El agotamiento de una temporada de crecimiento económico generalizado en los "nuevos mercados" pone el tema, también, si no sobre todo, para Made in Italy, de la selección de países en el centro de las estrategias corporativas. Un posible discriminante está representado por el espacio de la política económica para apoyar la demanda en el corto plazo e influir en el poder adquisitivo de los consumidores.
Durante la crisis, las empresas italianas se centraron más decididamente en los mercados emergentes, encontrando condiciones favorables en la rápida expansión de una clase de consumidores adinerados orientados a la compra de productos de gama media-alta para satisfacer sus necesidades de calidad, moda y diseño. Los lazos entre los productores italianos y los nuevos mercados pueden consolidarse incluso en esta fase de menor expansión de las áreas emergentes, siempre que las empresas sean capaces de discriminar entre las diferentes economías. En este sentido, un posible factor de selección lo representa el espacio del que disponen los gobiernos para apoyar el crecimiento y el consumo: las políticas monetarias y fiscales pueden contrarrestar la desaceleración económica en el corto plazo y, si van acompañadas de reformas estructurales, crear las condiciones para recuperar una parte del crecimiento sostenible a medio plazo.
Este desafío es más complejo que en el pasado: en algunos mercados importantes los márgenes de intervención se han reducido. Si entre 2001 y 2008 la combinación de un crecimiento vigoroso y un comportamiento prudente en el ámbito fiscal habían favorecido una mejora en los fundamentos de las finanzas públicas, hoy la situación está decididamente deteriorada (Gráfico 1). La política monetaria también adolece de un menor margen de maniobra en comparación con los años posteriores a la crisis, especialmente en países donde la depreciación de las monedas nacionales, a partir del verano de 2013, ha llevado a la inflación a superar la meta de los bancos centrales, con el efecto de inducir para mantener las tasas de referencia en niveles altos (Figura 2).
Para tener en cuenta las distintas coyunturas del mundo emergente, hemos examinado el posicionamiento de treinta nuevos mercados[1] respecto a variables que pueden condicionar el rumbo de la política económica. En relación a la política monetaria hemos tomado en consideración la tasa de inflación, el crédito al sector privado, el régimen cambiario, el tamaño de la deuda externa en moneda extranjera. Para la política fiscal nos referimos al saldo presupuestario y la deuda pública (como proporción del PIB), así como un indicador de desempeño fiscal pasado y una medida del riesgo de la deuda soberana.
A partir de este conjunto de información, un análisis de conglomerados permitió dividir las economías analizadas en cinco grupos homogéneos desde el punto de vista de los fundamentos macroeconómicos (tab.1) y que, por tanto, probablemente podrán compartir orientaciones de política económica similares . El principal elemento discriminante entre los grupos lo representa el régimen cambiario, ya que afecta el poder discrecional de la autoridad monetaria de un país y afecta la capacidad de absorber choques macroeconómicos.
El primer clúster está formado por los nuevos mercados en los que los márgenes para políticas expansivas son mayores, aunque con algunas distinciones. Entre ellos, Polonia, Hungría, Filipinas y Tailandia se beneficiaron de la evolución de los mercados de materias primas que llevaron la inflación a niveles bajos (si no negativos) y ayudaron a contener los déficits públicos. Estas condiciones favorecen el mantenimiento de políticas monetarias acomodaticias, dejando espacio para la intervención también de las políticas presupuestarias. Para las economías asiáticas, India en particular, la reformulación de subsidios y precios administrados debería permitir una reasignación del gasto público a favor de inversiones en infraestructura, educación, salud y otros beneficios sociales.
A pesar de atribuirse al clúster con mejor potencial, México, Turquía y Sudáfrica muestran factores de debilidad estructural y desequilibrio macroeconómico que sugieren cautela ante cualquier flexibilización de la política económica. La economía turca, en particular, sigue siendo vulnerable a la alta dependencia de la financiación internacional a corto plazo, aunque ha disminuido desde 2014.
El segundo grupo incluye países relativamente "virtuosos", es decir, con cierto margen de maniobra para las políticas económicas, pero que encuentran una restricción en los regímenes de tipo de cambio fijo o administrado. Marruecos y Túnez en el norte de África, Malasia, Vietnam y China en Asia y los Emiratos Árabes Unidos comparten una inflación baja y, con la excepción de los Emiratos, una situación financiera pública menos crítica. No faltan elementos de fragilidad, ligados al excesivo crecimiento del crédito, principalmente en China, y al stock de deuda externa, elevado en algunos casos (superior al 60% del PIB en Malasia). Para las autoridades chinas, sin embargo, la prioridad de la política económica sigue siendo el reequilibrio del crecimiento a favor de una mayor ponderación del consumo y los servicios, por encima de las inversiones y la industria.
El tercer grupo está formado por países con una deuda externa y pública baja, pero con saldos presupuestarios en deterioro debido a la caída de los ingresos del petróleo. Para estos exportadores de petróleo no hay espacio para políticas expansivas en el corto plazo, mientras que en el mediano-largo plazo podrían abrirse oportunidades interesantes gracias al avance de las reformas estructurales, encaminadas a reducir la vulnerabilidad de los mercados petroleros y fortalecer el potencial de crecimiento de no petrolero. El cuarto grupo incluye países con altos desequilibrios macroeconómicos, en los que las políticas fiscales y monetarias seguirán orientadas hacia la estabilización, también debido a la necesidad de recuperar la credibilidad en los mercados internacionales. Rusia, Brasil, Ghana y Argentina son mercados caracterizados por altas presiones inflacionarias, cuando no fuera de control (como en el caso argentino), y con un marco de finanzas públicas que se deterioró aún más en 2015. Además, la composición de la deuda externa muestra un promedio alta proporción de deuda denominada en moneda extranjera -especialmente para Brasil y Rusia- con riesgos para su sostenibilidad en la hipótesis de nuevas tensiones en los mercados de divisas.
Finalmente, el quinto grupo incluye a los tres países más vulnerables. Angola (especializados en el sector extractivo), Egipto y Pakistán, importadores netos de petróleo, comparten importantes desequilibrios: persistentes presiones inflacionarias (especialmente en Egipto y Angola), elevada deuda pública (con un pico del 90% del PIB en Egipto) y en deterioro. Las condiciones macro podrían mejorar en el mediano y largo plazo, especialmente si el necesario ajuste fiscal va acompañado de avances en las reformas económicas y sociales.
Así, a partir del análisis desarrollado, es posible identificar dos grupos de países que, aunque dentro de los límites impuestos en algunos casos por los desequilibrios macroeconómicos, tienen más espacio para intervenciones de apoyo a la capacidad de gasto de los consumidores. Entre estos últimos, algunos mercados (en particular China, los Emiratos, México, Polonia) presentan características -en términos de crecimiento de la clase rica, factores demográficos y culturales, modelos de consumo- que son potencialmente favorables para la demanda de productos Made in Italy. .
