En los mercados siempre hay alguien que compra y alguien que vende. Los compradores y vendedores suelen estar de un humor relativamente relajado. A veces, como sucede en el caída, los vendedores están tan nerviosos como los que van a la horca y los compradores tan tranquilos como el verdugo. Encima apretón cortoPor el contrario, son los que se sienten (o se ven) obligados a comprar los que están nerviosos, mientras que los vendedores están serenos y disfrutan.
A veces, como en este período, tanto los que están dentro del mercado como los que están fuera están nerviosos. Seamos claros, no hay pánico y no hay entusiasmo descontrolado y los mercados, aparentemente, también pueden parecer ordenados e incluso aburridos. Sin embargo, debajo de la superficie tranquila, puede comenzar a ver las burbujas de nerviosismo. El agua se está calentando.
Quien está invertido se pregunta si no es el caso de salir. Esto les pasa especialmente a los que han estado en el mercado en todos estos años de bonos y acciones al alza y tiene una visión a largo plazo. Las calificaciones de acciones, al menos en Estados Unidos, son las más altas de todos los tiempos con la excepción de 2000. el desempleo ha bajado al nivel que normalmente induce al banco central a pisar el freno. El ciclo electoral, aquel en el que las políticas económicas se vuelven más expansivas en los trimestres previos a la votación, está a punto de terminar. Comenzó con el referéndum sobre Brexit y terminará en septiembre con la Voto alemán y, poco después, italiano. Al mismo tiempo el China realizará su congreso, evento en el que participa únicamente el partido y que en todo caso corresponde a una elección con una base electoral estrecha.
Incluso los que ingresaron en noviembre después de las elecciones estadounidenses están un poco nerviosos. El Triunfo El repunte tuvo bases sólidas, en acciones, dada la agresiva agenda a favor del crecimiento de la nueva administración. Ahora, sin embargo, después de seis meses de crecimiento, nos encontramos ante unausencia de resultados y con considerable confusión acerca de las perspectivas. Nos consolamos con los beneficios, que sin embargo han mejorado de forma irregular y no generalizada. La mayor contribución a su crecimiento la han hecho las empresas productoras de materias primas y petróleo, pero es precisamente en estos dos sectores donde se empiezan a ver algunos vacíos. muy tranquilamente la bolsa de valores está retomando su configuración de Obama, con los cíclicos en problemas y las defensivas y los grandes monstruos de la tecnología para mantener los índices.
Al otro lado del río, sin embargo, también están un poco nerviosos los potenciales compradores, aquellos que tienen carteras de riesgo ligero y que se han pasado estos años tratando de olvidar la angustia de 2008 (y para los que viven en Italia también la de 2011). invirtiendo en productos favorables al descanso. O incluso las que salieron demasiado pronto, tal vez en 2014 (cuando la Fed empezó a hablar de subidas de tipos) o en 2016 (cuando China pareció implosionar o justo después del Brexit).
Ahora bien, estos inversores, si abren los periódicos o miran la televisión, solo escuchan noticias positivas o tranquilizadoras y ven que los mercados continúan subiendo con calma. El gran ciclo electoral de incertidumbre está por terminar sin haber producido los temidos sobresaltos, la economía global no es motivo de preocupación, no hay desastres financieros inminentes en el aire, China ha vuelto a su opacidad, las guerras de divisas ya no existen, los capitales no huyen a ninguna parte.
Por primera vez desde 2009, en fin, todos los sistemas son Go, como dicen en Houston cuando lanzan cohetes, todos los semáforos son verdes. En cuanto a las valoraciones, para una gran clase de inversores no son necesariamente un problema porque siempre son cuestionables y porque son menos importantes, a sus ojos, que el impulso, que es fácilmente medible y verificable. Pero eso no es todo, porque el coro de quienes dicen que las bolsas de valores de Europa, Japón y los países emergentes están infravaloradas (al menos en términos relativos) se ha vuelto muy fuerte.
Muchos, por lo tanto, están listos para partir pero muchos finalmente se sienten listos para entrar. Es un situación, en una inspección más cercana, típico del comienzo de la fase final de cualquier repunte importante de la renta variable. Y en estos casos cada uno tiene razón, a su manera. Aquellos que quieren salir tienen razón si se mantienen consistentes con un ritmo operativo largo y lento, es decir, si se preparan para salir para regresar solo a la próxima recesión (o al menos a la próxima recesión significativa) y no simplemente al 5 por ciento. abajo. Los que entran tienen razón porque la parte final de un ciclo a veces puede permitir ganancias conspicuas y además rápidas, pero deben tener mucho cuidado para captar los signos de estrés, las grietas que anuncian la próxima caída.
Estas grietas no suelen estar representadas por incidentes financieros (que si se dan en un contexto saludable son en realidad oportunidades de compra) pero desde un sobreposicionamiento o pérdida de impulso en la economía. Estos dos últimos factores, si se dan uno por uno, producen sólo un ajuste, si se dan juntos, producen la caída.
Hasta ahora hemos descrito sólo dos situaciones extremas, la de los que siempre han invertido en los últimos años y la de los que siempre se han mantenido al margen del riesgo. Allá Sin embargo, la mayoría de las carteras se encuentran en algún punto intermedio. En este caso sugerimos algunos puntos de reflexión.
Antes de considerar si reducir o aumentar el perfil de riesgo, tiene sentido asignarlo de manera óptima. Lejos de Estados Unidos, por lo tanto, excepto en casos especiales, y lejos del dólar, no porque se vislumbren cambios de tendencia espectaculares, sino simplemente porque hay mejores oportunidades en Europa, Japón y países emergentes, tanto en acciones como en divisas.
Una vez hecho esto, se puede permitir que el alza continúe y se limite a ganancias aisladas hasta septiembre por dos razones. La primera es que en Estados Unidos, incluso en el peor de los casos en que al final no salga ninguna reforma del Congreso, el mercado seguirá esperando unos meses más. La segunda es que el BCE no hará nada serio para perturbar el flujo de noticias económicas positivas al menos hasta las elecciones de septiembre en Alemania y probablemente en Italia.
Entre agosto y septiembre, si entretanto el mercado se ha fortalecido más, se podrá empezar a aligerar más en serio Europa, llegando con un posicionamiento neutral a los últimos meses del año, cuando el BCE asumirá una postura más normalizadora sobre tasas y flexibilización cuantitativa.
Por último, el relevo será Italia, en el probable caso de que las fuerzas sistémicas sigan prevaleciendo al final. Para Europa y para Italia, tenemos en cuenta que los flujos de inversión del exterior, una vez puestos en marcha por acontecimientos positivos o, en todo caso, tranquilizadores, durar al menos dos o tres meses.
En la práctica, en lugar de apresurarse a vender si la victoria de Macron dará otra buena subida a partir del lunes, será una cuestión de establecer un programa gradual y dosificado de aligeramiento a repartir entre finales de agosto y finales de año. Si mientras tanto llegan señales positivas sobre las reformas desde Estados Unidos, como todavía es perfectamente posible, el programa de ayuda podría ralentizarse aún más o quizás suspenderse.
