No todo salió bien, pero estemos satisfechos: se evitó lo peor. Ha llegado el momento, sin embargo, de cambiar la música. Este es el mensaje que salió del coro de bancos centrales, 18 en total, que actuó a lo largo de la semana en todas las latitudes. Incluido la extraña excepción del Türkiye de Erdogan que, como afirma Financial Times El profesor Refaat Gutkaynak de la Universidad de Ankara, "si no fuera por el sufrimiento que está infligiendo a 84 millones de turcos, debería ser aplaudido por el fascinante y loco experimento económico en curso". La pregunta ahora es si el economista terminará primero en la cárcel o si el sultán que dice combatir la inflación bajando las tasas de interés será expulsado.
Para los demás gobernadores, la medicina sólo puede ir deaumento en el costo del dinero, precedida por el recorte de las ayudas utilizadas en los últimos dos años para amortiguar el impacto de la pandemia. Comenzaremos con los países más vinculados a la energía (ver Noruega) o más sensibles a la suba del dólar (ver México). Y del Reino Unido que, en cualquier caso, se limitará a un modesto +0,1%, bueno a nivel psicológico y más que eficaz para afrontar la crisis de credibilidad del ejecutivo. Luego, en la primavera, el acorazado estadounidense se moverá, arrastrando consigo a la mayoría de los satélites. Finalmente, le tocará el turno al BCE que para 2022 se limitará a reducir progresivamente las ayudas, esperando que la recuperación económica por sí sola permita amortiguar los efectos de la disparada deuda pública.
Una terapia adoptada a regañadientes tras haber argumentado durante meses que la inflación no era más que un fenómeno "transitorio" destinado a volver tras una fase excepcional ligada a los quiebres provocados por la pandemia. Pero, por desgracia, la realidad no ha obedecido los deseos de la política. Gracias a las variantes del virus y los diversos cuellos de botella que han frenado el crecimiento, los precios han comenzado a subir y los pronósticos resultaron ser erróneos uno tras otro: el covid aún no está erradicado; El crecimiento se ha ralentizado progresivamente tanto en China como en EE. UU., así como en la locomotora alemana. Los precios de viaje son el doble, si no más, de lo ya estimado. Mientras tanto, aprovechando los bajos tipos de interés, la renta variable siguió inflando y permitió que los índices, ayudados también por los excelentes beneficios empresariales, superaran con creces las previsiones realizadas a principios de año.
De ahí la necesidad de que la Fed elabore una estrategia alternativa, agitando el arma de tres subidas de tipos al año durante el trienio 2022/24 pero con una advertencia transmitida a los mercados: estamos dispuestos a dar marcha atrás si la terapia resulta demasiado fuerte. La economía, según los banqueros, es todavía demasiado frágil para andar sola sin muletas de varios tipos. De manera más general, el mundo está lidiando con la pandemia, lidiando con tensiones geopolíticas (el gas ucraniano a la cabeza) que amenazan con explotar en varias latitudes, no puede permitirse el lujo de una batalla de última hora contra la inflación. La sensación es que a la primera señal de dificultad en el crecimiento, el programa de alzas se interrumpirá cualquiera que sea el nivel de inflación en ese momento. En EE. UU., donde la Fed (hinchada desde febrero por nuevos banqueros aún más moderados) no dudará en posponer las subidas en caso de necesidad, como desean los demócratas, por ahora preocupados por el precio de la gasolina pero dispuestos a cambiar de rumbo si las necesidades del hecho en USA. Más aún en Europa. Por supuesto, Frankfurt también aumentó sus estimaciones de inflación (por quinta vez) en 2022, pero al mismo tiempo reiteró que las tasas permanecerán clavadas en cero: la prioridad sigue siendo el crecimiento, no la inflación.
Los mercados rápidamente se sintonizaron con esto sentimiento un poco vacilante en nombre de "me gustaría pero no sé mientras pueda". Inmediatamente el castigo de las acciones tecnológicas, acostumbrado desde hace años a abundantes inyecciones de dinero a un costo cobarde: Apple está perdiendo aciertos, más aún el Tesla de Elon Musk, el hombre rugiente del año pasado. Rivian, el primer año de electricidad del año con un precio de 93 millones en su debut, se deja un 9% en el suelo tras anunciar que no ha llegado a la producción de las primeras 1.250 piezas.
igualmente elocuente el auge del sector bancario, se benefició de la recuperación de las tasas de interés. La caída del Nasdaq (tarde del jueves -2,50%) fue acompañada por el repunte de los bancos estadounidenses (tarde del jueves +1,1%) en plena confirmación del nuevo escenario que dibujan las últimas intervenciones de los bancos centrales. Europa hizo lo mismo: los bancos europeos se convirtieron en el mejor sector el jueves con una ganancia del 30,50% frente al +27% de Techs, segundo mejor sector.
Será esto el guión de 2022? Los expertos han reducido drásticamente sus expectativas de ganancias para el próximo año: la mayoría predice oscilaciones entre -5-10% y un balance difícil. En el marco, sin embargo, no deberían faltar buenas oportunidades en las listas de precios, especialmente si las caídas demasiado marcadas desencadenarán la red de seguridad que los bancos centrales pueden reactivar casi en tiempo real (como subrayaron tanto Powell como Christine Lagarde). Pero, en perspectiva, Se avecinan tiempos difíciles. Ya en 2023, los mercados podrían comenzar a preocuparse por la combinación tóxica de inflación que se mantiene alta, desaceleración del crecimiento y tasas más altas. Puede ser un aterrizaje suave pero las incógnitas no faltan. De nada sirve, sin embargo, envolverse la cabeza ahora mismo: disfrutemos del mitin de Papá Noel, paso del obispo de Noto que disputa su existencia.
