Con el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania, muchos inversores se habían mudado mercado de valores de estados unidos tanto porque se percibía que la economía gozaba de buena salud como porque Europa estaba demasiado cerca del epicentro de la crisis. Pero las cosas podrían cambiar pronto. EE. UU. aún no ha descontado las señales ya ocultas de un cambio económico que podría llevarlos a una fuerte desaceleración. Y luego podría haber un fuerte rendimiento para los inversores europeos. Todo obviamente sub judice de la evolución de la guerra. Lo explica en una entrevista con FIRSTonline salvatore bruno, Responsable de Inversiones de Generali Investments Partners (GIP), la sociedad gestora controlada por el Grupo Generali con carteras de renta fija, renta variable temática y multiactivos/equilibradas, así como una gama de estrategias invertidas en activos privados.
¿Cómo valora el comportamiento de los mercados desde el inicio del conflicto hasta la actualidad? ¿Dónde estamos?
“Desde que comenzó el conflicto ruso-ucraniano, los inversores han salido con cautela de Europa y Estados Unidos ha desempeñado esencialmente el papel de un mercado de refugio seguro. Pero ahora tenemos que analizar detenidamente los dos mercados porque podrían tener desarrollos muy diferentes en un futuro próximo”.
El mercado de valores de EE. UU. ha tenido un buen desempeño hasta el momento, ¿por qué cree que?
“Por un lado, el mercado de valores estadounidense se vio impulsado por el anuncio de la Fed de su política monetaria más restrictiva porque las palabras de Jerome Powell se interpretaron como una declaración de que la economía estadounidense era muy fuerte y capaz de absorber los sobornos monetarios. Por otro lado, los inversores han preferido alejarse de una Europa tan cercana al epicentro de la guerra, pero también a los efectos de las sanciones contra Rusia. Así, durante un cierto período, la renta variable estadounidense asumió el papel de una especie de mercado de refugio seguro”.
¿Hay algo que el mercado estadounidense aún necesite expresar?
“La situación actual de los Estados Unidos podría cambiar en un futuro próximo. De hecho, lo que el inversor aún no ha captado del todo y que aún no se ha cotizado bien en el mercado es esa parte del anuncio de la Fed que se refiere al ajuste cuantitativo: Powell planea reducir el tamaño de su balance operativo, lo que significa drenar dinero. al eliminar la liquidez de los activos de mayor riesgo y esto de alguna manera afectará el mercado de valores. El mercado de tipos de interés ya ha valorado lo que quiere hacer la Fed, como vemos en el mercado de swaps que ya ha descontado 6 o 7 subidas de la Fed. Tal vez incluso más. Pero el mercado de valores aún no le ha puesto precio y eso podría traer alguna carga. Además, las expectativas de crecimiento de los beneficios en EE. UU. siguen siendo bastante consistentes, pero habrá que revaluarlas ligeramente a la baja y esto repercutirá en los índices”.
Entonces, la economía estadounidense se enfrenta a una posible desaceleración, ¿ya hay señales en ese sentido?
“Ahora hay muchas señales en este sentido, incluso si las tensiones de la guerra han empañado la vista. Señales que están bajo el escrutinio de la Fed, que tiene que tomar decisiones monetarias. Por ejemplo, echemos un vistazo al mercado laboral estadounidense: por un lado ha comenzado el aumento de los salarios, por otro lado está el desempleo que ha llegado a niveles muy bajos y, por lo tanto, solo puede subir a partir de este momento. Luego está el sector inmobiliario, un sector clave en EEUU porque también financia el consumo, donde las tasas hipotecarias están subiendo, lo que afecta a todo el sector del alquiler y por tanto también a la inflación. También es destacable la inversión de la curva de tipos de interés de EE.UU. en el segmento de 5-10 años, en el segmento de 5-30 años y ahora se está dando en el segmento de 2-10 años. Hay mucho debate sobre si una inversión de la curva realmente indica una recesión, pero ciertamente nos está diciendo que algo anda mal.
En resumen, podríamos encontrarnos frente a un punto de inflexión cuando el mercado estadounidense comience a cotizar esas señales ahora ocultas y en ese punto, a menos que ocurran eventos catastróficos en Europa, podría haber un reposicionamiento de las inversiones de este lado del Atlántico. Y no sería extraño ver signos de desaceleración en la economía estadounidense ya a finales de este año”.
¿Cómo podríamos movernos en el mercado europeo?
“La situación europea tiene características muy diferentes a la de EE.UU. Mientras tanto, la situación macro es menos flexible, menos reactiva, lamentablemente tiene que gestionar el hecho de estar cerca del epicentro de las tensiones geopolíticas y sobre todo sufre más el impacto financiero de las sanciones que están golpeando a los sectores de energía y materias primas. .
La inflación también es de otro tipo que en EEUU: es una inflación exógena, sobre la que pesan las materias primas. El riesgo subyacente es el de estanflación, es decir, si además de inflación hubiera una recesión. Por eso el BCE se está moviendo con mucha prudencia, su actuación será gradual y condicionada por la evolución geopolítica. Así que de este lado del Atlántico importa más la política fiscal que la política monetaria, tanto que se ha vuelto a hablar de dejar el Pacto de Estabilidad en naftalina un tiempo más.
Además, el mercado bursátil europeo tiene una mayor composición de valor que el estadounidense (que está más orientado al crecimiento), con muchas acciones bancarias, industriales, automotrices y de materias primas que son más cíclicas y, por lo tanto, más sensibles a una economía en recuperación y tasas al alza. (lo que significaría una economía saludable), tanto que cuando se habló de subidas de tipos, los sectores de valor inmediatamente obtuvieron mejores resultados”.
¿Podría Europa, por tanto, beneficiarse del cambio en ultramar? En caso afirmativo, ¿en qué sectores?
“Europa podría tener la ventaja cuando EE. UU. se dé cuenta de que la economía se está desacelerando y tendrá que revaluar el crecimiento de las ganancias. En ese momento, su papel como refugio seguro ya no existiría. En Europa, una inversión cuidadosa podría estar en el sector crediticio (bonos, debentures, etc.), donde hay oportunidades interesantes incluso con una cuidadosa selección de sectores (empresas, pero también bancos), favoreciendo la calidad. En particular, el propio sector bancario, en una perspectiva de subidas de tipos, podría ser una buena inversión para protegerse de la inflación. En todo caso, el riesgo para este sector sería la recesión que se avecina. Además, me centraría en sectores más defensivos: algunos sectores de tecnología, algunos de industria”.
¿Basado en la crisis ruso-ucraniana?
“Todo está naturalmente condicionado por los acontecimientos en Ucrania: si hubiera una escalada militar, con la participación de la OTAN, la inversión financiera sería el menor de nuestros problemas. Si, por el contrario, se abriera un escenario de guerra de guerrillas prolongada en el tiempo, la atención se dirigirá sobre todo a las fuentes alternativas de energía o de abastecimiento. En este caso, el parámetro a mirar es el crecimiento: si logramos salvarlo, los mercados también se acostumbrarán a la guerra de guerrillas. Si en cambio volviéramos a la paz, habrá un movimiento alcista (un repunte de alivio) y entonces tendremos que empezar a mirar los fundamentos y la inflación que en ese momento será cíclica y necesitará movimientos monetarios restrictivos".
¿Cómo evalúa el auge en el sector de las materias primas?
“Ciertamente, el mayor interrogante está en las materias primas. Recordamos que tuvieron un salto antes de que empezara la guerra, cuando ese exceso de demanda se produjo con la reapertura de los negocios tras acabar la pandemia. Veremos cómo evoluciona la situación, pero dada la clara subida, una buena cartera tendrá que incluir algunas ventas en este sector”.
¿Quizás han perdido de vista las megatendencias?
“Habrá que volver a mirar las megatendencias, en primer lugar la transición ecológica y la movilidad sostenible y el tema de la guerra les podría dar un acelerón. Así que presta atención, por ejemplo, a las numerosas acciones vinculadas a la cadena de producción del hidrógeno, las energías renovables, las infraestructuras ferroviarias. Pero también a las utilities especializadas en renovables, la economía circular, las antiguas empresas municipales dedicadas a la gestión de residuos. Tomará más tiempo, pero son temas que entre altibajos volverán a ser protagonistas. Otros sectores importantes serán los sectores médico y sanitario. También teniendo en cuenta que hay una tendencia de fondo que mira hacia una desglobalización con la que llevar algunas producciones dentro de ciertas fronteras, no necesariamente nacionales, sino europeas. También es interesante el sector de la deuda privada, con rentabilidades superiores al 4% que compensan la falta de liquidez y que los inversores institucionales, con un buen know-how, pueden invertir en sus carteras”.
Geográficamente, ¿ve otros mercados interesantes?
“Covid y Ucrania podrían traer cambios disruptivos en muchos campos. Por ejemplo, hay que cambiar la relación con los países productores de materias primas, porque no funciona. Se puede mirar a África por ejemplo, el único continente que tendrá un claro crecimiento demográfico en los próximos 50 años y necesitará viviendas, escuelas e infraestructuras. Ya hay varios ETF especializados”.
¿Cómo podría moverse hoy un ahorrador minorista?
“Finalmente, un ahorrador minorista que no quiera depender de un fondo debe moverse con mucho cuidado y, en todo caso, enfocarse en esos sectores interesantes de las megatendencias que mencionamos anteriormente. Sin embargo, es necesario que la diversificación de la cartera sea la base de su estrategia que, en todo caso, debe ser muy flexible: es decir, el inversor minorista no debe apegarse a su propia inversión, sino que debe estar dispuesto a abandonarla si la la situación muestra cambios”.
