Hasta los más distraídos recuerdan que en febrero Trump anunció aranceles aduaneros del 25 por ciento sobre el aluminio y el acero. Es el principio del fin de la globalización, se ha dicho, comienza una nueva era lúgubre de cierre de la mente occidental. Por no hablar de las repercusiones económicas, muy destacadas por los productores de latas para bebidas carbonatadas y por los fabricantes de automóviles, tradicionales usuarios de metales de todo tipo. La inflación subirá, dicen los economistas, y los riesgos de una recesión global. Curiosamente, mientras los economistas calculaban el impacto sobre la inflación y el crecimiento y los analistas bursátiles reducían las estimaciones de ganancias para latas y automóviles, las partes interesadas, a saber, el aluminio y el mineral de hierro (usado para fabricar acero), en la indiferencia general fueron contra la corriente por su cuenta y se fueron abajo, no arriba. El mineral de hierro, a $77 la tonelada antes del anuncio de Trump, ahora está a $69.
En cuanto al aluminio, cayó un 10 por ciento en el mes siguiente al anuncio. Sin embargo, el descenso se interrumpió abruptamente el 5 de abril, cuando Trump anunció nuevas sanciones contra Rusia y afectó especialmente a Rusal, el gigante ruso del aluminio, al dificultar técnicamente, entre otras cosas, el pago de los cupones de sus bonos. Desde ese día, en dos semanas, el aluminio ha subido un 30 por ciento y el aumento, según muchos expertos de la industria, aún puede continuar. Tenga en cuenta que esta vez nadie criticó a Trump y ningún fabricante de latas dijo nada. En las guerras religiosas de nuestro tiempo, la globalización es buena y Rusia es mala. Si luchar contra Rusia significa desglobalizar, no importa, en este caso hay una dispensa especial y se puede hacer. Esta historia nos ofrece muchas lecciones y confirmaciones.
Lo más importante es que la segunda guerra fría es diferente de la primera. El primero era lento y ritualizado y utilizaba códigos y canales de comunicación que se habían formado durante la Segunda Guerra Mundial cuando Estados Unidos y la Unión Soviética luchaban del mismo lado. Existía, incluso en los momentos más tensos, un respeto mutuo de forma y fondo. Se reconoció la grandeza del adversario. Las guerras en las fronteras de los dos imperios estaban previstas y también eran frecuentes, pero se sabía de antemano que seguirían siendo locales y se pelearían de manera convencional, cañones, tanques, aviones y nada más. La propaganda era simétrica, Radio Moscú de un lado, Voice of America del otro. Incluso la actividad de espionaje muy intensa estaba regulada al milímetro. Mucha Cia en Moscú, igual que Kgb en Washington. En el plano económico, las relaciones eran claras y correctas.
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La Unión Soviética podía exportar su petróleo sin problemas y utilizar el sistema de pago occidental. Podría emitir bonos en dólares y pagar sus cupones con puntualidad. A las empresas occidentales se les prohibió exportar tecnología avanzada, pero cuando Fiat solicitó al Departamento de Estado autorización para abrir una gran fábrica en Togliatti, inteligentemente se la concedió. La idea era que al convertir a los rusos en pequeños propietarios, incluso si fuera solo un automóvil pequeño, la ideología comunista se corroería desde adentro.. La segunda guerra fría hace que la primera parezca una disputa entre caballeros. Es irregular, no ritualizado y de movimiento. La panoplia incluye guerra y espionaje informático y, cuando ya es posible, inteligencia artificial. Se trata de instrumentos opacos, imposibles de pesar en la balanza (y por tanto potencialmente asimétricos) y sobre los que se puede manipular a voluntad la opinión pública.
La retórica, por su parte, ha vuelto a incluir el uso de la energía nuclear mientras las relaciones económicas son cada vez menos predecibles y Rusia ya no tiene la garantía de poder utilizar el sistema de pago occidental en el futuro. Estados Unidos está aprendiendo a usar las sanciones de manera dirigida y dinámica y lo está disfrutando.. Utiliza medidas comerciales mucho menos tradicionales y actúa sobre los individuos por un lado y sobre el sistema financiero por el otro. Si controlas el sistema hidráulico mundial mediante la liquidación de transacciones y bancos custodios (todos americanos o con importante presencia en América) basta con cerrar un solo grifo para cortarle el agua a quien quieras golpear. Quienes operan en mercados emergentes están acostumbrados a tomar decisiones basadas en los fundamentos económicos de los deudores soberanos o corporativos. Si está advertido, agrega una segunda capa de análisis geopolítico.
Un país deudor puede tener un terrible déficit por cuenta corriente y puede haber agotado sus reservas de divisas, pero si tiene un santo en el cielo (un funcionario del Departamento de Estado que telefonea al FMI) el dinero para pagar un cupón o reembolsar un bono siempre lo tendrán. encontrarnos y, mal, habrá una reestructuración de la deuda suave y favorable. Este fue, por ejemplo, el caso de Turquía durante décadas, es el caso de Ucrania en nuestros tiempos.. Hoy necesitamos introducir un tercer nivel de análisis, el del sistema de pagos. Un deudor puede tener un balance general saludable y la voluntad de pagar diligentemente su deuda, puede enviar cupones en dólares al custodio incluso antes de lo previsto, pero si al custodio se le ha prohibido distribuir el dinero a los tenedores de bonos, estos permanecerán sin pagar. Por supuesto, el día que se levanten las sanciones se liberarán los cupones, pero podría llevar años.
En el próximo cupón, el deudor dispuesto propondrá a los acreedores un canje de bonos en moneda local, quizás con capital y cupones indexados al dólar, pero las cosas aún se complicarán. Deberá abrir una cuenta en un banco local y hacer que se acredite el monto allí, y luego repatriarlo. En ese momento el emisor, por muy sano que esté, tendrá que refinanciarse a un precio elevado por otros canales. Siempre quedará, en algún sótano de Londres, una boutique dedicada que intermediará estos títulos., pero para el público en general, institucional y particular, el acceso permanecerá cerrado. A esto se pueden sumar problemas operativos de diversa índole. Si busca una acción iraní en Bloomberg, se le informará que toda la información está suspendida debido a las sanciones. También se ha propuesto algo similar para Rusia en los últimos días. Las sanciones a los flujos financieros son tan poderosas que en América se ha propuesto, sobre todo del lado democrático, si radicalizarlas aún más, excluyendo a Venezuela y Rusia de todo el sistema de pagos en dólares.
Por ahora, se ha decidido ir despacio, para no empujar a China y Rusia a desarrollar en exceso su propio sistema alternativo de regulaciones. China trata de liquidar todo lo que puede en renminbi y promover su uso, pero el marco de tiempo para crear una moneda de reserva lleva décadas, no años. Rusia ofrece hoy precios muy atractivos para el rublo, los bonos y las acciones. Curiosamente, los Estados Unidos, que en el momento de la ocupación rusa de Crimea y el colapso concomitante del petróleo crudo (2014) esperaban un colapso total del rublo para volver a los rusos contra el gobierno, tuiteé hoy con Trump que Rusia y China ni siquiera deberían pensar en devaluar. No obstante, los inversores deben tener debidamente en cuenta la posibilidad de sanciones aún más severas, aunque por el momento parezca remota la posibilidad de que éstas afecten a la deuda soberana. Los problemas de los que hemos hablado conciernen por ahora sólo a Irán, Rusia y Venezuela. Los demás países emergentes siguen disfrutando de una excelente prensa financiera y, de hecho, siguen teniendo valoraciones atractivas.
Sin embargo, incluso en su caso, 2018 será mejor que 2019-2020, cuando las tasas estadounidenses son más altas y la economía global se desacelera. Con respecto a estas preocupaciones, alimentadas ahora por el fin de la cobertura de posiciones cortas sobre los bonos del Tesoro y por la reanudación de la caída de los precios, la elección de Clarida como número dos de la Fed puede resultar reconfortante. Clarida es una figura intelectual de alto perfil y es para Powell lo que Fisher fue para Yellen., de la que fue el gran consejero. Teoriza una tasa real neutral en cero a partir de 2014 (durante al menos otros tres a cinco años, escribió en ese momento) y sugiere una Fed que se limitará a acompañar la inflación, sin introducir tasas reales positivas todavía, al menos, por un unos cuantos cuartos más. En resumen, vemos una caída en la volatilidad (la volatilidad se ha vuelto volátil, acostumbrémonos a este nuevo mundo). Los mercados bursátiles son empujados al alza por las ganancias, especialmente en Estados Unidos, pero frenados por la reaceleración de las expectativas de inflación, a su vez debido al petróleo en los últimos días. Que, para volver al tema de hoy, también debería apoyar al rublo.
