Si los días de principios de otoño son frescos y luminosos y las noches frías pero no heladas, el nivel de antocianinas en el follaje aumenta y, si el pH está en un cierto nivel, las hojas no se vuelven amarillas sino que se vuelven rojo fuego, el color de los bosques de arces canadienses a finales de septiembre y principios de octubre. Antes de dar paso al amarillo y al gris ceniza, el otoño puede ser más exuberante que la primavera y parecer el mejor momento posible. Mucho más cómodo, luminoso y suntuoso que los retoños raquíticos que al final del invierno se abren paso entre las piedras heladas y la tierra agotada.
Los brotes verdes se discutieron en febrero de 2009, cuando aquí y allá, con heroico optimismo, a alguien le pareció ver una desaceleración de la caída. Algunos comienzan a hablar de las hojas amarillas hoy, cuando la mayoría parece estar experimentando una temporada de fuerza y aceleración del crecimiento.
Uno de los estrategas de acciones más brillantes, François Trahan de Cornerstone, argumenta que estamos casi al final de la primera de las tres etapas de la espiral descendente que conduce al mercado bajista. En esta primera fase, la inflación comienza a descender primero desde su máximo de ciclo seguido, después de 2-4 meses, por índices de difusión sobre la producción como el ISM. En este punto, la segunda derivada de las ganancias estimadas comienza a declinar. Es decir, los beneficios siguen aumentando, pero empiezan a perder velocidad.. Las señales del mercado se deterioran discretamente. Los diferenciales de crédito dejan de estrecharse y comienzan a ampliarse, un número cada vez mayor de acciones se mueve por debajo de su promedio móvil de 200 días, ya que los sectores defensivos desplazan a las acciones de crecimiento como líderes del mercado.
La segunda fase, que está a punto de abrirse, ve el debate cambiar a la posibilidad de un aterrizaje suave, que los optimistas ven como una condición benigna de crecimiento moderado constante que puede durar mucho tiempo y que los pesimistas ven como un preludio a una recesión real característica de la tercera fase. ¿Qué tan cierto es este relato? Si nos enfocamos en Estados Unidos, las señales de advertencia fallan
faltan y se pueden agregar a los ya mencionados el enfriamiento de la demanda de automóviles y la estabilización de la de viviendas (los automóviles y las casas son los factores que más influyen en los ciclos económicos).
También notamos un hecho que comienza a parecer estructural, la creciente frugalidad del consumidor estadounidense. Menos gasolina, menos viajes, menos restaurantes, menos deudas y, por el contrario, más tiempo en casa con mucha más televisión e incluso, casi increíble de escuchar, una recuperación en la lectura de periódicos en papel.. No obstante, nos gustaría atemperar y, sobre todo, contextualizar estas consideraciones. El ISM cae después de haber sido inflado en la primera mitad de este año por las expectativas de Trump. Tuvimos muchos meses en los que los indicadores de sentimiento y diferencial fueron mucho mejores que los datos reales y generales. Ahora la brecha se va acortando, pero esto no necesariamente ocurre por un deterioro de los reales.
En cuanto a los autos, la sensación es que la demanda en Estados Unidos ha terminado de declinar e incluso podría volver a subir en los próximos meses, también por los destrozos causados por el huracán Harvey. Las viviendas, por su parte, se encuentran actualmente en una fase de estabilización y es demasiado pronto para
hablar de cambio de tendencia. En Europa ciertamente estamos viendo el pico de crecimiento, pero lo que se perderá a partir de ahora (si se pierde) será el efecto de una posible nueva revalorización del euro, que no quitará el crecimiento en términos absolutos, sino que lo trasladará de Europa a América. Tampoco hay que olvidar que mientras Estados Unidos se vuelve más frugal, Europa redescubre el consumismo, vuelve a viajar, va a restaurantes y compra coches.
Por lo tanto, lo que Europa perderá en exportaciones lo recuperará en gran medida el consumo interno. En cuanto a los indicadores de mercado, es indudable que los factores internos (liderazgo, amplitud) se han deteriorado, pero incluso aquí, más que un empeoramiento de la situación de fondo, es más apropiado hablar de un retorno a un posicionamiento con los pies en la tierra tras los vuelos de fantasía tras la elección de Trump.
La corrección del dólar hasta ahora extiende la vida del ciclo global y la temporada de hojas rojas. El dólar más débil se mantiene firme América en su noveno año de crecimiento ininterrumpido y obliga al resto del mundo a adoptar políticas de normalización monetaria aún más prudentes de lo que se pensaba. Esto también fue confirmado por Draghi, quien insinuó una reducción muy suave (e incluso más suave si el euro se fortaleciera aún más).
Francamente, por lo que hemos visto hasta ahora, es difícil sacar conclusiones particularmente negativas. Notoriamente falta, como ingredientes clásicos de una recesión inminente, una posible contracción repentina en los niveles de crédito (esta vez no hubo burbuja) y un posible cambio drástico en la política monetaria, que la debilidad del dólar hace aún más improbable.
Si hay riesgos, pueden venir de otra dirección. Ahora que Fischer también se ha ido, Trump tiene la oportunidad de cambiar radicalmente la cara de la Fed de aquí a febrero. Existe, al menos teóricamente, la posibilidad de que se pruebe un nuevo camino agresivamente a favor del crecimiento. También existe, al igual que teóricamente, la posibilidad de que una reforma fiscal expansiva no sea cuestionada por una Fed de nueva orientación. Si Trump decide presionar aún más al dólar, elegir como gobernador a quien le prometa las tasas más bajas e impulsar seriamente (y obtener) una reforma fiscal, la curva de tasas volvería a empinarse y el mercado de valores estadounidense aún podría subir.
Sin embargo, sería un camino lleno de incógnitas, en primer lugar sobre la inflación. Trump es y le encanta ser impredecible. Sabe que es incandescente y en ocasiones se escuda rodeándose de personas con características opuestas a las suyas. A veces los elige ya veces da la impresión de estar obligado a elegirlos por la debilidad política y la fuerza de sus oponentes. La presión del establishment será muy fuerte sobre la Fed (desregulación bancaria y política monetaria ortodoxa) pero no hay certeza sobre el resultado.
En conclusión, mientras que una previsión para lo que resta de 2017 no requiere especial valentía (dólar en estabilización temporal, recuperación de las bolsas europeas y relativa calma de la americana) para 2018 los juegos son más abiertos de lo que comúnmente se piensa.
