La subestimación de nueva ola de inflación, muy por encima del 8% en EE. UU. y en Europa, con efectos aún por demostrar del todo sobre los precios finales en muchos segmentos, involucró a las autoridades monetarias de medio mundo a todos los niveles. Transitoria, pasajera, persistente pero destinada a ser absorbida, hasta las últimas previsiones que ven una inflación muy por encima de las metas preestablecidas por mucho tiempo. «Los bancos centrales probablemente han subestimado la dinámica de la inflación. También tuvieron que lidiar con impactos inesperados, el más reciente la guerra que contribuyó a aumentar aún más los precios de la energía y las materias primas”, señala. Pierpaolo Benigno, Profesor de Macroeconomía Monetaria en la Universidad de Berna e Investigador EIEF.
Casi todas las previsiones de inflación de las autoridades monetarias han resultado erróneas.
«Estados Unidos y la Unión Europea han subestimado el impacto de las políticas de apoyo a la economía durante la pandemia. Los efectos de los cuellos de botella del lado de la oferta en las cadenas de valor también se han subestimado en gran medida.
¿Por qué?
“Los modelos econométricos no logran “capturar” tales shocks improvisados a gran escala. La cuestión de la falta de previsión de los efectos de estímulo derivados del aumento de la demanda agregada es otra cuestión».
Habiendo reconocido la infravaloración, ¿está convencido de la estrategia agresiva de la Fed?
«En EEUU hay un mercado laboral muy “apretado”, es difícil encontrar trabajadores disponibles. En una situación de fuertes presiones salariales y elevados costes energéticos, no queda otro camino que una política monetaria agresiva. Incluso si desglosáramos las distintas partes de la inflación, la previsión a medio plazo seguiría siendo elevada. Tenga en cuenta que con una inflación del 8% y tasas esperadas para 2023 en torno al 3%, técnicamente estamos en economías con tasas reales que aún son negativas. Es un rompecabezas teórico".
¿Cómo se compone este rompecabezas?
“¿Dónde está la tasa real de equilibrio? Esa es la gran pregunta".
En el nuevo equilibrio de poder europeo, ¿quién en el BCE gobernará esta elección? ¿Francia o Alemania?
«Jens Weidmann ha sido durante mucho tiempo la voz alemana de la política monetaria en Europa, hoy la política europea se está redefiniendo. Lagarde dijo que el BCE está listo para crear nuevas herramientas si es necesario. Pero con la inflación en Alemania en niveles nunca antes vistos y con los efectos negativos de la guerra aún por revelar, el panorama sigue siendo muy complejo».
El hecho es que el BCE es más expectante que la Fed.
“Si llega el estancamiento a Europa, podría haber efectos naturales de contención de las presiones inflacionarias. Por eso en Frankfurt tienen mucho cuidado al evaluar el trade-off entre la "cura" de la inflación y la desaceleración del crecimiento. Habrá que ver qué pasa también en el terreno de las negociaciones salariales».
Los sindicatos no parecen presionar especialmente en este punto. ¿Qué pasará con el consumo europeo?
«El BCE tiene un mandato preciso, el de la estabilidad de precios. El mercado laboral en Europa no es tan "ajustado" como el de los EE. UU., ciertamente si hubiera sindicatos fuertes, el impulso para revisar las negociaciones ya habría comenzado".
¿Siguen convencidos los mercados de sus expectativas de fortaleza del banco central?
«En estos 15 años de crisis, la política monetaria ha demostrado ser una herramienta fuerte, aunque el canal directo entre tipos e inflación se ha roto un poco. Reitero la gran pregunta: los bancos centrales occidentales tienen que lidiar con una tasa real natural que ha caído en los últimos años. Por muchas razones, empezando también por la cuestión demográfica. Hemos visto temporadas con inflación al 2% y tasas al 4%, ¿qué pasaría si lo hiciéramos ahora? Hoy la política monetaria rige la economía con una inflación del 7-8% por ciento y tasas que todavía están cerca de cero y se espera que como mucho se sitúen en el 2-3%».
¿La globalización también hizo que las políticas monetarias individuales fueran más difíciles de transmitir?
«Lo hizo aumentando drásticamente los efectos competitivos en los mercados financieros y de materias primas. Hoy estamos retrocediendo, asistiendo a un proceso de desglobalización y regionalización parcial. La reordenación de las cadenas de valor, con la relocalización desde Asia, tendrá en todo caso efectos sobre los precios de las mercancías aún por ponderar».
