¿Recuerdas la guerra en Ucrania, las armas nucleares tácticas, los sonámbulos dirigiéndose hacia el precipicio como en 1914? Bueno, la guerra en Ucrania ya no existe. Putin ganó en el campo, Europa y Estados Unidos respondieron enojados con más sanciones para fingir que tenían la situación bajo control y luego obligaron a Kiev a otorgar autonomía a las regiones de habla rusa. ¿Cuánto vale la tregua? La guerra había costado en determinados momentos 60-70 puntos de SP 500 y 500-600 de Dax. ¿Y cuánto vale la tregua?
¿Recuerdan Irán y su bomba atómica, Siria y sus armas químicas? ¿La pérfida Rusia que apoyó a ambos? Hoy todos ellos son preciosos aliados de Occidente en la guerra contra Isis. Que ISIS, a su vez, es considerado por muchos comentaristas israelíes como un gran engaño, mucho menos peligroso, estratégicamente, que la bomba atómica iraní.
¿Recuerdas a Gaza, que en agosto fue arrojada al montón para empaquetar el discurso sobre un mundo que no ha visto tantas crisis a la vez durante al menos medio siglo? Es matemáticamente seguro que estallarán periódicamente más conflictos entre Gaza e Israel durante los próximos años y décadas, pero durante unos meses es muy probable que no suceda nada importante.
Incluso ha estallado la paz en el sur de Filipinas. Occidente está indignado por un oso derribado, pero los 150 muertos en la guerra entre islamistas y el gobierno por el control de la isla de Mindanao no solo no despertaron emoción sino que ni siquiera se notaron. En cualquier caso, tranquilicémonos, se ha llegado a un acuerdo.
¿Recordáis la inflación, que en julio parecía haber cobrado tal velocidad (en Estados Unidos) que parecía imparable y que había inducido a los halcones republicanos del Fomc a lanzar una gran campaña de subida de tipos? Bueno, la inflación ha llegado repentinamente a un punto crítico, cayó el mes pasado y se redujo totalmente a cero en la última cifra. Los halcones están en silencio. Desaparecerán casi por completo del FOMC a partir de enero debido a las rotaciones entre federales regionales y al efecto de los últimos nombramientos de Obama, todos rigurosamente dovish.
Por lo tanto, muchas cosas han cambiado en un mes. En Japón, Abenomics cojea notablemente en términos de economía real, pero quienes vendieron la bolsa de Tokio en los últimos meses pensando que ya todo estaba sobreestimado, subestimaron los efectos de los incentivos a la compra de acciones por parte de los fondos de pensiones. El resultado es que Tokio está en un período alto.
En cuanto a Europa, la estructura política general sigue siendo ciertamente alemana (austeridad fiscal para todos y devaluación interna para la periferia) pero ajustes que parecían imposibles ya se han hecho realidad o se preparan para hacerse. Al BCE se le ha dado más libertad de acción, mientras que en el frente fiscal hacen la vista gorda o dos ante los excesos presupuestarios. Mientras tanto, el euro débil nos empobrece suavemente y, a cambio, nos da espacio para exportar y tiempo para reformas estructurales.
La Reserva Federal, habiendo hecho los cálculos correctamente, no tiene la intención de interferir y arruinar el clima decididamente mejorado. La considerable cantidad de tiempo que tendrá que pasar antes de que se produzca una subida de tipos se conserva en la declaración del FOMC, para deleite de los mercados de renta variable y renta fija.
A cambio de esta concesión, el FOMC confunde las aguas en todo lo demás, redactando una declaración prolija y deliberadamente ambigua. Es evidente la intención de comenzar a liberarse de la obligación de pactar y negociar con los mercados el curso de acción para los próximos meses y años.
En la melaza de los comunicados de prensa y las contradicciones evidentes (probablemente intencionales) entre un crecimiento esperado en el empleo y una inflación mantenida baja en las estimaciones, los ojos agudos de Vincent Reinhart ven avecinar la nueva estrategia de la Fed sobre las tasas de interés. Baje por más tiempo, más rápido después. Tasas cero por otro año (más de lo que el mercado comenzaba a temer) y luego alzas rápidas.
No, por tanto, el giro lento, suave y casi indoloro. No la continuación de los mimos y atenciones a los que se han acostumbrado los mercados, concediendo a cambio la abdicación de su función supervisora. No, una vez que se tenga la certeza de que la economía ha tomado la velocidad deseada, las bolsas y los bonos se destetarán, porque en ese momento será menos necesario que sean fuertes y cada vez más fuertes.
Las implicaciones son significativas. La tradicional corrección de otoño puede convertirse en un largo verano de San Martino en el que las acciones continúan subiendo lentamente a nuevos máximos. El aumento puede continuar hasta fin de año y ocupar también el primer trimestre de 2015.
En cambio, la ansiada volatilidad para las próximas semanas se mueve, probablemente magnificada, hacia mediados del próximo año. En ese punto, con los tipos de cambio aún más altos y las tasas creciendo más rápido, la corrección dolerá más. De hecho, la put de Yellen sólo despegará tras una bajada al menos comparable a la del pasado verano. Los bancos centrales, se entenderá, tienen un amor sincero solo por las economías. Su amor por los mercados, por otro lado, es solo instrumental. Cuando ya no se necesitan, se pueden dejar a su suerte.
¿Cuáles son los riesgos de este escenario? La primera es que la geopolítica, que verdaderamente es volátil, vuelve a cambiar de rumbo. El segundo, más insidioso, es que las economías vuelvan a decepcionar. No es el escenario base, eso sí, el arte escocés. Francisco Cadell. El Vaso de Agua. 1922.4 pero debe tenerse en cuenta porque los mercados no están absolutamente preparados para esta hipótesis. En el escenario base, sin embargo, la fiesta continúa.
