El auge del populismo y los mercados
Uno de los temas clave del populismo es recuperar el control de las relaciones económicas en beneficio de los ciudadanos "comunes". Este proceso implica cambiar los índices de la balanza comercial, retirarse de organizaciones supranacionales y multinacionales, desmantelar normas consideradas beneficiosas para la élite y posiblemente incluso utilizar la política monetaria por razones puramente internas.
Se trata de romper las relaciones que han definido el orden económico mundial en las últimas décadas, cuyas carencias fueron puestas de manifiesto por la gran crisis financiera. Así que no veamos las elecciones europeas, Trump y las negociaciones del Brexit como meros riesgos políticos. Estamos en una nueva era y la política reflejará estos desarrollos. Hay profundas implicaciones para el crecimiento, las tasas de interés y las empresas.
Posibles desarrollos en el mercado.
En un escenario que progresivamente tiende hacia políticas más populistas que privilegian el nacionalismo sobre la globalización, que socavan la independencia de los bancos centrales y que utilizan la política fiscal de manera más agresiva que en el pasado para reducir impuestos y financiar proyectos grandiosos, probablemente deberíamos considerar los siguientes movimientos de mercado :
– mayores rendimientos de los bonos y curvas de rendimiento más pronunciadas, mayor volatilidad de los diferenciales entre mercados donde los países con déficit de cuenta corriente van a la zaga de los países con superávit presupuestario,
– volatilidad del tipo de cambio (ya que la devaluación competitiva surge del deseo de optimizar los términos de intercambio en un régimen caracterizado por aranceles más altos), un aumento generalizado de la inflación,
– bajo rendimiento de las multinacionales en comparación con las empresas locales,
– bajo rendimiento de los mercados emergentes (particularmente países deficitarios o aquellos donde el comercio exterior representa un alto porcentaje del PIB),
– rendimiento superior de los sectores relacionados con la construcción,
– bajo rendimiento de la tecnología (especialmente si hay resistencia a reemplazar los trabajos manuales con robots),
– bajo rendimiento de las empresas que operan en el sector de los viajes a medida que se afianza un movimiento anti-internacionalista,
– ampliación de los diferenciales de los bonos de los países periféricos de Europa, emisores de bonos de alto rendimiento que también pueden verse afectados por las reformas sobre la deducibilidad de los gastos por intereses, etc.
Obligaciones poco claras
Los mayores desarrollos en el mercado vendrán donde haya la mayor desviación de las relaciones económicas actuales. La retirada de Estados Unidos de los acuerdos comerciales podría verse compensada en términos de oportunidades de inversión por un mayor crecimiento económico local. La salida del Reino Unido de la UE es claramente un factor negativo para muchas empresas, pero mucho depende del tipo de acceso que tenga el país al Mercado Único, qué pasará con los ciudadanos europeos en el Reino Unido y los ciudadanos británicos en Europa y dónde se tomarán las medidas. establecer un entorno regulatorio, por ejemplo en servicios financieros, que proporcione una ventaja competitiva.
Si el Frente Nacional gana en Francia (y a mi juicio es muy poco probable), entonces la ruptura de los lazos existentes en términos de soberanía, moneda y defensa podría ser extremadamente radical.
Entonces, ¿podemos ser muy optimistas con los bonos dada una visión tan radical del populismo? Por supuesto que sí, si creemos que los profundos cambios políticos e institucionales tendrán un impacto negativo en el crecimiento. Una recesión global alimentada por un golpe de este tipo al consenso económico de las últimas décadas normalmente significaría tasas más bajas y rendimientos de bonos positivos.
Pero el populismo poscapitalista podría funcionar de manera diferente. ¿Qué pasaría si la monetización se utilizara para combatir la crisis crediticia en el sector privado? ¿Qué pasa si los contratos de bonos no se cumplen? ¿O si se financiara un déficit excesivo? El mercado de bonos puede no parecer la opción ideal para cada ocasión para preservar la riqueza.
Tendencia a largo plazo
Quizás este escenario es demasiado alarmista. Por el momento vemos solo un cambio marginal hacia una mayoría populista (o tal vez no, si consideramos los votos generales en elecciones y referéndums). Ciertamente, el liberalismo cosmopolita aún tiene margen de maniobra para imponer su agenda política. Las empresas y los ciudadanos pueden rebelarse contra el populismo radical si sospechan consecuencias económicas no deseadas o una revolución masiva en las normas sociales. En el caso de Francia, el Frente Nacional aparentemente tiene solo el 25% de los votos, por lo que los partidos tradicionales pueden organizarse en las próximas semanas y entonces las discusiones sobre la salida de Francia de la UE o del euro serán solo una quimera. Incluso en Estados Unidos, el plazo para intentar imponer un plan radicalmente populista probablemente sea más largo de lo que Trump y sus asesores imaginaron. Todavía estamos esperando los detalles de su plan fiscal "fenomenal".
Pero al menos nos estamos alejando de las políticas de la última década, impulsados por la sensación de que las debilidades estructurales en las principales economías expuestas por la crisis financiera no se han resuelto. Por lo tanto, los aspectos reflacionarios del populismo ya están influyendo en los rendimientos del mercado. En lo que va de 2017, el desempeño de los bonos ligados a la inflación ha sido positivo.
El mercado vinculado a la inflación en los EE. UU. produjo un rendimiento general de 84 pb y en el Reino Unido de 149 pb. El precio del oro ha subido desde diciembre y los rendimientos de las acciones, especialmente en los EE. UU., han sido positivos. Sin embargo, los efectos reales de un cambio secular en el panorama político solo serán visibles en el mediano plazo; Creo que es prudente evaluar las posibles consecuencias de un programa político diferente en los próximos años.
La inflación es un tema importante
Si miramos a los Estados Unidos, los temas de inversión se identifican más claramente. He sido de esta opinión desde el discurso de Trump inmediatamente después de las elecciones sobre su administración a favor del crecimiento, lo que conducirá a tasas e inflación más altas. El plan propuesto por Le Pen prevé un estímulo fiscal agresivo también para Francia, financiado por un Banque de France "independiente". Incluso en países donde no hay un gobierno directamente populista, se podrían adoptar políticas populistas para evitar una derrota electoral: el Reino Unido ha incursionado en el estímulo fiscal y ciertamente hay menos austeridad en Europa.
El aumento del crédito y las presiones sobre los bancos centrales para mantener una política monetaria y cambiaria acomodaticia se combinan con el aumento de los rendimientos de los bonos y las expectativas inflacionarias. En este momento, las expectativas inflacionarias aún se encuentran dentro de los parámetros de la última década, pero si realmente nos enfrentamos a un nuevo paradigma de política, debemos considerar los desarrollos más allá de la experiencia histórica reciente. ¿Por qué no una inflación del 5%? Ciertamente, uno debería considerar invertir en bonos vinculados a la inflación o alguna forma de cobertura contra la inflación.
