¿Qué podría pasar si ganan los síes a las dos preguntas sobre el agua? El tema atañe en particular a Acea, la empresa municipal romana, en la que el negocio del agua supone el 47% del valor empresarial, frente al 21% de Hera y el 15% de Iren mientras que es marginal para A2A (sólo el 2%).
Según Banca Leonardo, la victoria del "sí" podría tener un efecto de luces y sombras: positivo en cuanto a la primera pregunta del referéndum, negativo en cuanto a la segunda. La derogación de la ley que obliga al público accionario a caer por debajo del 30% podría evitar el "efecto papel" en el mercado, provocado por la venta de grandes paquetes por parte del accionista mayoritario, como le podría pasar a Acea, un 51% por parte del Ayuntamiento de Roma, y por Hera e Iren (con sede en Bolonia y Reggio Emilia respectivamente), el 60% en manos de las administraciones locales.
Por el contrario, la victoria de los síes podría tener importantes efectos negativos sobre la remuneración del frente de capital. El peor escenario, muy improbable para los analistas de Equita, podría materializarse con un vacío en la regulación tras la anulación de la regulación que asegura una adecuada rentabilidad del capital de la tarifa. En este caso, el impacto en el Ebit de Acea sería del 22%, del 17% en Hera y del 10% en Iren (1% en A2A). Sin embargo, hay que decir que el referéndum establece el principio según el cual la tarifa debe garantizar la cobertura de costos e inversiones. Sin embargo, en el caso de un accionista público que no tenga más remedio que recurrir a la deuda, una remuneración igual a cero supondría ni siquiera poder pagar los intereses de esa misma deuda, con consecuencias inevitables para las inversiones. Así, Banca Leonardo espera una reducción de las inversiones de 2011-2013 en un 40%. En términos de márgenes Ebitda, el impacto sería negativo en 100 puntos base, lo que corresponde a una reducción del 8% en el precio objetivo de Acea, 4% en Hera y 3% en Iren.
En cualquier caso, habría un fuerte impacto en las rentabilidades extra que, por ejemplo, hoy permiten a Acea un Roce del 12-13 por ciento frente al 7% regulado. Por tanto, concluye la nota de Equita sim, "podríamos aplicar un descuento del 10% en la valoración de la parte de agua con impactos del 9% para Acea (sube un 0,20% hasta los 7,52 euros), del 5% para Hera (-0,57% hasta 1,559) y 4% para Iren”(1,264, -0,55%).
