Le bonos alemanes seguir siendo un "refugio seguro" para quienes buscan instrumentos financieros que garanticen seguridad y confiabilidad, incluso descontando rendimientos -en términos reales- a menudo negativo.
De hecho, los Bunds ofrecen tipos de interés tan bajos que ya no son capaces de proteger el capital de la inflación, y precisamente por eso algunas subastas han quedado desiertas recientemente: la seguridad es bienvenida, pero no a este precio. Sin embargo, en tiempos particularmente turbulentos, los inversores que huyen de la incertidumbre perdonan incluso las tasas ridículamente bajas.
El último ejemplo es de esta mañana: una emisión de Bobl a los 5 años (Bundesobligationen) que rastrilló en el mercado un poco más 4 millones euros a un tipo medio de 0,56% (la subasta anterior había cerrado en 0,80%) con una demanda total de 5,8 millones.
Una inversión segura que, con una inflación en la Eurozona igual a 2,6% (cifra de abril), implica una pérdida de poder adquisitivo igual a 2,1%.
pero como hago Swap de incumplimiento crediticio (contratos de seguro que protegen contra el riesgo de impago y, en consecuencia, miden el riesgo percibido por los inversores sobre un bono) en los bonos alemanes?
El éxito de las últimas subastas nos llevaría a plantear la hipótesis de que, frente a un país todavía en el filo de la navaja como Italia, el coste de los CDS de Berlín tiende a disminuir. No es asi: por el contrario, está surgiendo una extraña dinámica en los mercados no regulados de pólizas de seguros: el costo de los CDS en bonos teutones está creciendo.
Pero hay más: en el último mes el precio de las pólizas alemanas no sólo ha subido, sino ha crecido incluso más que su homólogo italiano. ¿Como es posible? Se podría pensar en una paradoja, ya que -en teoría- quien compra un CDS ya es propietario del bono al que se "adjunta" el credit default swap. Si esto fuera siempre cierto, no tendría sentido comprar un bono -considerándolo confiable- y al mismo tiempo asegurarse con un instrumento financiero que indica un riesgo creciente sobre el valor que protege.
La explicación es que, en los mercados "over the counter" de CDS, las herramientas de protección vienen en la mayoría de los casos también comprados por inversionistas que no poseen los bonos del gobierno protegidos por los propios CDS.
este brecha permite la aparición de un cuadro puramente especulativo, que tiene dos explicaciones principales. En el caso alemán, la primera es que algunos pueden empezar a considerar a Alemania como un vagón del convoy europeo: por lo tanto, si el tren descarrila, también descarrila el vagón alemán.
Pero hay otra hipótesis, quizás más realista: algunos fondos de cobertura de EE. UU. podrían comprar CD alemanes en mercados no regulados para más tarde venderlos cortos, perdiendo suculentas ganancias. Hace apenas unos días el magnate John Paulson afirmó haber desatado una especie de guerra especulativa contra Alemania.
Paulson es famoso por involucrar a ahorradores estadounidenses en la compra de un valor (el ábaco) de bursatilizaciones de préstamos hipotecarios, manteniéndolos en la oscuridad acerca de sus intenciones de hacer vender al descubierto las mismas acciones en el futuro. El acuerdo le valió a Goldman Sachs y Paulson & Co. varios miles de millones en ganancias y miles de millones en pérdidas para los clientes.
En el pasado, la venta al descubierto era uno de los pasatiempos favoritos del magnate estadounidense. Quién sabe si ha recuperado el gusto por ello.
