Tornano le pressioni sui bonos del gobierno francés che traducono le Preocupaciones de los inversores para las finanze del governo di Emmanuel Macron, denunciate anche dalle las agencias de calificación, mentre sono dietro l’angolo elezioni prezidenziali che potrebbero portare esiti problematici per il mercato.
I retorno del titoli a 10 anni francesi, gli Avena, è salito stamane oltre il 4,50% portando la differenza rispetto al suo omologo tedesco, che rappresenta il benchmark per l’Europa, hasta 106,55. Per quanto nelle ultime settimane si sia vista pressione su tutti i mercati obbligazionari a causa delle strette delle banche centrali per per il rialzo dell’inflazione, lo Untable de avena/palo mostra oltre 15 punti base rispetto allo spread Btp/bund, in quanto il mercato percepisce il rischio sovrano francese in peggioramento rispetto a quello italiano. Lo spread Oat/bund rinnova così il massimo dal 2012, prima della promessa dell’allora presidente della Bce, Mario Draghi di fare “whatever it takes”. Il differenziale di rendimento si è ampliato di circa 30 punti base dall’inizio dell’anno.
Spread Oat/bund sotto i riflettori in vista delle elezioni presidenziali
Lo esparcido entre Oat y Bund se está convirtiendo en un tecla indicadora a otto mesi dalle prossime elezioni presidenziali dell’aprile 2027, dicono gli analisti. Gli investitori sono sempre più allarmati dalle dificultades che la Francia incontra nel ridurre l’elevato deficit di bilancio in vista delle elezioni presidenziali, che potrebbero rendere questo compito ancora più arduo.”Sebbene manchino ancora più di sei mesi alle elezioni presidenziali, alcune delle proposte in campo sono fortemente controverse, come il piano di Jean-Luc Mélenchon, leader del movimento populista di sinistra La France Insoumise, volto a congelare il debito pubblico contratto durante la pandemia” scrive Francesco Maria Di Bella, FI Strategist di UniCredit.
Gli ultimi sondaggi indicano che Marine Le Pen è nettamente in vantaggio sugli altri candidati attuali e vincerebbe un eventuale ballottaggio contro Mélenchon, Eduardo Philippe (centro-destra, Horizons) e Gabriel Attal (centro, Renaissance). Il distacco tra Mélenchon e Philippe è molto ridotto. Attualmente, Polymarket stima la probabilità di vittoria di Le Pen al 36%, quella di Philippe al 25% e quella di Mélenchon al 13%.
Le agenzie di rating registrano difficoltà. Attesa Moody’s il 23 ottobre
La scorsa settimana l’agenzia di rating Dbrs ha confermato la sua valutazione per la Francia AA, ma ha abbassato l’outlook da stabile a negativo. Il prossimo 23 ottobre arriverà anche la revisione del rating creditizio del paese da parte di Moody's. UniCredit prevede che l’agenzia di rating declasserà la Francia da Aa3 ad A1, mossa che allineerebbe il rating a quelli di S&P e Fitch, che hanno già declassato il paese. Quindi “dovrebbe avere un impatto limitato sui titoli di Stato francesi” dice Unicredit.
Osservato speciale è il deficit di bilancio francese, uno dei più alti della zona euro. Il governo sta cercando di ridurlo dal 5,4% del Pil di quest’anno al 5% del prossimo anno attraverso drastici tagli alla spesa per 54 miliardi di euro. I partiti di opposizione probabilmente contesteranno queste misure nei prossimi mesi, rischiando di far cadere il governo. Il deuda francese dovrebbe raggiungere un livello record del 119,3% del Pil nel 2026, con un rapporto debito/PIL previsto del 121,7% nel 2027, ha detto sabato il ministero delle finanze. Lo stock del debito pubblico è a quota 2.900 miliardi.
Banche e imprese francesi sotto i riflettori. Aumenta il costo del servizio del debito
Le consecuencias delle pressioni sui titoli di stato si ripercuotono su banche, imprese e sullo stesso Stato francese. A fine giugno, le bancos franceses avevano già prefinanziato l’85% del proprio fabbisogno obbligazionario per il 2026, puntando a coprire quello per il 2027 entro la fine di quest’anno. Tuttavia un aumento de los rendimientos dei titoli di stato finirebbe per aumentare i loro costi di finanziamento ed erodere le valutazioni: un rischio certamente, anche se ora le bancos francesi, come tutte le altre della zona euro, sono più capitalizzate, rispetto al 2008, e sono più resilienti alle crisi. Sotto pressione sono anche le imprese francesi, in particolare per quelle che dipendono dagli appalti pubblici o dalla domanda interna, quelle con il maggior livello di leva finanziaria e quelle le cui scadenze sono concentrate nel 2027.
Tutto ciò rende più costosa anche la macchina del debito francese. costi di servizio del debito sono già diventati la maggiore voce di spesa del bilancio francese, poiché il Paese rifinanzia centinaia di miliardi di debito contratto durante la pandemia a tassi d’interesse estremamente bassi. Il governo prevede già che i costi per il servizio del debito saranno superiori di 4,5 miliardi di euro rispetto alle previsioni di quest’anno a causa dell’aumento dei tassi di interesse, e di ulteriori 10 miliardi di euro l’anno prossimo. I primi riscontri sullo stato del debito francese dovrebbero arrivare dalle aste di Oat a lungo termine previste per settembre e ottobre. “La capacità del mercato di assorbire questo debito agli attuali livelli di rendimento sarà valutata sulla base dei tassi di copertura, della qualità della domanda e della reazione del mercato secondario” ha detto Christophe Herpet, Cio di Ofi Invest AM che, nel caso la credibilità fiscale o politica della Francia si deteriorasse ulteriormentevede, vedo lo spread salire a 120-150 punti base. Un simile scenario provocherebbe probabilmente una sottoperformance delle banche francesi, un ampliamento degli spread dei credit-default-swap (Cds) sovrani (a 39,96 il 21 settembre, +1,9% vs quello dell’Italia a 34,36, -0,03%) e un aumento della volatilità, dice l’analista.
