Equipos de analistas examinan en tiempo récord el nuevo escenario postelectoral de Italia. Entre los primeros en cruzar la línea de meta estuvo el equipo Barclays, formado por Fabio Fois, Giuseppe Maraffino y Antonio García Pascual. Aquí está, en resumen, su pronóstico sobre los próximos desarrollos en el caso italiano.
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Tras el susto de la votación, es la primera consideración, reina la incertidumbre. De ahí la decisión de centrarse en emisiones con vencimiento inferior a tres años, "protegidas" por el paraguas del BCE. Evidentemente, la evolución del mercado estará condicionada por la capacidad de las fuerzas políticas de asegurar un gobierno para el país y, lo que es más importante, de tranquilizar a los mercados sobre la voluntad de continuar con la política de consolidación fiscal y reformas estructurales.
A corto plazo, prosigue el análisis, “es prematuro imaginar un deterioro de la situación que lleve a la solicitud de intervenciones OMT por parte de la Unión Europea”. Para activar la OMT, sería necesario un aumento en los rendimientos de BTP por encima del umbral de 6-6,50%, como en noviembre de 2011 y julio de 2012. Pero "este escenario es poco probable si se tienen en cuenta las ventas masivas de valores italianos que fueron grabado en esas ocasiones". Además, los operadores con exposición a la deuda ahora están en mejores condiciones y, por lo tanto, pueden resistir la onda expansiva. Además, no debe pasarse por alto la fortaleza de la demanda interna en apoyo de los títulos públicos.
EL HACIENDA APOYARÁ EN EL BTP-ITALIA
Además, por el lado de la oferta, el Tesoro se encuentra en condiciones favorables. En lo que va de 2013, Italia ha invertido títulos por valor de 36 millones de euros equivalentes al 19% de su requerimiento anual y ha conseguido, gracias al BTP a 15 años, alargar la "duración" de la deuda. Por supuesto, una crisis política prolongada traerá problemas para la colocación de valores (137 mil millones) en lo que resta del año. Pero Hacienda dispone de varias herramientas para hacer frente a cualquier emergencia (aunque a costes crecientes): centrarse en BOTs a corto plazo en lugar de BTPs y relanzar las emisiones de BTP Italia dirigidas al mercado minorista que en 2012 permitieron recaudar 27 mil millones.
RIESGO SERIE B. PERO CANADÁ NOS SALVA
La alta inestabilidad del marco político conducirá a juicios más duros por parte de las agencias calificadoras. S&P (rating BBB+, perspectiva negativa) subrayó recientemente que los problemas de Italia son más graves en términos de falta de crecimiento que de deuda pública e insistió en el riesgo “de perder la oportunidad tras las elecciones de promulgar reformas estructurales y relanzar el crecimiento”. Dada la evolución de la situación política, dicen los autores, es probable que la calificación del 13 de enero, en la que la perspectiva negativa fue motivada por la incertidumbre posterior a la votación, resulte en una nueva calificación en unos días. Incluso Moody's, firme en el rating del 13 de julio de 2012 (Baa 2, rating negativo) y Fitch (A- el pasado diciembre) han subrayado el riesgo postelectoral.
PARA LOS BANCOS EL PESO DE LOS 225 MIL MILLONES A DEVOLVER A FRANKFURT
Sin embargo, es poco probable que cualquier recorte de calificación se extienda a las condiciones aplicadas por el Banco Central Europeo y, en consecuencia, al costo de financiamiento para los bancos italianos. Pero no hay que olvidar que, según las reglas de Frankfurt, los activos con rating en la zona AAA/A gozan de mejores condiciones que aquellos entre BBB+/BBB-. En este sentido, sin embargo, no debe olvidarse que la agencia canadiense Dbrs sigue atribuyendo el cuadro de mando A a Italia: como resultado, el BCE podría mantener el riesgo de nuestros bancos en la Serie A incluso si Fitch decide proceder con un descenso en comparación a la corriente A-.
Una consecuencia inmediata podría ser el aplazamiento a una fecha posterior de la devolución de los fondos Ltro prestados por el BCE a los bancos italianos (225 millones). Este factor podría sostener las tasas en el corto plazo pero en detrimento de las perspectivas de mediano plazo del sistema (3 años).
