Estamos ahora en Semana Santa y el mercado líder, el americano, está en 1850, en los niveles de principios de año. Ha habido dos intentos de superar 1900, pero han fallado, aunque por poco. Ha habido dos correcciones, una hasta las 1740 en enero y otra hacia las 1800 en los últimos días y ahora estamos de vuelta al punto de partida. La tradicional subida de principios de año, que suele prolongarse hasta mayo-junio, ha destacado por su ausencia. El 90 por ciento de los estrategas de renta variable citan 2014 como un año regular o muy bueno, pero el primer tercio, lo que hemos visto hasta ahora, ha sido bastante inestable e inactivo.
Por otro lado, la bolsa de valores japonesa, que se suponía continuaría celebrando la nueva y agresiva política económica de Abe, ha bajado un 12 por ciento. El oro, que se esperaba que continuara con su declive terminal, ha subido un 8.5 por ciento. Los metales industriales, los que deberían haberse visto afectados por la crisis de China y siguen cayendo, suben un 3.5 por ciento. Por su parte, los bonos, las víctimas previstas del Great Equity Swivel, ofrecen una rentabilidad en lo que va de año de más del tres por ciento en prácticamente todas sus clases (gubernamentales, corporativas, emergentes).
En cuanto a los mercados bursátiles emergentes, que en enero perdieron incluso más del 10 por ciento y parecían destinados a un mercado bajista difícil, es reconfortante notar que Brasil, en términos de euros, ha subido un 3.6 por ciento, mientras que el SP 500 pierde el 0.3. Otro caso interesante es Turquía. El país no se ha hundido en el caos (como muchos temían) y Estambul gana casi un 7 por ciento en euros. Menos que los nuevos pobres de la eurozona (Portugal con 12.3, Italia con 13.5 y Eslovenia con 17.5), pero ciertamente mejor que la próspera Alemania, que pierde 2.5.
Estos datos confirman la tesis de que el final del año, el período en el que todo el mundo se lanza a hacer previsiones, es el peor momento para esta imprudente actividad. Las visiones del futuro, en diciembre, son esencialmente extrapolaciones del presente o, mejor aún, del pasado reciente. A veces funciona, por supuesto, pero siempre es mejor enfrentarse a la realidad. La realidad de 2013, cabe recordar, fue la de un aumento del 30 por ciento en las grandes bolsas de valores. Una fase de digestión y acomodación, después del gran galope, sólo es buena. Lo mismo ocurre, visto al revés, con activos que fueron demasiado penalizados en 2013, como el oro. Por tanto, este primer tercio de 2014 no tiene un carácter extrapolativo sino compensatorio y compensatorio.
El nivel de 1850 en el SP 500 está bien elegido y es bien defendible. Indica una sobreestimación moderada cuando se piensa de forma abstracta. Sin embargo, si se historiza, es decir, si se sitúa 1850 en un contexto extraordinario de tipos de interés cero y Qe global, la valoración se vuelve prácticamente perfecta. Si entonces consideramos que el crecimiento, luego de un primer trimestre menos decepcionante de lo esperado, ya muestra signos de fuerte aceleración, también podemos decir que en el corto plazo hay espacio para volver a intentar, esta vez con éxito, superar la cuota 1900. En definitiva, mientras que el nerviosismo (característica de los mercados en los últimos meses) suele asociarse a la fragilidad, en este caso podemos hablar legítimamente del nerviosismo en la solidez.
La confirmación de un mercado que se ha mantenido anclado en sólidos principios viene del carácter selectivo de la última corrección, que invirtió en tecnología y biotech, dos sectores en los que se asientan algunas empresas (minoritarias) con valoraciones francamente oníricas. La severidad fue incluso excesiva, porque se trataba de acciones sanas y de baja calificación. También ha habido una feroz acción contra los bancos, castigándolos por deficiencias que ya se esperaban y descontaban desde hace mucho tiempo. Se pueden hacer dos objeciones a la hipótesis de un mercado dispuesto a intentar nuevos máximos, una importante y otra aún más.
La primera es que el crecimiento se debilitará en Alemania y Japón en la segunda mitad del año. En el primer caso se trata simplemente de un hecho estacional, en el segundo es el efecto negativo de la subida del IVA. La objeción es que, al menos entre los economistas, partimos de bajas expectativas, especialmente en el caso japonés. A esto podemos agregar que en este trimestre, además de América, China también acelerará. En psicología de mercado, Estados Unidos cuenta más que Europa y China cuenta más que Japón.
La segunda objeción es que sobre todo pende la espada de Damocles de la crisis ucraniana con su posible corolario de sanciones y contrasanciones económicas hasta, en el caso extremo, la interrupción del suministro de gas ruso a Europa. Lo preocupante es que tanto Rusia como Occidente se preocupan profundamente por Ucrania, creen que tienen razón, disfrutan del apoyo de sus respectivas opiniones públicas y no tienen intención de dar marcha atrás. Los dos acuerdos anteriores, el del 25 de febrero que iba a dar vida a un amplio gobierno de coalición y el alcanzado en marzo entre Kerry y Lavrov fueron inmediatamente violados por uno o ambos partidos. En estas condiciones será difícil restablecer un mínimo de confianza tras un posible tercer acuerdo.
Si es cierto que nadie quiere precipitar las cosas y si es cierto que los jugadores sobre el terreno, la CIA y el ruso Gru, son profesionales de gran experiencia, también es cierto que el animado juego de ajedrez que se desarrolla en este momento siempre puede degenerar. . Desde Vietnam hasta Afganistán e Irak, la destreza analítica de los dos servicios de inteligencia ha dejado mucho que desear. La esperanza, en lo que respecta a las sanciones, es que Europa esté desesperada por no interrumpir la aceleración cíclica, mientras que Rusia no puede prescindir del dinero europeo si quiere evitar una profunda recesión.
Europa necesita al menos dos años para reconvertirse al gas transportado por buques cisterna de GNL y Rusia tiene que tener la misma paciencia antes de desviar sus ventas a China. Al final de este proceso, la geopolítica euroasiática habrá cambiado profundamente, pero por ahora el intercambio entre gasolina y Mercedes debe continuar. Las sanciones solo tienen sentido cuando hacen más daño al oponente que a nosotros. Si el daño es parejo, los oponentes racionales (como Europa y Rusia) se dan por vencidos.
Una escalada del choque sin duda traerá daños a los mercados. Por otro lado, las bolsas de valores y los bonos ya han mostrado la propensión a dejar la cuestión ucraniana en un segundo plano tan pronto como parece haberse estabilizado, aunque con niveles crecientes de tensión. Y luego siempre está la bazuca, el arma estratégica del Qe europeo. Como ha demostrado la experiencia de la OMT, ya sean solo palabras o que a la disponibilidad teórica le sigan los hechos, el afrodisíaco funciona en cualquier caso. Evitando cualquier exageración, seguimos sobreponderados en acciones hasta el nivel de 1900. Con mucha atención a los desarrollos en el frente oriental.
