Como de costumbre, Russell Investments ha publicado su Global Outlook para el tercer trimestre de 2014, con los últimos datos sobre sus carteras de activos múltiples y su visión del mercado.
En el informe, el equipo confirma la visión general ya expuesta en las perspectivas anuales: una modesta preferencia por la renta variable frente a la renta fija, aunque con un diferencial ligeramente más ajustado para el mercado estadounidense. La combinación de volatilidad en el mercado estadounidense, en mínimos históricos según el índice de volatilidad CBOE (Vix), y la actitud tranquila de los inversores, así como valoraciones bastante ajustadas en acciones, llevan a los estrategas de Russell a señalar que los mercados son particularmente vulnerables a choques
En el informe, el equipo destaca el impacto en las perspectivas de tres eventos inesperados que ocurrieron en la primera mitad de 2014: la contracción del 2,9% del PIB de EE. UU. en el primer trimestre, el fuerte aumento de la inflación subyacente en EE. UU. y la reducción de volatilidad en todas las clases de activos a niveles considerados insostenibles a largo plazo. Además, los estrategas citan una lista de riesgos geopolíticos, como una escalada de los acontecimientos en Irak y la disputa entre China y Japón por el Mar de China Oriental. Finalmente, se destaca la posibilidad de un temor ligado a la inflación, tras la suba del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en EE.UU., que pasó del 1,6% en enero al 2% en mayo, además del deflactor PCE que en el mismo período pasó de 1,1% a 1,5%.
Para actualizar las previsiones de mercado, los estrategas de Russell utilizan un proceso basado en tres elementos (valor, ciclo, sentimiento) que combina puntos de vista cualitativos y factores cuantitativos. Con base en ese proceso, las predicciones de Russell para los mercados globales son las siguientes:
Valor: Estados Unidos parece bastante caro, Europa un poco más barata y las valoraciones de Japón vuelven a ser neutrales
Los estrategas de Russell están de acuerdo en que las valoraciones del mercado se han mantenido prácticamente sin cambios durante los últimos tres trimestres. EE. UU. se ha vuelto un poco más caro, con el mercado alcanzando máximos históricos, como lo refleja la relación precio/beneficio ajustada cíclicamente en el Russell 1000®, el índice de gran capitalización de EE. reservar alrededor de 20x. Según los estrategas, las acciones europeas están ligeramente caras, mientras que las valoraciones de Japón son neutrales. Los mercados emergentes siguen estando infravalorados en torno a un 2,8-30 % en relación con los mercados desarrollados.
Ciclo: Las expectativas de crecimiento de la eurozona mejoran, mientras que Estados Unidos acelera el ritmo
El equipo de estrategas cree que los indicadores del ciclo económico son favorables para las economías desarrolladas. Para lo que resta del año, el crecimiento debería consolidarse en Estados Unidos y Europa, pero persiste cierta incertidumbre en el resto de mercados. En apoyo de este punto de vista, el consenso de crecimiento de las ganancias por acción del Servicio de estimación de intermediarios institucionales (IBES) para las empresas Russell 1000 se estabilizó en alrededor del 8 % a principios de julio. En cuanto a Estados Unidos, los estrategas no dan especial importancia al dato del PIB del primer trimestre, mientras que creen que este indicador se mantendrá entre el 2,5% y el 3% para los próximos trimestres. El equipo de Russell ha aumentado la confianza en las perspectivas de crecimiento de Europa tras el reciente paquete de estímulo adoptado por el BCE. Si las restricciones crediticias han sido un lastre para la actividad económica europea, el acceso a los fondos debería aumentar ahora que los bancos tienen balances más ordenados antes de la revisión de la calidad de los activos y con los más de 400 millones de euros que se devolverán disponibles gracias al programa Tltro.
En Japón, el crecimiento parece estar repuntando tras la subida del impuesto al consumo en abril. Sin embargo, dicho esto, los estrategas creen que es demasiado pronto para emitir un juicio definitivo. Dentro de los países emergentes, China empieza a estabilizarse gracias al efecto derivado de la adopción de algunas medidas de estímulo, pero persiste la incertidumbre sobre el alcance de la caída del sector inmobiliario.
Sentimiento: Continúa el impulso positivo para los mercados de acciones en los países desarrollados
Este indicador, que refleja el impulso de los precios, brinda una opinión sobre el sentimiento del mercado en función de muchos elementos de posicionamiento, flujos de fondos, confianza de los inversores, apetito por el riesgo y otros factores técnicos. Los estrategas continúan viendo el impulso como algo muy positivo, particularmente en EE. UU. y Europa, con Europa ligeramente mejor posicionada que otras regiones gracias al paquete de estímulo del BCE. En general, los estrategas están de acuerdo en que el bajo nivel de Vix es una preocupación, incluso si la mayoría de los otros indicadores que usan aún no están en territorio peligroso.
Actualización de pronósticos de mercado y consejos de posicionamientoCon base en los cambios de la perspectiva del segundo trimestre publicados en abril, los estrategas actualizaron sus pronósticos y exposiciones relacionadas en todas las geografías y clases de activos.
Área de Asia-Pacífico – Los estrategas de Russell creen que las valoraciones del mercado de renta variable son buenas y esperan que las acciones de esta región rindan en línea con la modesta preferencia global por las acciones sobre la renta fija. A pesar de un lento comienzo de año, Russell espera un sólido crecimiento económico en la región de Asia-Pacífico para el resto de 2014. Las expectativas del equipo estratega para China, apuntan a que el crecimiento del PIB se estabilice en un rango de 7% a 7,5% para inicios de 2015. “En China estamos observando con atención la situación del sector manufacturero en general y, más específicamente, de las exportaciones entender si el país puede absorber el impacto de la recesión en el sector inmobiliario. El PIB de Japón comenzó 2014 con un salto al 6,7% anualizado y, tras un período de ajuste a mediados de año, esperamos que la recuperación se afiance, aunque a un ritmo más regular. Australia se ralentizará respecto a la situación actual -algo más del 3%- aunque la cosa no sea dramática”.
América del Norte – Los estrategas de Russell creen que durante el resto del año, los indicadores económicos de EE. UU. seguirán confirmando los rendimientos del mercado de renta variable en 2013. Si bien las valoraciones no son baratas, la renta variable de EE. UU. sigue siendo relativamente atractiva en relación con la renta fija. El equipo cree que el aumento esperado en la volatilidad podría presentar una oportunidad de compra.
Zona Euro – Como resultado de la acción política decisiva del BCE en junio pasado, el equipo cree que ha vuelto el momento de comprar activos de riesgo de la eurozona y obtener una ligera sobreponderación. De cara al futuro, los estrategas seguirán monitoreando de cerca la recuperación, prestando especial atención al crecimiento del crédito durante esta frágil recuperación.
Mercados emergentes – Los modelos de los estrategas con respecto a los mercados emergentes se han vuelto más positivos en los últimos meses. La calificación es más neutral en base a la mejora en el atractivo relativo, así como un conjunto igualmente equilibrado de elementos de riesgo y oportunidad. Con una mejora continua en las valoraciones, los mercados emergentes podrían recuperarse, también gracias a una mayor confianza en las perspectivas de China y un fortalecimiento de la demanda mundial de exportaciones. No obstante, los países en desarrollo podrían enfrentarse a un colapso si China decepciona o las preocupaciones de la política de la Fed conducen a otra crisis de liquidez para las economías con los mayores desequilibrios de balanza de pagos.
crédito – aunque creemos que esta clase de activo es costosa, la perspectiva positiva para el crecimiento económico – y, en consecuencia, la baja tasa de morosidad – mantienen la visión de los estrategas positiva, con una ligera preferencia por el alto rendimiento sobre el grado de inversión, principalmente por el menor riesgo en las tasas de interés (duración) de valores de alto rendimiento.
