En la tradición bajomedieval y renacentista, Fausto es un anciano sabio inquieto que vende su alma al diablo a cambio de 24 años de gnosis, poder, nueva juventud y placeres terrenales. Goethe refina las figuras de Fausto y Mefistófeles y elimina el límite de los 24 años. El médico tendrá todo lo que desee hasta el momento en que, habiendo alcanzado la felicidad, deseará que el momento se detenga para siempre.
Thomas Mann, en Doktor Faustus, reintroduce la edad de 24 años para Adrian Leverkuhn, el músico y místico que voluntariamente contrae sífilis para obtener la locura necesaria para componer obras de genio. Mann escribió en 1947 y mató a Leverkuhn en 1940. Los 24 años de locura, grandeza y lúgubre ruina no son más que la aventura de Alemania entre la inquietud de Weimar, el pacto nacionalsocialista con el diablo y la perdición final.
El mito de Fausto, como podemos ver, tiene colores fuertes. Eternal se vende por un lado, todo lo que el tiempo puede ofrecer por el otro se compra. Pasivos infinitos, claro, pero al menos los activos son grandes y muy emocionantes.
El pacto con el diablo entre el mercado de bonos y los bancos centrales, por otro lado, tiene los matices tenues de nuestra era posromántica, posmoderna y postodo. El gran repunte de los bonos tiene 34 años, fue abrumador y, en general, tuvo pocos contratiempos, todos los cuales fueron de corta duración. La subida no solo es muy antigua, sino que también ha alcanzado y superado los límites físicos de los tipos cero. La juventud y madurez de este ascenso fue brillante. Fue un ciclo de desinflación perfecto, tres veces más largo que en la década de XNUMX y cuatro veces más que a fines de la década de XNUMX. En esta fase saludable, las tasas reales siempre se han mantenido positivas incluso en vencimientos cortos, lo que garantiza, además de ganancias de capital formidables, también un arrastre positivo con respecto a la inflación.
Por otro lado, la vejez del ascenso fue sombría. Después de 2008, las tasas reales fueron negativas para todos los bonos gubernamentales del planeta, incluso si fueron más que compensadas por las ganancias de capital que acompañaron a la caída de la inflación. Lo olvidamos, pero en el verano de 2008 el índice de precios al consumidor de EE. UU. subió un 5.6 por ciento. Hoy estamos en 1.1.
Después de la crisis, durante tres o cuatro años el mercado mantuvo una actitud de cautela ante la subida de los bonos. Si la economía se recupera, el razonamiento fue, seguirá la inflación. Por lo tanto, muchos se han ceñido a vencimientos más bien cortos y solo unos pocos valientes han abrazado la tesis de la trampa de la liquidez y se han posicionado en una tasa fija a largo plazo, ganando sin dudas.
Desde hace dos años, sin embargo, la desconfianza ha dado paso paulatinamente a la tranquilidad, hasta llegar, en algunos casos, a una euforia desesperada. Hoy, el mercado cree (solo mire las tasas a plazo) que la inflación se mantendrá cerca de cero durante mucho tiempo y que los bancos centrales no podrán volver a subirla. La próxima crisis, se piensa, nos llevará a una deflación total y un bono a cincuenta años al 2.50 por ciento, como el que emite España estos días, parecerá un negocio de oro. En cualquier caso, continúa el razonamiento del mercado, los bancos centrales evitarán que los bonos bajen de precio si continúan comprándolos con Quantitative Easing y, algún día, con la monetización directa y definitiva de una parte de la deuda pública.
De ahí el pacto con el diablo. El mercado compra vencimientos cada vez más largos y papel cada vez más riesgoso a tasas cada vez más bajas porque los bancos centrales han garantizado extensiones de vida al alza con formas cada vez más agresivas de Qe. Y no importa que las manos de la Fed estén ansiosas por subir las tasas, porque Qe seguirá presionando a los europeos y japoneses para que compren bonos del Tesoro siempre que su rendimiento esté por encima de cero.
Eso sí, el diablo en cuestión, los bancos centrales, en realidad quiere ser un buen demiurgo que quita poder adquisitivo a los acreedores para pasárselo a los deudores para no llevarlos a la quiebra. El pacto mefistofélico con el mercado tiene pues fines nobles de orden general (aunque alguien peor que el diablo insinúe que los caminos del infierno están empedrados de buenas intenciones).
En cuanto a los compradores, entendemos perfectamente a los gestores de renta fija profesionales que se vieron abrumados por la fuga de dinero de la renta variable tras la caída de enero y febrero. Entendemos aún más a las aseguradoras y fondos de pensiones que compran e inmovilizan bonos cada vez más largos para poder garantizar algo a los compradores de seguros de vida y jubilados. Entendemos menos a los compradores finales.
Con los tipos de interés a cero, de hecho, lo que más pueden garantizar los bancos centrales a Fausto es que las rentabilidades se mantengan en cero y no vuelvan a subir (básicamente una prolongación de la vida sin alegría, conectada a un respirador y con gastos hospitalarios nada desdeñables representados por la inflación que erosiona la poder adquisitivo del bono).
Es muy poco probable que las tasas bajen más y estén muy por debajo de cero, garantizando así otras ganancias de capital. Los bancos centrales, incluida la Fed, han jugado durante algún tiempo con la hipótesis de tasas profundamente negativas, pero ahora están dando marcha atrás y estudiando hipótesis de monetización. Todos somos posmodernos y el posmodernismo ha borrado la noción de la ley de la naturaleza. Sin embargo, las tasas nominales negativas nos parecen repugnantes y antinaturales y crearían una revuelta con implicaciones sociales aún no descubiertas. En Estados Unidos, además, ha habido un clamor impresionante a nivel político y en la opinión pública contra la mera idea de que el acreedor debe pagar al deudor y ya no estamos hablando de eso.
Entonces, al comprar bonos ahora, se está aventurando en un laberinto lleno de trampas. Si todo sigue como hasta ahora, crecimiento débil y baja inflación, sufrimos una tasa real negativa. Los bancos centrales pueden darle a Fausto otros 24 meses de vida con cero beneficios, pero entonces algo tendrá que cambiar. Incluso Gundlach, que en los últimos años siempre ha estado lleno de bonos a treinta años y todavía está dispuesto a comprarlos con descuento, afirma que el bono largo alcanzará el 6 por ciento en la próxima década.
El cambio podría tomar la dirección deseada por los bancos centrales (reflación y aumento gradual de las tasas nominales con tasas reales aún negativas que acompañan la fase final, posiblemente larga, del ciclo). En este caso, considerando todas las cosas felices, los bonos, respaldados por Qe, no bajarán de precio, pero perderán cada vez más poder adquisitivo con el aumento de la inflación. A los que no creen que la inflación pueda volver a subir porque ven las materias primas, excepto el petróleo, que han vuelto a caer, les preguntamos cuánto cobre han consumido este año y cuántas visitas médicas han tenido que pagar ( la inflación está en los servicios). A los que dicen que nunca tendremos inflación en Europa porque Alemania no la permitirá, recordemos que Alemania está aplicando una política de revalorización interna compuesta por subidas de salarios del 5 por ciento en dos años y subidas de pensiones con una rebaja de la edad de jubilación. A los que argumentan que la tecnología es deflacionaria porque Spotify nos impide comprar CD, recordemos que la familia estadounidense promedio gasta $200 al mes, y sigue aumentando, en conexiones a Internet y televisión por cable.
La otra dirección que podría tomar el cambio es que los esfuerzos del banco central fracasen y todos volvamos a caer en una situación similar a la de 2008. En este caso, seguramente habrá una Qe fuerte y monetizaciones, pero un rescate generalizado será imposible. Por lo tanto, algunos de los créditos riesgosos en los que hoy incursiona el mercado serán reestructurados o repudiados. Cuando un bono rinde cero, entonces se hace difícil preferirlo a la bolsa (en el primer escenario) o al efectivo (en el segundo). Ante la encrucijada entre romper el paradigma actual hacia la inflación o hacia la deflación, tiene más sentido presentarse con una cartera bursátil y de caja (invertida a tasa negativa, paciencia, en valores a corto plazo de deudores garantizados) que llenándose de largas e incertidumbres a cambio de unas migajas.
Dicho esto, en el corto plazo, los bonos del mundo todavía se pueden comprar con debilidad mientras se vendan con fortaleza. La ventana concedida a Fausto es de 24 meses, quizás 48. Mejor tener esto en cuenta.
