INDICADORES REALES – Cuando las cosas se ponen duras, los duros se pone en marcha. Cuando el juego es dificil, los duros empiezan a jugar. Piensa que 2020 fue un año nigro signanda lapillus, para marcar entre los más nefastos de tu memoria? ¿Y que el 2021 fue mejor, pero aún malo? Bien, no sabes lo que te espera en 2022 y en los próximos años.
En 2022 nos quedaremos huérfanos de políticas más expansivas que, durante su milenaria historia, la humanidad ha desplegado alguna vez en tiempos de paz. Una especie de multiplicación de los panes y los peces quien realizó el milagro de evitar la depresión pandémica. La expansión monetaria ahora se está retirando con razón, con la gradualidad adecuada, para evitar que el poder adquisitivo generado se derrame demasiado sobre las brasas de la inflación. Y aún más apropiadamente continúa el generosidad políticas fiscales, que alivian la presión sobre los bancos centrales para actuar por y en nombre de los gobiernos.
Y en 2022 lo enfrentaremos en serio. los verdaderos desafíos de este Nuevo Milenio: la transición energética, la digital, el declive demográfico, el mundo multipolar. De estos desafíos ya puedes ver los impactos en los últimos meses, con el aumento de los precios de la energía y las dificultades de muchos sectores productivos para adaptarse a la digitalización, dificultades agudizadas por una escasez no temporal de chips, y por la falta de trabajadores.
È el siglo de africa, que más que cuadriplicará la población; Lagos, Nigeria, se convertirá en la metrópoli más activa del planeta, con cerca de 90 millones (NOVENTA MILLONES) de habitantes. Con inevitables fuertes flujos migratorios Sur-Norte.
Para los gobiernos y los empresarios, para los consumidores y para los trabajadores, para los ciudadanos, todos son hacer o romper it, un juicio sin apelación. ¿Seremos capaces de gestionar estos cambios? ¿O sufriremos desastres naturales? ¿Seremos capaces de repartir pacíficamente unos recursos naturales cada vez más escasos?
Al comienzo de un nuevo ciclo anual es costumbre preguntar qué nos traerá. Y es inevitable responder, tan bueno Hermanos adivinos y con la ayuda del genio de Gianni Rodari, quien: "No encuentro más escrito por ahora en el destino del nuevo año: por lo demás, ¡este año también será como lo harán los hombres!". Como humildes cronistas del acontecer económico también podemos observar algo más.
En primer lugar, la economía se presenta al inicio de 2022 de forma deslumbrante. Los consumidores consumen, los inversores invierten y los ahorradores ahorran. En los cinco continentes. Allá China, el primer motor no inmóvil del convoy global, acelerado en diciembre, tanto en el sector de servicios como en el manufacturero; y esto debería aliviar la escasez de la interrupción de las cadenas de valor globales. Lo mismo puede decirse de muchas otras economías satélite de China: Indonesia, Japón, Australia, Tailandia, Vietnam y Malasia.
Los EE. UU. continúa moliendo aumentos en los volúmenes de producción en la industria manufacturera y en el sector terciario sin parecer afectados por el repunte de los contagios. En realidad, esto ciertamente afecta la disponibilidad de algunos bienes (perturbaciones en las cadenas de suministro), con una inevitable menor oferta que impide que la demanda exprese todo el potencial de aumento, y sobre todo en el mercado laboral, donde las personas infectadas (actualmente 16,6 millones, en relación con la población igual al doble de la de Italia) se ven obligados a aislarse; y muchos de los que no están infectados dudan en buscar trabajo, por miedo a enfermarse (había 1,1 millones de personas en diciembre). Además, la pandemia ha reducido todo o parte del trabajo de 3,1 millones de personas, mientras que 17,2 millones trabajaban desde casa (nuevamente por el virus). Sea como fuere, la tasa de desempleo está en mínimos pandémicos (3,9 %, frente al 3,5 % de febrero de 2020) y el promedio de las últimas cuatro semanas de nuevas solicitudes de desempleo es el más bajo desde 1969 (¡hace 52 años!).
La pandemia contribuye mucho a explicar el "decepcionante" aumento del número de ocupados en diciembre (+199, menos de la mitad de los +450 esperados), pero con una revisión de +141 ocupados en los dos meses anteriores. Entonces, sin el virus, el crecimiento de la economía sería incluso más fuerte que el ritmo ya robusto y sólido, revelado por el desempeño reciente de los pedidos de bienes duraderos y las ventas minoristas. Este último, a pesar del incremento de los precios de consumo (+6,8% anual), durante el periodo navideño (del 1 de noviembre al 24 de diciembre) registró un +8,5% respecto a un año antes, impulsado también por un +11% de las ventas online.
Donde los signos de crecimiento son menos robustos es en el Viejo Mundo, quizás también porque es gente vieja para andar penosamente… El caso es que los índices de producción PMI disminuyeron, con el aumento de contagios y la represión de las restricciones. Enero, mirando a los infectados y las medidas introducidas (Italia) o varands (hasta romper las pelotas a no-vax en Francia) solo se puede ver un debilitamiento de las actividades sociales y económicas. Se distingue por la vivacidad, laEconomía italiana, que está fraguando las etapas de cierre del agujero en la actividad económica provocado por la pandemia: esto ya ocurrirá en el trimestre actual, de forma sincronizada con Alemania, ligeramente por detrás de Francia pero un año antes que España. Sin duda gracias a la política hiperexpansiva del gobierno que ha dado rienda suelta a las empresas italianas para que expresen su capacidad de atender los mercados exterior (aumento de cuotas) y nacional.
con resorte podríamos seguir adelante, y archivando entre oscuros recuerdos las sirenas de las ambulancias, las imágenes de las intubadas y las largas filas para hacer la compra o el tampón. Josh Billings, un humorista estadounidense del siglo XIX, dio un sabio consejo: «Nunca profeticéis: porque, si la profecía está equivocada, nadie os lo perdonará; y si es correcto, nadie lo recordará.' Al margen de estas sensatas palabras, aventuramos una profecía: este año de gracia de 2022 será el último de la pandemia, que se convertirá en una enfermedad endémica progresiva, un poco como la gripe o la varicela. Y la recuperación económica continuará sin mellas graves. ¿En qué se basa esta predicción?
Esencialmente, en el hecho de que, en este último desafío de anticuerpos entre el Sars-CoV-19 y la medicina moderna, ganará esta última. anticuerpos vacunales, Con un ayudar a partir de los anticuerpos de los post-Omicron curados, limitarán la pandemia y el virus, con la mayoría de la población ahora inmune, ya no encontrará espacio para propagarse.
El virus continúa, como lo hacen los virus, evolucionando, y la última variante combina la lista de resultados leves con las espinas de la alta transmisibilidad. El problema es que, cuantos más virus haya, mayor será la probabilidad de que surjan nuevas variantes: el hecho de que en la mayoría de los países emergentes las tasas de vacunación sean mucho más bajas que en los países avanzados, significa que el virus tiene el humus necesario para 'experimentar' con nuevas versiones, y el peligro, por tanto, es que surja una variante que, en lugar de rosas y espinas, sea todo espinas: más transmisible y más letal. Debe repetirse: ayudar a los países pobres a vacunarse – no solo proporcionar las vacunas, sino también ayudar con la logística y la distribución – no es un acto de caridad, es una medida indispensable para protegernos a nosotros y a ellos.
Dicho esto, han pasado cuarenta días desde que la OMS declaró a Omicron como 'Variante de preocupación': ¿Cómo reaccionó la economía? En estos cuarenta días la propagación del virus batió todos los récords. En casi todos los países el repunte de contagios es muy superior al registrado en los meses más oscuros de 2020, cuando el tsunami del Covid azotó los cinco continentes (ya son seis, dado que también se ha producido un brote en una base belga de la Antártida…) . Bueno, así como las consecuencias médicas de Omicron son leves (que ahora es la variante dominante en casi todas partes), las consecuencias en la actividad económica también han sido leves.
INFLACIÓN - el Momento de la verdad ha llegado. A partir de ahora, la dinámica de los precios comenzará a decaer. Hemos escrito repetidamente que el aumento de los precios no provoca inflación. Incluso cuando está cerca del 7% anual, como en EE.UU. en noviembre.
Para que esto suceda, este aumento debe generar nuevos aumentos, en las propias listas de precios de cara a futuros aumentos de precios y en los salarios para recuperar el poder adquisitivo perdido. Esto último es especialmente importante. Tanto porque la mano de obra es el principal factor de coste de toda actividad económica (las empresas que sólo miran los costes directos cometen un grave error: no consideran la mano de obra incorporada en los productos semielaborados que compran). Y porque genera el empuje de nuevas subidas de precios, en una especie de perro que se muerde la cola. ¿Y qué está pasando con los salarios?
¡En EE. UU. realmente están acelerando! En diciembre, el aumento anual alcanzó el 4,7%, el más alto desde febrero de 2002. Helpeeee…
¡Calma y tiza! Si miramos el salario total, que tiene en cuenta las horas trabajadas, la dinámica se reduce en más de medio punto porcentual, y se sitúa en niveles previos a la Gran Recesión de 2008-09. En segundo lugar, estos incrementos deben verse en relación con la dinámica de la productividad; es decir, lo que importa es el ULC. Lo cual no está registrando un patrón de alerta roja.
Además, la comparación anual lleva ya desde el mes en curso a debilitar el impacto del aumento de los precios de las materias primas sobre la dinámica (no sobre el nivel) de los precios.
Finalmente, el fuerzas subyacentes ejercer una buena cantidad de presión a la baja sobre las listas de precios. La competencia se intensifica con la revolución digital. Y la erosión del poder adquisitivo por la tendencia alcista de los precios en el último año está llevando a muchos productores a ofrecer descuentos como forma de marketing. De la serie: la mentalidad inflacionaria no vive aquí.
TARIFAS Y MONEDAS - Yo tarifas de interés – en el segmento a largo plazo - están subiendo. “¡Ya era hora!”, dirán ahorradores. El Bund en 10, que desde la primavera de hace dos años había estado en territorio negativo anómalo (y los ahorradores no estaban contentos) es acercándose a cero. El Enlace T retomó, en el 1,76%, los niveles de marzo pasado, pero la rentabilidad sigue ahí por debajo de las tasas previas a la pandemia. El BTp, también por debajo de los niveles anteriores a la COVID-35, ganó 136 puntos básicos en comparación con noviembre, aproximadamente como los Bunds y los T-Bonds. El diferencial BTp/Bund, en XNUMX puntos, es ligeramente superior al de noviembre.
Hay tres posibles explicaciones para esta subida de tipos. Allá antes parte del supuesto de que las tasas de un largo – digamos diez años – no son eso el promedio de las tasas a corto plazo dentro de diez años. Y, dado que muchos esperan que las tasas a corto plazo aumenten desde el cero anómalo que prevalece hoy en día, los rendimientos a largo plazo aumentan. Allá segundo explicación es la que sería propuesta por vigilantes de los mercados de bonos: la inflación sube, y las tasas también deben subir para mantener los rendimientos reales. Allá tercera radica en el progreso deeconomia real: si esto se mantiene, habrá más demanda de fondos y esto generará presión sobre las tasas. La primera y la tercera explicaciones resultan más convincentes que la segunda, al menos para quienes, como nosotros, pensamos que la presiones inflacionarias irán a desvanecerse (véase más arriba).
Pero cuidado: lo que estamos presenciando es un proceso de regresar a la normalidad. Así como la economía real está en camino de recuperar los niveles previos a la pandemia, también lo están las tasas. Lo importante para la actividad económica es que yo tasas reales, a pesar del aumento en los niveles nominales, continúan manteniendo territorio negativo, que sin duda ayuda a la recuperación.
Si, entregándonos a un ejercicio contrafáctico, tuviéramos que deflactar las tasas nominales de hoy con una inflación también "normal" (antes de la pandemia), las tasas reales seguirían siendo negativas para Alemania, alrededor de cero para los EE. UU. y ligeramente por encima de cero para Italia: nuevamente, no hay problema para la continuación del rodaje.
Por supuesto, están los Cassandra ¿Quién teme, para Italia, el futuro cercano del BCE, el cierre del paraguas de QE y la reacción de los mercados que lo notan, pero no lo sabían antes? – que Italia tiene una elevada deuda pública. Pero no te preocupes: las tasas reales se mantendrán por debajo de la tasa de crecimiento la economía y la deuda seguirán siendo sostenibles.
Por el lado de las divisas, reina la calma. El dólar/euro se ha mantenido desde noviembre alrededor de 1.13. El diferencial de crecimiento y el diferencial de tasas reales de largo plazo no han cambiado significativamente. Pero es más probable que el próximo movimiento sea en el sentido de un mayor fortalecimiento del dólar, ya que los calendarios de tasas clave de 2022 señalan un movimiento alcista en el Fed más solícito que el del BCE. La yuan todavía ha mordisqueado algo en el sentido de apreciación, pero la sensación es que la marcha de la moneda china ha llegado a su fin, y no hay espacio para más reevaluaciones. Más allá de los Alpes, el Franco suizo, siempre oliendo a aprecio, esconde una estabilidad básica: en el último cuarto de siglo, es cierto, el tipo de cambio efectivo nominal se ha apreciado más del 80%, pero si miramos el tipo de cambio efectivo real, la revalorización es casi imperceptible (5%), gracias la inflación suiza más baja (y, desde principios de año, el tipo de cambio real incluso se ha depreciado un par de puntos).
en los mercados de valores se ha instalado algo de nerviosismo, después de los últimos récords. ¿Está a punto de llegar la famosa corrección, gracias a la difusión de Omicron? Es demasiado pronto para decirlo, dado el hábito de las bolsas de valores. ver siempre el vaso medio lleno. Pero no hay duda de que, cuanto más pasa el tiempo, más aumentan las posibilidades de uno. correzione. Sobre lo cual, sin embargo, solo podemos repetir lo que ya se dijo el mes pasado: correcciones aparte, «en el menos corto plazo, la inversión en acciones continúa encabezando la lista de asignación de ahorros: una cartera bien temperada tiene la mayor participación en accionesy con razón."
