INTENTOS VACÍOS
Anatomía de tres soluciones muy diferentes
Todas las familias felices se parecen, pero cada familia infeliz es desafortunada a su manera. El famoso íncipit de Ana Karenina de Tolstoi nos da una clave útil para comprender los movimientos de las bolsas de valores. Todos los grandes ciclos de rally de acciones se parecen. Después de todo, el secreto está en entender cuanto antes que estás en un mercado alcista. No es poca cosa, por supuesto, pero una vez iluminado, el alcance y la duración del ascenso se pueden calcular de antemano con relativa
facilidad. Esto fue lo que hizo Laszlo Birinyi hace cuatro años cuando dijo que el ciclo alcista tendría una vida muy larga y terminaría con el SP 500 en 2400. Lo tomaron por loco (el mercado valía menos de la mitad) y se defendió con murmurando que los grandes ciclos son muy parecidos y que no había hecho más que inspirarse en los de las tres décadas anteriores.
Los mercados bajistas, por el contrario, son como una enfermedad. Pueden ser crónicas, agudas o fulminantes. Pueden tomar desde el cansancio, el aburrimiento, la molestia o provocar subidas de adrenalina tan intensas como insoportables.
El empobrecimiento que provocan puede ser tan lento que se absorba con una paulatina adaptación psicológica o tan rápido que se vislumbre el abismo. El crac de octubre de 1987, dos días de puro terror, fue un unicum absoluto, sin precedentes ni siquiera en 1929. El gran declive de la década de XNUMX fue, por el contrario, lento y muy
irregular y estuvo intercalado, como el de 1929-33, con recuperaciones tan vertiginosas como efímeras. El declive de 2000-2003 fue desastroso e implacable solo para la tecnología. Muchos sectores tradicionales, por el contrario, subieron. 2008-2009, por su parte, involucró fuertemente a Occidente, pero coincidió en contrapunto con la duplicación, en los mismos meses, de la Bolsa de Shanghái.
Incluso las correcciones simples, en su forma pequeña, no son iguales. Considere, por ejemplo, los últimos tres. En verano de 2013, cuando Bernanke planteó por primera vez la idea del tapering, el mercado pensó en revivir 1994-95, es decir, el momento clásico en el que, con la recuperación cíclica ya en marcha y consolidada, los bancos centrales empiezan a subir Taxi. Todo se vino abajo, acciones y bonos, pero fue particularmente cruel con los emergentes. En 1994, además, los débiles de entonces habían sido castigados, a saber, América Latina, Canadá, Suecia e Italia.
La corrección del año pasado terminó solo cuando la Fed retiró la idea de reducción gradual en septiembre, solo para revivirla e implementarla tres meses después. Todo se recuperó, excepto los emergentes. La corrección de enero de este año, a diferencia de la anterior, no se originó por temores relacionados con grandes economías o tasas.
Por un lado, era una consolidación fisiológica tras el galope de los meses anteriores y, por otro, una señal de malestar por las crisis en Argentina, Turquía, Ucrania y Venezuela.
La corrección de los últimos días, severa pero poco sentida en Italia por la escasa relevancia de los sectores afectados en nuestro mercado, no ha sido provocada por hechos particulares, sino por el final de esa fase de limbo psicológico en la que nos encerramos, como en un capullo, durante más de dos meses.
Se recordará que el fuerte frío de enero, febrero y marzo había llevado a los mercados a no detenerse en los datos macro ya guardarlos a la espera de la vuelta a la normalidad. Una vez cerrados los ojos y los oídos, nos encontramos en uno de esos clásicos estados de privación sensorial que favorecen la aparición de alucinaciones. En el caso específico, la deformación de la realidad se ha manifestado a través del ascenso inercial y continuo de las nuevas tecnologías y acciones biotecnológicas. Un juego puro de impulso, también favorecido por los programas comerciales computarizados. Hablemos de empresas que han llegado a
cita docenas de veces las ventas (no las ganancias, las ventas). Ahora que ha pasado el frío y que los datos macro (y las próximas ganancias del primer trimestre) deben volver a tomarse en serio, ha comenzado la prisa por vender. El fenómeno fue totalmente estadounidense, pero el empeoramiento de la situación en Ucrania proporcionó una buena razón para acompañar a Wall
Calle en la calle de la corrección.
Un contrario brillante y políticamente incorrecto como Fred Hickey escribió que la fuerte corrección de la tecnología de punta anticipa la corrección general del mercado en unos pocos meses, exactamente como en 2000. Tal vez. un estratega
medido como David Kostin, mirando la serie temporal, habla de un 67 por ciento de probabilidad de una corrección del 10 por ciento en 2014, es decir, una caída temporal del SP 500 a 1700.
Nuestra impresión es que algo podría suceder más adelante, pero que en los próximos dos o tres meses (dejando de lado los shocks exógenos) esto es poco probable. De hecho, el mercado ciertamente está ocupado, pero después de las dos correcciones
este año no tiene un exceso de posicionamiento especialmente preocupante. El sentimiento también es bastante equilibrado. Por supuesto, quedan algunos temores específicos. Algunos sectores, como los bancos estadounidenses, podrían decepcionar. Sin embargo, nuestra apuesta es que el mercado será lo suficientemente fuerte como para pivotar sin él en el evento
DESCENDER. En cuanto a la Fed, la impresión es que una subida como la del año pasado no es bienvenida. Un descenso, en cambio, también se viviría con preocupación.
Ucrania, que los mercados tienden a infravalorar, seguirá siendo un problema. Tras una fase aparentemente conciliadora, Putin se ha embarcado en una controlada pero peligrosa desestabilización del país vecino. El riesgo no es el de una guerra civil o una invasión, sino que la desestabilización alcance tal intensidad como para desencadenar la fase tres de las sanciones, la económica. Ni Rusia ni Alemania quieren llegar tan lejos, pero tampoco la
Control total de los eventos. La fase tres debilitaría a Rusia más que a Europa, pero de ninguna manera sería indolora para
Alemania y asestaría un duro golpe a la recuperación de la Eurozona.
Probablemente los miembros de la dirección del BCE no hagan que la QE europea dependa demasiado de Ucrania, pero en la mente de Merkel los dos temas podrían estar muy bien conectados. Y es Merkel, no Draghi, quien tendrá la última palabra al respecto, como lo fue en el caso de la OMC de agosto de 2012.
Es posible que Qe ya se haya decidido, pero la activación de la fase tres de las sanciones haría de esta posibilidad una certeza inmediata. En ese punto, las sanciones y el QE, el euro ultra fuerte podría debilitarse.
