No hace falta tener quién sabe cuántos años para recordar situaciones en las que la vieja Europa, en un sobresalto de orgullo, sintió que divergía positivamente de América. Estas situaciones han sido históricamente de tres tipos.
El primer tipo fue cuando se dio cuenta con aire de suficiencia de que no teníamos algún gran problema de ellos. Desde la década de 2008 hasta XNUMX, por ejemplo, siempre se argumentó que los estadounidenses vivían por encima de sus posibilidades acumulando deudas externas, mientras que nosotros, los europeos moralmente superiores, manteníamos un nivel de vida sobrio y una sana autodisciplina, que luego era recompensada con una marca y luego con un euro en constante apreciación estructural frente al dólar.
Del mismo modo, muchas veces nos hemos dicho a nosotros mismos que no experimentamos su comportamiento patológicamente arriesgado durante las burbujas bursátiles o inmobiliarias porque no éramos codiciosos como ellos. Excepto entonces descubrir que, a pesar de no haber creado burbujas del mismo tamaño en nuestra casa, sin embargo, habíamos hecho una gran contribución para financiar la de ellos, y luego culpar a la explosión.
El segundo tipo de autoengrandecimiento contrastaba la seriedad de nuestras políticas monetarias con la laxitud de las suyas. Cuando sienten el viento del final del ciclo y una recesión que se aproxima Los estadounidenses se apresuran a bajar las tasas y en tirar el dólar a la baja y no importarle ni un ápice la inflación, que en una recesión se cuida sola. Nosotros (especialmente si los alemanes) miramos mucho la inflación (la pasada incluso más que la futura) y al final del ciclo, cuando la inflación suele ser más alta, no bajamos la guardia, pero luchamos con incluso mayor vigor el enemigo que ha de morir solo.
Y así subimos las tasas en julio de 2008, apenas unas semanas antes de que todo colapsara. Luego los volvemos a subir no una sino dos veces en 2011 tan pronto como las cosas se ven mejor. Todo este tiempo Estados Unidos va de una flexibilización cuantitativa a otra, bajo la mirada crítica y severa de Europa, que se cuida de no hacer cosas del Tercer Mundo. Salvo que luego volvamos a caer en recesión, nosotros y no Estados Unidos, bajando precipitadamente los tipos tres meses después de haberlos subido y adoptando el tan despreciado Qe con tal entusiasmo que hoy, como el BCE, tiene un balance aún más hinchado que el de la Fed. (y en un año el nuestro será aún más grande mientras que el de ellos será más pequeño que hoy).
El tercer tipo de discurso engreído lo hacemos en ese mes del año cuando sucede que Europa se desempeña mejor en el mercado de valores que Estados Unidos. Ha comenzado una fase de divergencia, nos preguntamos emocionados, ¿quizás este es el momento adecuado para que nos desvinculemos de ellos? En el pasado, a decir verdad, nunca se ha pasado de unas semanas de actuación más brillante o menos aburrida que la de ellos. Esta vez, sin embargo, puede ser diferente.
Il comercio macron en realidad se está haciendo cargo de los agotados Comercio de Trump. La operación de Trump, cuyo último eco aún se escucha en la bolsa americana en máximos históricos (pero ya no en el dólar ni en los tipos), duró cinco meses (en los dos últimos sólo han subido algunas acciones y muchos han caído). El comercio de Macron podría durar tantos.
Europa tiene dos factores de su lado, el primero político y el segundo económico. A nivel político no esperamos milagros o puntos de inflexión sensacionales, pero una reforma laboral y algunos recortes en el gasto público en Francia, combinados con un relanzamiento prudente del proceso de integración europea, en cualquier caso marcarán una gran diferencia en comparación con el pasado reciente. No será difícil hacerlo mejor que Hollande e no será difícil hacer más que Juncker. Italia permanece, por supuesto, pero en octubre tendremos algún tipo de gran coalición que mantendrá pegado al país. En definitiva, no será necesariamente una vida estimulante en Europa, pero será mejor, mucho mejor, que la hibernación que precede a la descomposición a la que nos estábamos acostumbrando.
Económicamente, Europa disfruta de la beneficios derivados de haber abandonado su receta, la austeridad, y de haber adoptado, con dos o tres años de retraso, el camino americano. El mejor desempeño relativo de Europa este año (y probablemente el próximo) no proviene de la superioridad de su modelo, sino de la adopción de lo que ha tenido éxito en Estados Unidos. Los que están sanos luchan por estar aún más sanos, los que están enfermos en cambio pueden mejorar mucho si se cuidan adecuadamente
Los espacios para el comercio de Macron son buenos, pero, tal como vimos con el comercio de Trump cuando la tasa y el dólar chocan con la bolsa de valores en un punto determinado, el euro y la bolsa de valores competirán entre sí por quién agarrará la mayor parte será grande, mientras que los bonos de calidad se verán afectados, aunque no de forma espectacular.
En todo caso el euro está infravalorado frente al dólar, el diferencial entre Bunds y Treasuries es excesivo y una bolsa europea que capitaliza 11 billones no puede conciliarse con una bolsa estadounidense que capitaliza 26. Todo tendrá que normalizarse, con un euro más fuerte, Bunds más débiles y una bolsa más alta.
Para aquellos que están en los mercados, el problema será entender si el escorpión que prometió no morder a la rana volverá a morderla y cuándo. Es decir, siempre y cuando, la política fiscal y monetaria de Europa vuelva a ser europea, o más bien alemana. Si y cuándo, en otras palabras, volveremos a escuchar sobre austeridad y troikas (repintadas por el ministro único de finanzas y el MEDE) a nivel fiscal, un euro fuerte a nivel de moneda y tasas más altas, al final de Qe, cuando en 2019 Weidmann ocupará el lugar de Draghi
Es en estos terrenos que se peleará en los próximos meses y años en las habitaciones apagadas de Berlín, Frankfurt y Bruselas. Casi nada pasará hasta septiembre. Luego, tras el cierre del ciclo electoral europeo en octubre, tendremos un primer viraje verbal sobre tipos y Qe. En 2018 tendremos primero la rebaja y luego el fin del Qe. En 2019 tendremos las primeras subidas de tipos, con el euro rondando ya los 1.20.
Además de sí mismo en una versión demasiado alemana, Europa tendrá que temer eventuales percances en América, China o países emergentes. Europa nunca ha exportado tanto como hoy y la vitalidad de sus mercados de salida es fundamental para mantener su crecimiento en los niveles actuales. El problema es que Estados Unidos y China están en una fase madura del ciclo, aunque aún no sea terminal.
El euro más fuerte eliminará parte del pulido de las bolsas de valores europeas y lo distribuirá a los demás.. Incluso con este hándicap, las bolsas europeas nos parecen. en todo caso sobreponderado, con preferencia por los sectores más deprimidos de los países más débiles.
Quienes estén invertidos en dólares y no quieran renunciar a la diversificación podrán consolarse con el diferencial de tasas de interés que poco a poco irá reduciéndose y amortiguando así la caída del dólar. Aquellos que quieran especular sobre el alza del euro sin tener que pagar dos puntos al año de carry negativo pueden ir cortos en yenes y largos en euros.
