INDICADORES REALES
"Oh Señor, sálvanos de la peste, el hambre y la guerra". En estos años horribles, de cisnes negros que se suceden, resuena la invocación medieval. Desearíamos que fuera metaverso o un videojuego. En su lugar, devuelven el explosiones de bombas y "la vieja mentira", como la llamó Wilfred Owen, de Horace: dulce et decoro es pro patria mori.
La guerra se eleva sobre otras desgracias. Ambos desde un punto de vista ético, y es por eso que el Papa Francisco lo ha puesto en primer lugar entre las causas del sufrimiento. Ambos desde el económico.
De hecho, afecta la economía en muchas partes vitales. En primer lugar, interrumpe el comercio entre países: en el sistema contemporáneo de cadenas de suministro internacionales, dos tercios del comercio son productos semielaborados y algunas naciones asumen una importancia mucho mayor que su peso en el comercio o la producción global; porque proporcionan insumos sin los cuales se bloquean actividades enteras, con efectos en cascada sobre las demás.
En segundo lugar, se propaga incertidumbre, enemigo número uno de la inversión, y la desconfianza, que desincentiva el gasto de los hogares. Uno no puede permanecer indiferente cuando, en el mundo interconectado, observa la matanza y la destrucción. Una vez más, aumenta el costo de materias primas, alimentarios y no alimentarios, con una inevitable reducción del poder adquisitivo de los consumidores y de la rentabilidad de las empresas. Esto es especialmente cierto cuando se trata de países que suministran gran parte del suministro planetario de bienes energéticos, trigo y maíz...
Finalmente, pero primero en importancia, está la eliminación o mutilación de personas, en ambos frentes (en todo caso «hermanos», como los llama Ungaretti, con su nombre real). Porque, mirando más allá de lo sagrado de la vida, las personas también son el principal motor de crecimiento.
Evaluar las consecuencias económicas de la guerra desatada por Rusia todos estos elementos hay que ponerlos en el caldero. Sin embargo, aún no sabemos la dosis, porque depende del destino del conflicto armado, de su duración y extensión. Y de cuáles serán las condiciones de la paz. Las manos no tienen habilidades militar-estratégicas, pero pueden esbozar una guión, con una amenaza de fondo.
La amenaza tiene un nombre que es al menos tan malo como su significado: estanflación. Es decir, falta de crecimiento económico (estancamiento), acompañado de aumento de costos y precios (inflación).
En cambio, el escenario gira en torno a dos pilares: la guerra no dura mucho y es limitada, mientras que la sanciones a Rusia se quedan. Allá duración es importante por el efecto sobre la confianza y las decisiones de gasto: cuanto más corto es, más gasto discrecional hay. Las sanciones, por otro lado, no se levantarán fácilmente, también porque son útiles para reducir las ambiciones de potencia mundial de una economía pequeña y pobre (PIB per cápita antes de la pandemia, dos tercios del italiano, en paridad de poder adquisitivo, y un tercio del italiano a los tipos de cambio actuales, utilizando, caritativamente, el tipo de cambio de rublo de antes de la guerra).
La otra pregunta clave es adónde irán Petróleo y gas ruso (ignorando, por sencillez, el resto de commodities), dado que USA y UK han prohibido sus compras y la UE quiere equiparse para hacer lo mismo. Difícilmente se mantendrán bajo tierra, porque Rusia necesita los ingresos de su venta, ya que el 75% de lo que consumen las familias es importado. Allá China se posicionó políticamente para comprarlos. Eso quiere decir que habrá desvíos de un país a otro, con aumento de los costos logísticos, pero no habrá embargo, como en 1973-74, cuando el costo del barril se cuadriplicó y la gente iba a pie los domingos. Por lo tanto, las cotizaciones volverán a reflejar las condiciones de demanda (creciente) y oferta (frenada por OPEP +), más que el miedo a lo desconocido que ha provocado la guerra.
Sin embargo, la guerra, como la pandemia, ha acelerado la transiciones hacia lo eléctrico-digital y hacia las energías renovables. Entonces el inversiones en esas direcciones, públicas y privadas, aumentarán.
En la oscuridad de la razón, sin embargo, hay algunos destellos de luz, distintos a los de los misiles y las bombas. El primero es la capacidad de respuesta de las decisiones políticas, también en Europa. Si nada más, la crisis financiera primero y luego la pandemia entrenaron los reflejos de los tomadores de decisiones; por lo que la flexibilización monetaria se retirará más lentamente y se pondrán en marcha medidas presupuestarias de apoyo a la producción. El segundo atisbo es la bajada de contagios, que ayudará a flexibilizar las restrictivas medidas sanitarias. el tercero es la solidez de la recuperación a principios de 2022.
De hecho, tras las grandes dificultades de enero, por el recrudecimiento del virus antes y durante las fiestas navideñas, en febrero se Índices PMI de producción y pedidos (promesa de producción futura) han vuelto a subir. Especialmente en el sector terciario.
INFLACIÓN
Gasolina en el fuego. Los aumentos de precios de materias primas han elevado la temperatura del aumento de los costos (exacerbada por ladebilitamiento del euro frente al dólar). Y fue un aumento generalizado, porque Rusia y Ucrania son importantes proveedores de materias primas. Incremento de costos que ya era intenso antes de la invasión rusa y alimentó las listas de productores y los precios al consumidor. En el caso de los precios del gas y el petróleo, el desequilibrio implícito entre la oferta y la demanda actual parece estar causado no tanto por menores flujos físicos de oferta sino por temores a futuras restricciones por un lado, y por compras precautorias (poner heno en la finca) de otro. .
El diferencial de aumento en el transición de materias primas a precios de productor y precios minoristas se explica por dos factores: los costos laborales y la competencia. solo en el Estados Unidos de America los costos laborales están aumentando a un ritmo acelerado, el más alto desde el comienzo del milenio. Pero incluso allí, neta de productividad, la dinámica es muy reducida, aunque se mantiene por encima de la meta de inflación de la Fed. Por el contrario, enZona del euro el aumento de salario está marcado por renovaciones de contratos y sigue siendo bajo hasta ahora. Por otro lado, la erosión de los salarios reales es la forma en que se pagan las principales facturas de energía y alimentos a los productores de materias primas (La ley es dura pero es ley). una manera que es deflacionista, en el sentido de que desinfla el poder adquisitivo y la demanda, incluida la mano de obra.
La competencia actúa privando a las empresas de la capacidad de determinar los precios finales sobre la base de sus costes, es decir, reduce el margen de beneficio. Cuanto más abajo estás en los procesos, menos poder tienes, en presencia de consumidores que ahora tienen que tener más cuidado con cómo gastan. Menos marcado es igual erosión del borde, y esto también es deflacionario, porque reduce la conveniencia de invertir.
La competencia se desarrolla a través de la competencia internacional (la globalización) y entre procesos y productos (innovación). En primer lugar, la guerra sacó del mercado a los productores ruso-ucranianos de productos semiacabados (como el acero); pero eso es poco consuelo. La innovación, por su parte, recibirá un nuevo impulso de la necesidad y conveniencia de agudizar el ingenio para ahorrar combustibles fósiles e inventar cosas nuevas que como ellos[LP1] .
TARIFAS Y MONEDAS
Ahora nos fijamos en el 'función de reacción' de las políticas económicas, los gobiernos y los bancos centrales. Antes de la guerra del 'cisne negro' íbamos hacia el normalización: tasas que suben lentamente, menos Qe, mientras que la gente bienpensante buscaba con ansiedad pesos más ligeros para los déficits y las deudas públicas. Pero la normalización puede esperar y las personas sensatas se sentirán (una vez más) decepcionadas. La próxima subida de un cuarto de punto del tipo de referencia de la Fed es simbólico. En algún otro lugar uno tendrá cuidado de no implementar restricciones monetarias, que sería como sal en las heridas, sobre todo porque está aumentando, con la caída de las cotizaciones bursátiles, la costo del capital social. los mercados nos tienen [LP2] ya pensado y, en comparación con los niveles anteriores a la guerra, no presionaron aún más en i tasas largas, mostrando que están más preocupados por la recesión que por la inflación. El Diferencial BTp/Bund sigue un guión bien conocido: sube cuando las tasas suben y baja cuando bajan.
para políticas presupuestariasestos solo pueden virar hacia el apoyo a la economía, en parte por los estabilizadores automáticos (menos impuestos y más apoyo a la renta) y en parte por las medidas discrecionales para contrastar el aumento de los precios de la energía. Especialmente en el caso de los peores escenarios (Rusia corta el gas y el petróleo), los presupuestos públicos podrán intervenir con masivo subsidios [LP3] (o recortes de impuestos sobre los productos energéticos). Y ciertamente, en ese caso, tendrán que ir acompañados de estrictas medidas de ahorro, hasta los famosos 'Domingos a pie' hace casi medio siglo (primera crisis del petróleo). Es irónico pensar que antes, en medio de la pandemia, apenas podíamos salir de casa, mientras que ahora, debido a Rusia, en el peor de los casos tal vez podamos salir de casa pero nos nieguen un viaje. Afuera de la ciudad…
La guerra en Ucrania me devolvió el dinero bienes de refugio. Se necesitó una guerra en Europa para enviar eloro hacia 2000 ($/onza), y el dólar – siempre un refugio seguro cuando se espesa la niebla de la guerra, – se fortaleció fuertemente frente al euro. Hay quienes lo han hecho incluso mejor que el billete verde: es el dólar australiano lo que ha ganado a todos, tanto por la lejanía geográfica del conflicto como, sobre todo, por la posición de Australia como gran productor de materias primas.
I los mercados de valores, como se mencionó, estoy en fibrilación, y sus caminos son, de hecho, una montaña rusa. A corto plazo, irán de la mano de las buenas o malas noticias de la guerra. Pero, en una perspectiva a largo plazo, siguen siendo –lo venimos repitiendo desde hace tiempo– un lugar privilegiado para carteras de inversores.
[LP1]Cipolla escribe “me gusta”
[LP2]Me parece que lo han "repensado"
[LP3]Si son aumentos permanentes, de poco sirven los subsidios, ¿no crees?
Pandemia, guerra y (aquí en el Noroeste) sequía durante cuatro meses. Falta Hambre, entonces la mezcla "manzoniana" está completa.