La era de la benevolencia y el cuidado amoroso hacia los mercados financieros, ya considerados el arma decisiva para apoyar la recuperación del mundo desde las profundidades de la recesión, ha terminado. “Observen el comportamiento de los banqueros centrales. Hasta hace un año, tras cada corrección a la baja, apenas pasaban unos días sin que algún miembro de la Fed interviniera para calmar los mercados. Ahora ese ya no es el caso". hablar así Alessandro Fugnoli, el estratega de Kairos quien nos ha estado guiando durante años con "Rojo y Negro" en los secretos del gran juego global. Atrás quedaron los días de la venta de Bernanke y el cariñoso cuidado de la “paloma” Janet Yellen, dispuesta a aprovechar cualquier oportunidad para posponer la subida de tipos. En ese momento, una caída de 500 millones de dólares en las principales acciones del Nasdaq habría provocado un terremoto. Por el contrario, la noticia de que los Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet y Netflix) han dejado esta semana 500 millones de dólares de capitalización por el suelo desde agosto ha pasado prácticamente desapercibida.
En resumen, ¿se acabó la fiesta del Nasdaq?
“Ciertamente, lo mejor está detrás de nosotros. Pero el mercado, como siempre, se dará cuenta tarde, insistiendo en los temas de siempre un rato más. Digamos que estamos en vísperas de un cambio de tema: no descarto 18-24 meses de debilidad. Se ha invertido la relación entre el crecimiento de la economía y el de los activos financieros. En el pasado, el primero ha crecido poco, los otros mucho. Ahora se trata de recalcular los múltiplos a la luz de la nueva situación”.
¿Las consecuencias?
“No me preocuparía demasiado por los gigantes de Internet, al menos mientras las ganancias se mantengan sólidas. Por una extraña analogía en Europa, las acciones de lujo y muchas de mediana capitalización se enfrentan a una situación similar. A los ojos del mercado, el Nasdaq europeo está representado por la lista de acciones de lujo. Volviendo a Wall Street, creo que el mercado necesita acostumbrarse a una tendencia futura mucho menos brillante. Incluso si la situación es complicada. La subida de tipos ya está teniendo consecuencias negativas en los mercados de viviendas y automóviles. No excluyo que la Fed, en este escenario, se vea obligada a suspender el ciclo de subida de tipos antes de lo que le gustaría para mantener la inflación bajo control”.
Y para evitar ampliar el conflicto con Donald Trump. ¿Cómo interpretar el duelo entre la Casa Blanca y el banco central?
“Hoy hay un abogado en la Reserva Federal, Jerome Powell. Sí, Trump lo quería, pero el presidente no tiene la autoridad que tenían en ese momento personas como Volcker o Greenspan, que dominaban la junta. Y así lucha por imponerse a los demás, elegidos por Barack Obama o, peor aún, por George W. Bush, un republicano que odia a Trump. Será interesante entender el peso que tendrá Richard Clarida, el nuevo vicepresidente de la Fed, un hombre cuyo carisma y preparación tiene las cualidades para desempeñar el papel que ha tenido Stanley Fischer, la voz pensante del banco central en años recientes".
Clarida, en su primer discurso oficial, se puso en contra de Trump argumentando que "si los datos entrantes son como espero, creo que será apropiado un nuevo ajuste gradual en la tasa de fondos federales".
"Esperemos. Recuerdo bien un discurso suyo muy incisivo en 2014, cuando explicó que, después de una crisis tan grave, pasarían al menos cinco años antes de hablar de subir los tipos de interés. Y sólo y recalco, tras el retorno de la inflación, no primero como medicina para ser ofrecida como medida preventiva al mercado ante el aumento del empleo u otros fenómenos que en el pasado precedieron al aumento de precios. No es seguro que esta vez tengamos que seguir ese guión. La fuerza del crecimiento o la caída del número de parados no necesariamente pesará en el número de aumentos. Por el contrario, la Fed se limitará a mirar la inflación real: si esta es estable, los tipos no subirán tanto”.
Mucho dependerá de las próximas elecciones intermedias. ¿O no?
“Sin duda serán un paso clave incluso si, incluso en caso de un triunfo democrático, aún llevaría mucho tiempo desmantelar la reforma fiscal de Trump como lo demuestra el hecho de que, a pesar de sus esfuerzos, no ha logrado socavar la salud de Trump. reforma Obama. La segunda parte del mandato presidencial será en todo caso más complicada porque el presidente no podrá limitarse a actuar del lado de la oferta, habrá que hacer algo también del lado de la demanda. Pero el camino parece marcado: los efectos de la senda fiscal (Estados Unidos tendrá un déficit del 6 por ciento el próximo año) están a la vista de todos: crecimiento duplicado, productividad triplicada, inflación por encima del dos por ciento pero sin freno. En perspectiva, si continuamos por este camino, tendremos también un crecimiento más rápido de los salarios que de las ganancias y por tanto, de esta manera, una reducción de las desigualdades.
¿Cuáles serán las consecuencias para los mercados financieros?
“En lo que respecta a los EE. UU., nos damos cuenta de que recién ahora estamos entrando en la normalidad, con un mercado laboral tenso pero aún no demasiado desequilibrado, una inflación estructural sólida que aún no es demasiado alta, un fuerte impulso fiscal que genera aceleración del crecimiento y la productividad. . Por ello, se avecina una temporada en la que la política monetaria hará de sierva de la política fiscal y se hablará de mucho menos. Incluso las Bolsas de Valores probablemente tendrán que resignarse a un papel menos central”.
Esto explica el menor empuje de Wall Street…
“Hay dos causas del mercado menos animado: la compresión de múltiplos y la disminución gradual de la liquidez debido a la reducción del balance de la Fed. La compresión de múltiplos es la otra cara de las subidas de tipos. La retirada del exceso de liquidez del balance de la Fed amplifica los efectos de las subidas de tipos. Los banqueros centrales están tan obsesionados con el temor de no poder hacer frente a una futura recesión que corren el riesgo de causar una. Pero, mirando experiencias pasadas, uno de los principales riesgos es que, tarde o temprano, los banqueros cometan errores”.
Esto se aplica a los mercados estadounidenses. ¿Cuál es el estado de salud de otras economías?
“La situación en otros mercados no es brillante. El enfrentamiento arancelario, incluso en el caso de una mejora tras las elecciones estadounidenses, promete ser muy duro. Mientras tanto, China, que ha cortado todo contacto con Washington durante al menos dos meses, ha reaccionado a los aranceles estadounidenses con una devaluación. Olivier Blanchard ha demostrado que el nivel actual del yuan es suficiente para compensar el efecto de los aranceles. No creo, en este momento, que los demócratas sean más blandos con Beijing. Tal vez en funciones, pero no en el frente tecnológico. Ahora está surgiendo una cortina de hierro electrónica entre las dos superpotencias. Mientras tanto, China está cambiando su perfil energético basándose principalmente en las exportaciones. Y no es una buena noticia para Europa: una China menos comercial también reducirá las compras en el Viejo Continente, con repercusiones en el consumo de otras economías”.
Otra teja para Europa, el otro espacio económico basado en las exportaciones.
“Y por eso también es el área que corre el riesgo de pagar el precio más alto en el actual estado de incertidumbre. El euro, si miramos los datos de la balanza comercial, está muy infravalorado. Sería necesario invertir el producto del excedente, pero Alemania se opone. Al fin y al cabo, tras veinte años de moneda única tendría sentido revisar los mecanismos del euro, pero la situación está bloqueada. Y así se agudizan los desequilibrios dentro de la Eurozona, ahora condenada a una política de tipos bajos, al estilo japonés. Uno se pregunta hasta qué punto Washington lo permitirá”.
En resumen, Europa corre el riesgo de ser el eslabón débil.
“Seguramente la arquitectura europea necesita una actualización importante. Por ejemplo, bastaría releer la lección de Keynes que recomendaba castigar a los países con un déficit comercial descontrolado pero también a los que tenían un superávit excesivo en la misma medida: la Unión Europea, a pesar de haber previsto sanciones en la materia, nunca ha pasado de las palabras a los hechos".
En este contexto, las Bolsas de Valores están sin aliento. ¿Es hora de bonos?
“No se descarta un repunte, aunque limitado en tamaño y en el tiempo: en octubre la estacionalidad negativa exacerba las tendencias, pero el fenómeno será reabsorbido por la estacionalidad positiva a finales de año. La tendencia alcista de los rendimientos reales será una buena noticia para quienes comienzan a invertir hoy, pero no para quienes tienen el papel viejo destinado a caer”.
¿Qué hacer entonces?
“Mejor privilegiar el componente líquido. La solución más lógica me parece bonos indexados para protegerse contra la inflación. Pero solo en plazos ajustados. Puede que sea el momento de reconsiderar algunas apuestas de oro. Pero el mercado ahora es difícil de interpretar, condicionado como está por el comportamiento de tres jugadores principales: China, India y Rusia. Difícil aventurar una predicción en este momento”.
