucran con una constancia indigna de tal causa.
I tasas nominales por lo tanto son bajos, pero no tan yo tasas reales. Incluso si son negativos (alrededor del -1 %) para Alemania y EE. UU., deberían ser mucho más bajos para las economías cuyo PIB se espera que caiga entre -6 % (EE. UU.) y -7 % (Alemania) este año.
Una inflación más alta ayudaría, pero no cuente con ello. Y entonces el costo de capital, también gracias a la debilidad de las Bolsas de Valores, ciertamente no ayuda a la recuperación.
En el caso de BTp desafortunadamente, se debe registrar un alza tanto en la tasa nominal como en la tasa real. La fibrilación política, las polémicas insípidas sobre el MEDE y las dudas (infundadas, pero existen) sobre la sostenibilidad de la deuda son las causas.
En cuanto a la deuda, a partir de ahora habrá que evaluar su peso en términos de deuda pública neta (cifra ya presente en las estadísticas comparativas de la OCDE), que consolida el Estado y el Banco Central, o en términos de deuda del mercado publico, que sólo considera valores en poder de particulares.
En el campo de divisas, hay signos de debilidad de laeuro. Tras un período en el que las presiones sobre el tipo de cambio dólar/euro alternaron el papel de pozo de refugio (a favor de tras verde) Y el diferencial de tasa real a largo plazo (abajo y por lo tanto en contra). Otro diferencial, el del desempeño relativo de las dos áreas económicas, está tomando el relevo. EL musculatura de la economía son un poco menos flácido en América y esto beneficia al dólar.
Lo yuan poco ha cambiado: tranquilo no te muevas deben pensar los gobernantes del tipo de cambio de la moneda china, dadas las crecientes tensiones entre Estados Unidos y el Celeste Imperio.
Mirando aexperiencia histórica, es difícil escapar de la impresión de que yo los mercados de valores no han absorbido todas las devastadoras consecuencias sobre los beneficios de la empresa Gran cierre (Gran encierro, como ha denominado el FMI a esta crisis).
El gráfico muestra, para la economía estadounidense (pero la misma representación se aplicaría al mundo en su conjunto) cómo los precios de las acciones han caído menos de lo que cabría esperar mirando el año de la Gran Recesión. Cuando las cosas van mal, las ganancias caen más que otros ingresos. Si esto es cierto, existe el riesgo de que la confianza también se vea afectada nuevamente por Bolsos en bajada renovada.
