¿Cómo vives la Navidad en Sydney, Buenos Aires o Johannesburgo? En Belén las noches de diciembre desciende a cero grados y es por ello que los cristianos de Romanitas insertaron la Navidad con naturalidad en la tradición pagana de las saturnales, la fiesta del sol invicto que se celebra desde el Neolítico en pleno invierno. Por parte de los cristianos, fue un ejemplo perfecto de lo que los antropólogos llaman inculturación, la transmisión no traumática de un nuevo contenido mediante la explotación de la forma de un contenedor preexistente.
Los ingleses, los holandeses, los franceses, los españoles y los portugueses que comenzaron a colonizar el hemisferio sur en el siglo XVI no tuvieron, a excepción de los padres jesuitas, la misma sensibilidad antropológica. La escarcha del establo de Belén se trasladaba así palabra por palabra a lo que es el período más caluroso del año por debajo del ecuador. La fuerza de la fe, el encanto de la narración cristiana y la nostalgia de la patria lejana eran tales que superaban cualquier dificultad.
Aún hoy, los países del hemisferio sur con tradición cristiana celebran y viven la Navidad de manera similar a la nuestra. Puede pasar por decorar el abeto con el aire acondicionado encendido, ir a una misa de medianoche al aire libre, organizar un almuerzo navideño en forma de picnic junto al mar, pero los ritos y costumbres no cambian. Intercambiamos regalos, comemos dulces de segunda mano y nos quedamos unos días en casa sin trabajar en un contexto que se asemeja a nuestro mediados de agosto. Nos parece surrealista, pero funciona de todos modos.
Hace unas horas, la Fed también inició la navegación que la llevará a cruzar el ecuador y cambiar de hemisferio. De los mares cálidos de la expansión monetaria, en los que seguimos nadando de todos modos, iremos a la deriva lentamente hacia mares templados. Un día lejano volveremos a llegar a las frías aguas polares. Y si la Navidad sureña vive de la fe y la tradición, y no del hielo y la nieve, el repunte de las acciones seguirá prosperando gracias al crecimiento, incluso si poco a poco carecerá del estímulo de las compras de valores por parte de la Reserva Federal.
A partir de hoy, por tanto, el rumbo cambia, pero la política sigue siendo expansiva. Cuando un superpetrolero con rumbo al sur establece un giro de 180 grados hacia el norte, el movimiento es en U, no en V. Esto significa que en las 6 horas que se recorre la primera mitad del largo giro en U, el barco se dirige cada vez más hacia el sur, no hacia el sur. norte.
La base monetaria creada por la Fed era de $900 mil millones antes de la crisis. Desde 2009 hasta hoy se ha cuadriplicado a 3.6 billones. Suponiendo la suposición más probable, una reducción de 10 millones de dólares cada 45 días (el intervalo del FOMC) en la expansión de la base monetaria, el balance de la Fed habrá crecido en otro medio billón desde 2014 y alcanzará los 4.1 billones de dólares. Eso sin querer contar los 900 mil millones que creará el Banco de Japón, que ha dicho que está listo, si es necesario, para aumentar aún más la creación de dinero.
Sin embargo, a finales de 2014, la base monetaria mundial será un billón y medio mayor que la actual. Lo será aún más si el BCE lanza una nueva operación Ltro. Estos no son números por los cuales llorar, especialmente si se considera la aceleración del crecimiento en todos los países desarrollados, excluyendo temporalmente a Japón, que se vislumbra en el horizonte para el nuevo año.
Sí, pero ¿quién nos puede asegurar que esta aceleración realmente se producirá? ¿Qué milagro debería garantizarlo cuando durante todos estos años no hemos visto más que un débil crecimiento o, en la mitad de Europa, un rápido declive?
El milagro se llama impuestos. 2014 será el primer año desde 2010 en el que la política fiscal será neutral en lugar de restrictiva, con la excepción de Japón. Acostumbrados a nuevos impuestos cada año, los consumidores celebrarán la tregua con más optimismo (o menos pesimismo en Europa). La propensión a comprar crecerá, ya hay señales claras en América y Alemania. Se contratarán más y la mano de obra en los EE. UU. tendrá mayor poder de negociación. Los salarios aumentarán y la desigualdad de ingresos (no la desigualdad de riqueza) comenzará a reducirse, como es típico de las etapas maduras de un ciclo económico expansivo.
El aumento de los costes laborales inducirá tarde o temprano a las empresas a invertir en nuevos equipos. Las inversiones productivas han sido una de las mayores decepciones de los últimos dos años, pero probablemente aquí también hayamos tocado fondo. La industria minera, que tradicionalmente ha sido uno de los mayores compradores de bienes y servicios de capital, casi ha terminado de reducir y deprimir los datos generales de esta manera. Otras industrias están en auge. Basta pensar en los aviones, en un momento en el que todas las compañías se están decidiendo por fin a renovar su flota.
Como siempre, incluso las cosas más positivas tienen un lado negativo en alguna parte. En este caso se trata de los márgenes de beneficio. Pagar más por mano de obra y gastar más en planta e inventario reduce el porcentaje de ingresos que pueden distribuirse a los accionistas o reservarse como efectivo. La esperanza realista es que los ingresos crezcan más rápido y que las ganancias finales, en términos absolutos, si no como porcentaje, sigan siendo mayores.
Además de los márgenes, también será necesario monitorear seriamente los múltiplos. Su expansión, que ha durado cuatro años, tenderá a detenerse a medida que la política monetaria pase de expansiva a neutral, un proceso que aún llevará mucho tiempo. ¿Cuánto cuesta? Un año considerando flujos (como lo hace el mercado), dos años considerando el stock de base monetaria, como lo hacen los bancos centrales.
A corto plazo, la reacción positiva de las bolsas ante el inicio del tapering es muy alentadora. Hay dos diferencias con respecto a mayo-junio, cuando el mero anuncio de un posible tapering provocó reacciones desorganizadas y el comienzo de un crack en el mundo emergente. La primera es que ya no existe el efecto sorpresa y, por el contrario, existe una especie de alivio ante el fin de la incertidumbre. El ambiente de Milla Verde que reinaba en los mercados en los últimos días se ha disipado. La segunda diferencia es que los datos macro, actuales y sobre todo esperados, son mucho mejores hoy que los de mayo-junio.
Por lo tanto, el mercado parece haber emergido de una vez por todas del manto tóxico de la dependencia de la Fed. El letargo narcótico de la flexibilización cuantitativa es reemplazado por la conciencia de poder hacerlo solo. El mundo exterior da menos miedo. En Washington ya no hay peleas. En Europa todos obedecen a Alemania. En China, la nueva gerencia parece ser cada vez más fuerte y orientada a promover el crecimiento y el mercado. Japón tendrá que pasar la dura prueba del aumento del IVA, pero Abe es sólido en la silla de montar y los impuestos para las empresas japonesas disminuirán, mientras que el yen, cada vez más débil, ayudará a las ganancias y la competitividad.
Es fin de año, un momento tradicionalmente propicio para las bolsas. Pronto será enero, otro mes históricamente positivo. En este ambiente, muchos se verán inducidos a comprar. Nuestro consejo, para aquellos que ya están adecuadamente equipados con acciones, es de signo contrario. Son solo tácticas, fíjate. 2014 tiene todo lo necesario para cerrar al alza. Sin embargo, como apunta David Bianco de Deutsche Bank, desde 1960 hasta hoy ha habido solo tres años en los que el mercado no ha experimentado una corrección de entre el 5 y el 10 por ciento.
En 2014, con la puesta a punto en pleno apogeo, cualquier decepción tendrá un doble impacto. Por no hablar de los shocks exógenos (como Libia y Fukushima en 2011), que ya no nos perturban desde hace tiempo pero que no pueden ser excluidos por este motivo. Naturalmente, con la esperanza de que no pase nada, podríamos dedicar la primera quincena de enero a acumular entre el 5 y el 10 por ciento de liquidez para posiblemente gastar más adelante en el año.
La reducción le quitará algo de fuerza al euro y se la devolverá al dólar. Será más un efecto psicológico, porque las tasas permanecerán en cero en todas partes. En cuanto a los países emergentes, se ofrecerán periódicamente como una alternativa bursátil barata a América. Sin embargo, como señala acertadamente François Trahan de Cornerstone, el rendimiento relativo no depende de los múltiplos, sino de las políticas económicas. Hasta que estas políticas mejoren, las bolsas de valores no se mueven. Por eso, añadimos, será interesante seguir las elecciones indias. Un cambio de gobierno podría dar lugar a un fuerte repunte de la renta variable.
Será un 2014 interesante. Mis mejores deseos para todos y nos vemos en el nuevo año.
Anexos: Artículo tomado de Kairos
