Îndrăgite în mod tradițional de economisitorii italieni, BTP-urile s-au bucurat de performanțe excelente în ultimii cinci ani. Să analizăm dacă astăzi mai există motive pentru a investi în aceste obligațiuni.
Mai merită să investești în BTP în zilele noastre?
A trecut ceva timp de când acest blog a făcut un bilanț al obligațiunilor guvernamentale italiene. Mi s-a părut potrivit să „remediez”, atât pentru importanța (în general) a obligațiunilor în definirea unui portofoliu bine diversificat, cât și pentru situația politică italiană, care devine din ce în ce mai – în felul ei – „interesantă” .
Și pentru că, dacă ne uităm la ultimii cinci ani, investiția în cea mai clasică dintre obligațiunile de stat italiene, BTP-urile, a făcut afaceri bune, așa cum arată graficul performanței reale (adică randamentul total ajustat pentru a ține cont de efectul eroziv al inflației). ) de obligațiuni de stat italiene.
Dar, știi, trecutul este trecut. Așa că să așteptăm cu nerăbdare viitorul. Concentrându-ne pe BTP-urile nominale (cele indexate la inflație le vom aborda altă dată).
De ce să investești în BTP-uri
Dacă ești un economisitor cu ceva de investit, pe scurt, există două motive principale pentru a cumpăra obligațiuni de acest tip:
randamentul până la scadență, care se obține prin deținerea titlului de valoare pe întreaga sa viață reziduală (adică acționând ca „cash-keeper”), colectarea și eventual reinvestirea cupoanelor și a oricărei diferențe pozitive între valoarea de răscumpărare la scadență și prețul de cumpărare;
căutarea câștigurilor de capital rezultate din vânzarea titlului de valoare, înainte de scadența acestuia, la un preț mai mare decât prețul de cumpărare – activitate de investiții tipic speculativă.
Așa că să procedăm astfel: să analizăm separat cele două motive pentru a investi și apoi să tragem concluzii.
Viața de casier
Să presupunem că suntem un investitor „sertar” cu neuroni care funcționează bine: în acest caz, scopul este obținerea unui randament pozitiv real.
Randamentul real vine dintr-un calcul îndrăzneț, o scădere, pe care mă îndrăznesc să o scriu:
randament real = randament nominal până la scadență – inflație
Primul termen, randamentul nominal până la scadență (sau randamentul până la scadență) este cunoscut, deoarece derivă din cotație: îl puteți citi în ziare sau pe site-uri specializate, precum Bloomberg.
Al doilea termen, fiind un argument despre viitor, este inflația așteptată. Puțin mai greu de estimat. Dar, retrospectiv, nu atât de mult: Banca Centrală Europeană are o țintă anuală de inflație de 2%. Și din moment ce oameni pătrați lucrează la BCE, pe termen mediu și lung poți conta că nu se vor îndepărta departe de acest număr.
De fapt, luați în considerare că, de la nașterea euro până la criza Lehman Brothers, inflația anuală a fost în medie de 1,9%. Inclusiv crizele, cu o notă secundară de recesiune și diverse probleme în zona euro, cifra merge la 1,6%, nu departe de ținta de 2%.
Morala: se pot avea estimări decente ale randamentului până la scadență al obligațiunilor de stat italiene; le puteți găsi în graficul următor.
Pe scurt, pentru a găsi o rentabilitate reală marginal pozitivă trebuie să investești în BTP-uri timp de peste 10 ani, în speranța că până la urmă actualul guvern îți va returna banii. Deja. S-ar putea să nu se întâmple... De fapt, luați în considerare că componenta reală a rentabilității este, la rândul ei, defalcată în doi termeni:
- remunerația pe care ți-o oferă piața pentru că te-a lipsit de bani pentru o perioadă – așa-numita primă la termen;
- remunerația riscului pe care creditorul (în acest caz statul) nu îl plătește, adică riscul de neplată.
Acum, „extrăgând” din datele de piață probabilitatea de default a Italiei, reiese că aceasta este de aproximativ 12,5% pe o perioadă de 5 ani și de aproximativ 23% pe 10 ani. Cu cât termenul limită este mai lung, cu atât crește probabilitatea de nerambursare. Nu sunt cele mai de încredere numere din această lume, OK, dar un lucru este cert: probabilitatea de default a Italiei nu este zero.
Înțelegi misterul? Deci, pe scurt, dacă intenționați să urmați o carieră ca sertar:
- pe scadențe scurte și medii împrumuți bani obținând în schimb un câștig negativ real – ceea ce înseamnă că nu vrei să fii remunerat pentru privarea de bani, dimpotrivă, ești dispus să plătești pentru asta (un adevărat lucru mișto);
- pe scadențe lungi, în termeni reali câștigi ceva, dar puțin (1,1% la 50 de ani), și ești în pericol de neplată - nu știu cum vezi, dar pe baza discursurilor bizare pe care le rostesc anumite personaje. în politica de dominare a echipei cred că default nu este o eventualitate care ar trebui exclusă a priori.
Caut câștig de capital
Dacă ați văzut filmul Wall Street de multe ori și vă simțiți un pic ca Gordon Gekko, s-ar putea să fiți genul care caută câștiguri de capital. Acest lucru înseamnă un singur lucru: că urmăriți să vedeți ca ratele dobânzilor să scadă. Cu toate acestea, dacă ratele dobânzilor ar crește, ai pierde. Simplu.
Așadar, să vedem dacă este plauzibil ca ratele dobânzilor să scadă și că vei obține câștigurile de capital râvnite cumpărând astăzi BTP-urile. Luați în considerare următoarele:
- faza de politică monetară expansivă globală, cea care menține dobânzile la un nivel scăzut, se estompează și în Zona Euro, din cauza îmbunătățirii generale a condițiilor economice;
- ratele reale ale dobânzilor sunt negative la multe scadențe, iar asta – după cum am văzut – este împotriva naturii, este o urâciune economică care nu poate continua pentru totdeauna; aceasta implică faptul că randamentele nominale vor tinde să crească (poate încet, dacă nu există șocuri financiare sau economice);
- dacă se duc, după cum pare, inițiative vesele precum venitul de bază, desființarea reformei Fornero și impozitul unic, cu excepția miracolelor (în care eu personal nu cred mare lucru) datoria publică italiană se va umfla și randamentele. dintre BTP-urile vor crește pentru a reflecta probabilitatea mai mare de nerambursare a Italiei;
- în cele din urmă, doar uitați-vă la distribuția istorică a randamentelor pe BTP (vezi graficul de mai jos) pentru a înțelege anomalia din ultimii ani - rețineți că cu cât randamentele sunt mai îndepărtate de medie, cu atât este mai probabil ca acestea să se întoarcă spre aceasta. , urcând (este inversarea medie).
Nu intrați în panică
Faptul că BTP-urile au randamente neatractive și că probabilitatea unei scăderi a randamentelor (și, prin urmare, o creștere a prețurilor BTP) este scăzută nu înseamnă că obligațiunile italiene sunt în pragul unei catastrofe iminente. Ar putea pluti doar în jurul nivelurilor actuale, balansându-se aleatoriu. Așa cum fac deja de câteva luni. Asteptand ceva.
Cu toate acestea, vă las pe fiecare dintre voi să încheie raționamentul și să răspundă la întrebarea: are sens să investești în BTP-uri astăzi? Ar trebui să aveți toate elementele pentru a-l putea procesa corect. După aceea, nu mai sunt multe de spus: timpul ne va da ocazia să privim în ochi nemilosul adevăr.
