Un comienzo positivo, favorecido por el buen comportamiento de la economía, tal y como se desprende de los últimos datos de Istat y de la recuperación del crédito en la Eurozona. Una tendencia que podría prolongarse hasta la primavera, impulsada por la euforia estadounidense, si las promesas de Donald Trump se traducen en estímulos fiscales inmediatos, y por la debilidad del euro, en beneficio de la industria europea. Pero no será un viaje lineal, una navegación en zigzag entre los escollos que llegan de los bancos y las incertidumbres de un año electoral que puede resultar decisivo para el futuro prolongado de la eurocomunidad.
EL AÑO DE LAS CONTRADICCIONES
En esta situación, es difícil hacer previsiones más allá del primer semestre de 2017, "el año de las contradicciones" como lo define Gregorio de Felice, economista jefe de Intesa Sanpaolo: "Es una contradicción -explica- que Trump quiera acelerar el crecimiento de los EE.UU., ya la mejor economía en la actualidad, cerca del pleno empleo. Es una contradicción que Europa, que debería librarse de la política de austeridad, no pueda hacerlo, porque está condicionada por las próximas elecciones”. Finalmente, “está la contradicción alemana: Alemania cuenta con un superávit presupuestario que, sin embargo, no pretende destinar a inversiones que serían preciosas para la Eurozona”. En estos contextos, prosigue el banquero, “la Bolsa italiana tiene márgenes de crecimiento moderados, también porque está deprimida frente a los demás mercados europeos, que a su vez son débiles frente a EE.UU.».
La locomotora estadounidense parece lista para tirar de la carrera, ante las promesas del nuevo presidente en materia de inversiones, desgravación fiscal y otros beneficios para el negocio. Sin embargo, no es seguro que el movimiento despegue a partir de la próxima semana. "A partir del 10 de enero - sugiere Alessandro Fugnoli de Kairos - tendremos los resultados trimestrales y es difícil pensar que la fortaleza del dólar no haya causado algunas víctimas entre los exportadores estadounidenses". Por el contrario, los campeones del Made in Italy tendrán gratas sorpresas llegando con los próximos balances.
CUIDADO CON LA POLÍTICA. PERO SIN SACAR CONCLUSIONES EQUIVOCADAS
Intentemos ir más allá de los informes de las empresas financieras que inundan estos días y que, en unas semanas, quedarán en el olvido por completo. Las predicciones, como sabemos, están hechas para ser desmentidas., como 2016, el año de las sorpresas políticas, las encuestas equivocadas y los oráculos equivocados de los gurús, lo demostró con un sinfín de ejemplos. Pero se puede extraer una valiosa indicación de los errores. En primer lugar, tomemos nota de dos novedades: a) los nombramientos electorales son cada vez más impredecibles. Por múltiples razones. Las desigualdades sociales amplificadas por los efectos colaterales de las políticas de flexibilización monetaria implementadas para contrarrestar los efectos de la recesión de los últimos años y los movimientos populistas resultantes han distorsionado la dinámica tradicional del voto. Los cambios demográficos probablemente también se pueden contar entre las razones que están modificando el escenario político de nuestro país y de nuestro continente. b) Los mercados se están volviendo cada vez más rápidos para digerir los resultados esperados e imprevistos de los eventos políticos. Los mercados bursátiles tardaron unos días en digerir el Brexit, unas horas para las elecciones americanas. Y bastaron muy pocos minutos para revertir las posibles consecuencias del referéndum italiano.
¿Será lo mismo en 2017, un año que prevé numerosos plazos electorales, desde Francia a Alemania hasta el posible voto anticipado en Italia? Es muy probable, es la opinión de la asesora Intermonte, por lo que hay que tener en cuenta que los mercados ahora se han vuelto muy rápidos en su capacidad de adaptarse a las situaciones. También porque “el mercado está formado por productos que tienden a escapar de la lógica tradicional: smart beta o ETFs sectoriales, futuros, opciones e instrumentos derivados que pueden impactar en los movimientos de forma extremadamente significativa”.
TARIFAS Y PETRÓLEO, LAS DOS BRÚJULAS PARA DECIDIR
En definitiva, no nos sorprendamos si en 2017 llegan nuevas sorpresas que a la sabiduría tradicional de las Bolsas le resultará difícil comprender (y aprovechar). Es mejor centrarse en otras señales., en primer lugar la estabilidad del acuerdo petrolero y la tendencia alcista de los tipos de interés. En 2016 entró en crisis la regla de los "tipos negativos para siempre", que parecía ser el mantra de los mercados durante mucho tiempo. Incluso el repunte del petróleo se produjo mucho antes de que se hablara de recortes de producción que no se materializaron hasta finales de año. Ha terminado efectivamente una contracción de varios años en los precios de las materias primas denominadas en dólares que había sido desencadenada/acentuada por la recesión posterior a la crisis económica de 2008 y, sobre todo, por las políticas monetarias desde 2014. El impacto en las acciones del sector energía y petróleo primero y la banca y sectores financieros ya ha cambiado el marco de referencia de los mercados.
PIAZZA AFFARI AL RESCATE HASTA JUNIO: LUEGO, QUIÉN SABE'
Muchas señales nos empujan a juzgar el futuro próximo del mercado italiano con moderado optimismo.
a) Partimos del nivel deprimido, afectado principalmente por la crisis bancaria. Las carteras de los gestores internacionales están vacías de acciones italianas a pesar de la infravaloración de muchos valores según los datos fundamentales (la relación precio/beneficio es de media un 15 % más baja).
b) El crecimiento del PIB debería aumentar al 1%.
c) La tendencia global de las tasas de interés también debería beneficiar al sector financiero italiano.
d) La situación política, por ahora, no preocupa mucho. Las casas de inversión apuestan por una solución, en lo que respecta al sistema de votación, capaz de desactivar el riesgo de éxito del M5S.
e) Será importante la contribución de las batallas corporativas (no solo de Mediaset) y la reanudación de las OPA, ya anticipadas por Parmalat.
Italia, por tanto, seguirá la evolución de los mercados europeos, la olla de barro del panorama internacional. Para citar a Alessandro Fugnoli “En su fragilidad, Europa seguirá recurriendo, por tanto, a calmantes, analgésicos y antidepresivos como el euro infravalorado y el Qe, a los que se sumará una nueva relajación modesta de la política fiscal, que en todo caso seguirá inspirada en la austeridad. Estos remedios no serán en modo alguno decisivos, pero nos permitirán continuar y dejarán a las bolsas europeas la posibilidad de seguir al alza a Wall Street e incluso superarlo”. De hecho, Italia puede esperar recuperar parte del terreno perdido en comparación con sus socios en 2016.
BUENOS BANCOS, EXPORTACIONES Y ENERGÍA
Según Daniel Gros, director de CEPS en Bruselas, Italia será de hecho el país que obtendrá los mayores beneficios de la subida del dólar, como ya sucedió a principios de los años XNUMX tras la llegada de Ronald Reagan a la Casa Blanca. El efecto del dólar fuerte, según el economista alemán, es tres veces más fuerte para las exportaciones italianas, orientadas a exportaciones "ligeras" en comparación con Alemania, fuerte en bienes de equipo parcialmente impermeable al efecto del tipo de cambio.
Además de la avalancha de los sectores manufactureros más expuestos a la demanda de EE. UU., 2017 podría ver la remontada de los bancos, pero solo después de haber aclarado las numerosas incógnitas que pesan sobre el sector: las reglas sobre requisitos de capital que exigirá la el BCE; las correcciones a los cambios solicitados en la reforma del Popolari, que amenaza el lanzamiento del Nuevo Bpm; el resultado de la próxima recapitalización de los bancos Unicredit y Veneto (Veneto Banca y Vicentina). Pero la expectativa de mayores aumentos en las tasas de mercado juega a favor del sector. En 2016, el repunte de 50 céntimos en los tipos de interés del bund provocó un repunte del 17/18 % en el sector bancario en Europa y aún más sustancial en el mercado italiano.
Las acciones de petróleo y equipos petroleros deberían beneficiarse de los precios más altos del petróleo y una recuperación en la inversión en infraestructura como defiende Donald Trump. Gracias al auge de las materias primas (no sólo del petróleo, sino también del cobre y el hierro) muchas economías de los países emergentes vuelven a brillar. La lista de precios de Rusia está volando, las señales de recuperación vienen de Brasil. El pavo está sufriendo.
BTP, PLAZOS CORTOS MEJOR
En el frente de los bonos, vale la pena acortar los vencimientos de los BTP. Este es el consejo de los gestores de dinero de JCI Capital, que auguran que los próximos meses podrían ser, por tanto, muy difíciles para la Unión Europea, tanto desde el punto de vista económico como político.
Los nombramientos electorales previstos tanto en Francia como en Alemania y la investidura efectiva del recién elegido presidente estadounidense pueden constituir, de hecho, elementos de potencial ruptura con los equilibrios anteriores. Además, probablemente se inicie el proceso de separación entre el Reino Unido y la Unión Europea, que promete ser largo y tortuoso. En este contexto generalizado de incertidumbre, los países periféricos de la Eurozona corren el riesgo de experimentar una mayor volatilidad.
Entre ellos, España aparece relativamente más protegida. Italia, por otro lado, podría prestarse más a posibles crisis, especialmente si la crisis bancaria continúa. En particular, los especialistas de JCI Capital creen que los rendimientos de 1,75%-1,8% a diez años y 2,80%-2,85% a treinta años podrían ser áreas interesantes para reducir el peso de los valores en la cartera. Por tanto, en lugar de vencimientos tan elevados, es más prudente, en su opinión, mantener valores cortos en cartera, con vencimientos de hasta un máximo de 5 años, modulando las carteras sobre duraciones más cortas, a la espera de las posibles nuevas subidas de rentabilidad esperadas. para ofrecer en interesantes oportunidades de recompra en los próximos meses.
