Dos tercios del Btp 7, lanzado el miércoles con gran éxito por Hacienda, fueron suscritos por inversores internacionales. También hay una fuerte presencia en BTP de 3 y 15 años, codiciados por operadores que buscan buenos retornos. Mientras tanto, tras la rebaja de su calificación, Telecom Italia está atrayendo el interés de los gestores especializados en el sector de alto rendimiento en el que, a pesar de sí mismo, el antiguo incumbente se ha convertido en el valor más importante. Pero no nos engañemos: los problemas de la deuda italiana son tan graves que la recuperación de los precios, véase el diferencial, es limitada. Esta es la opinión de Claudia Segre, Secretaria General de Assiom Forex, quien puede presumir de una larga experiencia operativa al frente de la ingreso fijo y alrededores.
¿Por qué los directivos descubrieron Italia y España?
“En realidad, la tendencia está bien definida desde hace meses. A pesar de declaraciones de diversa índole por parte de los principales gestores internacionales, la voluntad de diversificar las inversiones y aumentar la rentabilidad es evidente desde hace tiempo. Es un fenómeno generalizado, que concierne a todos los grandes jugadores, y que se beneficiará de la relativa estabilización de la deuda de las grandes economías, como se desprende de la cumbre del FMI”.
El verano fue turbulento para el mercado de deuda. Sin embargo, gran sorpresa, los BTP y los Bonos se encuentran entre las acciones menos volátiles. ¿Como es posible?
“A partir de junio, se inició un éxodo de bonos del gobierno de EE. UU. desde China y Japón en junio después del primer indicio de Bernanke de una reducción en el plan de compra de bonos. En ese entonces hubo ventas netas de bonos estadounidenses por 40,8 millones de dólares estadounidenses del total de 67 millones de ventas realizadas por inversionistas extranjeros, cantidad que se vio, y por muchas otras razones, recién en agosto de 2007. Ya entonces el repunte del gobierno se podrían haber previsto bonos de países periféricos, como Italia y España. También porque, como escribí en julio, los inversores asiáticos se cuidan de mantener el euro en el rango de 1,28-1,35 y de dominar la negociación de bonos del Estado, en parte también como reflejo de sus propios fondos soberanos siempre en busca de refugios seguros y finalmente rentables. . Mientras tanto, el movimiento del diferencial alemán también benefició a los diferenciales de los países periféricos de la UE, principalmente al italiano, que cayó al rango de 220-250, ritmo del tesoro italiano. Después de haber superado el quid de la estabilidad gubernamental, la tendencia se ha retomado".
¿Con qué objetivo? ¿Podemos hipotetizar, como se hace en la ley de estabilidad, una brecha cercana a los 100 puntos para 2016?
“El momento es positivo. Salvo sorpresas negativas, no se excluye que podamos apuntar a bajar a 200 puntos básicos. Yo no iría más lejos. Basta consignar la dificultad de cobrar, entre ahorros y renuncias, 11,5 millones en la ley de estabilidad sobre un presupuesto que ronda los 900 millones para justificar la cautela. No olvidemos que España ha privatizado activos por valor de 15 millones en los últimos meses. Y, más aún, que el pacto fiscal requerirá maniobras financieras aún más exigentes”.
Mientras tanto, sin embargo, disfrutemos de los beneficios de un clima favorable. ¿Cuánto contará la nominación de Janet Yellen?
“A los mercados les gustó el nombramiento porque marca una continuidad en la gestión de Bernanke. Por el contrario, es la garantía de que el estrechándose en tiempos apretados o en todo caso con movimientos fuertes. De hecho, a juzgar por las últimas indicaciones que llegan desde EE. UU., no se hablará de reducir el QE antes de la reunión de la Fed de marzo de 2014. En este caso, la maniobra solo podría completarse a mediados de 2015. En resumen, las señales se han fortalecido . Por supuesto, sin embargo, primero tenemos que ver cómo la comparación en el techo de la deuda.
Hemos visto que hay margen para reducir el coste de financiación de la deuda italiana, aunque no sea infinito. Pero, ¿qué efecto puede tener sobre la deuda corporativa?
“Ya hay crecimiento en la actividad de bonos de alto rendimiento o convertidos. El caso más significativo es el de Telecom Italia, tras su degradación en el high yield day o Ángeles caídos".
¿En qué sentido?
“La transición de Telecom Italia al high yield ha tenido y tendrá consecuencias tanto para el mercado de los ángeles caídos como para los problemas de la compañía. Los fondos especializados en ángeles caídos son muy activos en esta fase del mercado, que busca valores de alto rendimiento. Telecom Italia, tras la rebaja de Moody's, se ha convertido con diferencia en la empresa europea más importante incluida en una cesta de alto rendimiento en términos de tamaño. Por ejemplo, se calcula que puede representar el 7,3% de la cesta del Barclays Pan Euro HY ex-Fin Index”.
Se podría decir, en la jerga futbolística, que TI se ha convertido en el equipo más fuerte de la Serie B. No es el mejor, pero puede ser una oportunidad para empezar de nuevo. ¿No podría aplicarse eso también a Italia, en caso de pérdida de la última A, qué nos queda?
“Ay no. Una cosa es la situación de una empresa privada que puede, incluso a corto plazo, iniciar una profunda reestructuración. Otra cosa, lamentablemente, es el riesgo soberano”.
