I – PERSPECTIVE
„Criza de afaceri ca de obicei”.
În ciuda numeroaselor summit-uri europene (19 până acum!), mediul economic și financiar în deteriorare din zona euro s-a înrăutățit chiar în ultimele săptămâni. Situația este acum critică, deoarece reprezintă o amenințare sistemică pentru economia mondială. Mai mult, economia SUA a dat semne clare de probleme în ultimele luni. În ceea ce privește economiile emergente, decelerația lor continuă. În acest context, și dincolo de necesitatea de a construi portofolii bazate pe convingeri pe termen lung, managementul activ al riscului continuă să fie piatra de temelie a managementului nostru. Acest lucru ne-a permis să înregistrăm performanțe care de la începutul anului sunt foarte respectabile pentru fondurile noastre în ansamblu. Datorită situației europene, și în special din cauza slăbiciunii sistemului bancar, riscul financiar va persista. Principala întrebare care se pune astăzi este aceea de a evalua riscul de contagiune economică a recesiunii europene către restul lumii, mai ales către Statele Unite și China.
Într-adevăr, puteți fi siguri că, în timp ce unele țări din zona euro se află deja în chinul unei recesiuni deosebit de severe, ce este mai rău încă să vină pentru zonă în ansamblu. Considerăm că revizuirile în scădere a previziunilor de creștere din Franța și Germania sunt inevitabile. Aceste revizuiri au avut deja impact asupra previziunilor pentru 2013, dar nu încă asupra anului în curs. Ar trebui să ne așteptăm la miracole de la fiecare summit al liderilor din zona euro? Ne putem îndoi în mod legitim, atât de fragilă este coeziunea politică între liderii noștri. Divergențele sunt încă profunde între susținătorii unei evoluții rapide către federalismul european și cei care laudă menținerea absolută și totală a suveranității naționale, cerând în același timp o mai mare solidaritate între state și o împărțire a datoriei suverane.
Ar trebui să germanizăm Europa sau să europenizăm Germania? Ar trebui să lăudăm virtutea fiscală și să promovăm reforme care să permită companiilor noastre să se adapteze la o lume în continuă schimbare sau ar trebui, în schimb, să continuăm să perpetuăm promisiunea iluzorie a unui stat bunăstării, protector în toate împrejurările, un intervenționist fără discernământ economic real? Un singur fapt este suficient pentru a ilustra diferențele. În ultimii zece ani, costurile unitare cu forța de muncă au crescut cu 7% în Germania. Între timp, a crescut cu 30% în Franța și Italia, cu 35% în Spania și cu 42% în Grecia. Scopul restabilirii, sau mai bine zis, al construirii unei Uniuni Economice pare încă departe.
Pe termen scurt, și în ciuda anunțului de noi măsuri care vizează să permită recapitalizarea directă (și deci naționalizarea) băncilor și reducerea costului de refinanțare a statelor aflate în dificultate, faze de stres financiar se vor concretiza în continuare, determinând o rentabilitate. a aversiunii la risc. Pe termen mai lung, scăderea continuă a monedei euro ar putea compensa parțial slăbiciunea cererii, în special pentru companiile exportatoare pe care conducerea noastră europeană se bazează, bănuiesc, de la începutul anului. În ciuda tuturor, acești factori duc la prudență și vigilență. Prin urmare, managementul nostru global menține o expunere netă foarte limitată atât la zona euro, cât și la moneda unică.
Deși nu mai este pus la îndoială că stresul financiar european s-ar putea răspândi pe toate piețele globale, problema riscului de contagiune din recesiunea europeană la economia SUA trebuie încă pusă. Statisticile de peste mări au scăzut semnificativ în primăvară. În timp ce indicatorul macroeconomic a fost în general pozitiv la începutul anului, în ultimele luni s-a observat o inversare clară. Crearea de locuri de muncă a încetinit și indicatorii economici cheie au scăzut, în ciuda stabilizării pieței imobiliare.
În timp ce comunicatele Rezervei Federale și ale lui Bernanke au reflectat temerile tot mai mari cu privire la o înrăutățire a situației economice europene, este prematur să se concluzioneze că economia SUA se zguduie de Europa. În realitate, imaginea nu este chiar atât de dramatică. Datele actuale rămân în concordanță cu creșterea economică în jur de 2%, ceea ce nu este rău în mediul actual. Este mai probabil ca scăderea să fie atribuită a doi factori: pe de o parte, unei creșteri slabe a veniturilor reale, care, după cum sa subliniat de la sfârșitul lunii martie, ar putea reduce consumul; pe de altă parte, la un comportament de așteptare al întreprinderilor cu privire la investiții și angajări în fața unui context fiscal incert (celebra faleza fiscală care amenință afacerile și gospodăriile cu o creștere care ar fi dăunătoare economiei) .
În toate aceste puncte am dori să fim destul de optimiști. În primul rând, Bernanke urmărește. A amânat deja cu un an (sfârșitul anului 2015) perspectiva unei creșteri a ratelor de referință. Apoi a ținut activ Operațiunea Twist și a spus că este gata să ia măsurile corespunzătoare dacă tendința economică ar justifica acest lucru, adică noua relaxare cantitativă (QE3) este gata. În ceea ce privește slăbiciunea creșterii veniturilor, să reamintim doar că prețul petrolului a scăzut cu 25% în câteva săptămâni, ceea ce se va traduce într-o taxă mai mică asupra puterii de cumpărare a gospodăriilor în câteva luni. În sfârșit, în ceea ce privește posibilul sfârșit al concediilor fiscale din era Bush, credem cu siguranță că atât republicanii, cât și democrații vor ști să amâne expirarea acestora.
Dacă există o țară care își permite să amâne termenele limită („kick the can”) de consolidare fiscală, aceasta este Statele Unite. În ceea ce privește investițiile, acest scenariu se traduce prin prudență pe termen scurt, justificată de creșterea moderată așteptată a câștigurilor și posibile surprize negative în perioada publicării rezultatelor financiare. Dimpotrivă, și cu condiția ca Europa să nu strice lucrurile, piața ar trebui să rămână susținută de evaluări rezonabile și niveluri de lichiditate care vor rămâne abundente într-un context de creștere globală moderată.
Universul țărilor emergente contribuie la această moderare a creșterii globale. Să nu uităm că o creștere prea bruscă a condus majoritatea acestor țări la tensiuni inflaționiste care trebuiau oprite. În prezent situația este mixtă. Brazilia și India, din motive diferite, sunt țările în care rămânem precauți. Prima a cunoscut o creștere excesivă a creditelor și se confruntă cu o mini criză subprime (oricât de neegalat de sora sa mai mare din SUA), în timp ce reformele sunt întârziate pe agenda lui Dilma Roussef. Cu toate acestea, o marjă de manevră semnificativă în ceea ce privește politica monetară poate fi încă exploatată, ceea ce ar trebui să permită continuarea corectării Realului, care rămâne supraevaluat. În ceea ce privește al doilea, incapacitatea de a introduce reforme, inflația persistentă și un început prost al sezonului musonilor sunt factori care ne conduc în continuare la prudență pe termen scurt.
În ceea ce privește China, încetinirea este evidentă, deși ni se pare la fel de controlată. Vânzările imobiliare sunt în creștere. A fost introdus un stimulent pentru casarea autoturismelor pentru zonele rurale și au fost luate o serie întreagă de măsuri direcționate, pe lângă prima reducere a ratei decisă în cursul lunii. Datele economice publicate recent confirmă o îmbunătățire progresivă a creșterii, care se preconizează că se va stabiliza la aproximativ 8% în acest an și poate o scădere ușor anul viitor. Acest context i-a făcut pe investitori nervoși, poate excesiv, ținând cont de faptul că în această încetinire structurală a economiei chineze, guvernul, pe de o parte, păstrează controlul asupra situației și, pe de altă parte, are mai mult decât orice altă țară de importantă marjă de manevră. În special, și în ciuda unei faze de tranziție politică, ritmul reformelor, în special în sectorul financiar, pare deja să se accelereze.
Pe termen scurt, este greu să fii mulțumit de portofoliul tău, indiferent de alocarea de acțiuni. Supraperformanța piețelor emergente față de piețele dezvoltate nu este evidentă având în vedere posibila contagiune a stresului financiar european asupra sferei globale; materiile prime au scăzut, dar companiile miniere continuă să investească, iar sectoarele mai „defensive” par foarte apreciate, dar companiile din sectoarele mai ciclice raportează o scădere a registrului de comenzi. Viziunea pe termen lung rămâne clară și în favoarea creșterii și îmbunătățirii standardelor de viață în țările emergente. Din partea noastră, așadar, rămâne nevoia de a menține alocările în conformitate cu această evaluare pe termen mediu și, în același timp, de a gestiona mai mult riscurile pe termen scurt.
Eric LE COZ, director general adjunct al Carmignac Gestion
II – STRATEGIA DE INVESTIȚII
MONEDE. SE AȘTEPTE ÎN MAI DECLIN PENTRU MONEDA UNICĂ.
După o lună din mai în care euro s-a depreciat în fața înrăutățirii semnificative a situației economice și financiare din zona euro, în iunie am asistat la o revenire a monedei unice, mai ales în urma summitului european de la sfârșitul lunii. În opinia noastră, euro rămâne în continuare vulnerabilă, pe de o parte, la continuarea și înrăutățirea situației economice europene. Pe de altă parte, în orice fază de stres financiar din zona euro, dolarul și yenul joacă rolul de active de refugiu și instrumente de gestionare a riscurilor pentru fondurile noastre. Ca urmare, am menținut expuneri semnificative la dolar și într-o măsură mai mică la yen în fondurile Carmignac Investissement, Carmignac Patrimoine și Carmignac Global Bond.
În plus, creșterea globală moderată face țările emergente și, prin urmare, monedele lor mai mult sau mai puțin vulnerabile. Prin urmare, am decis să acoperim parțial expunerile la valute mai vulnerabile, cum ar fi rubla, peso mexican și realul brazilian în fondurile noastre Carmignac Emerging Patrimoine și Carmignac Emergents.
OBLIGAȚIUNI. PRUDENTA MENtinuta IN ZONA EURO.
Obligațiunile guvernamentale germane, după ce au reprezentat activul preferat de refugiu pentru investitorii de obligațiuni într-un context european dificil, au fost afectate de temerile privind lansarea partajării datoriei suverane europene sau cel puțin de participarea sporită a Germaniei la salvarea economiilor periferice ale țărilor. Prin urmare, ne-am neutralizat expunerea la Bund la începutul lunii prin vânzări futures corespunzătoare. Acest lucru ne-a ajutat, deoarece obligațiunile germane pe 1,20 ani au crescut de la 1,58% la 1,56% în cursul lunii, în timp ce obligațiunile americane pe XNUMX ani, la care ne-am menținut expunerea, au rămas stabile la XNUMX%.
Vom rămâne precauți față de Europa pentru săptămânile următoare și vom continua să evităm obligațiunile de stat în afara Germaniei și SUA. La sfârșitul lunii, duratele modificate ale fondurilor Carmignac Patrimoine, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Global Bond și Carmignac Securité au fost de 4,5, 6,3, 5,5 și, respectiv, 1,4.
ACȚIUNI. ATENȚIE LA RECENZIILE ANALISTLOR!
Piețele mondiale au revenit în iunie, încheind perioada cu un câștig de aproape 4% în ultima zi a lunii. Din motivele explicate în editorial, poziționarea noastră foarte prudentă nu ne-a permis să profităm de această revenire bruscă a optimismului. Dincolo de scăderea (temporară?) a aversiunii la risc, încetinirea sincronă a economiei globale se va traduce în revizuiri în scădere a estimărilor de creștere a câștigurilor. Deși s-ar putea crede în mod rezonabil că unele dintre aceste revizuiri în scădere au deja prețuri, suntem totuși tentați să așteptăm până când sezonul trimestrial de câștiguri începe înainte de a ne revizui poziționarea.
Într-un context care rămâne incert și fragil, ni se pare în continuare oportun să favorizăm fondurile mixte ale gamei Patrimoine. De la începutul anului, randamentele celor trei fonduri din această gamă, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Patrimoine și Carmignac Euro-Patrimoine, au ajuns la 8,6%, 3,8% și, respectiv, 6,4%.
MATERII PRIME. PETERMEN SCURT AJUTĂ TENDINȚA PE TERMEN LUNG.
Continuarea producției peste cotă de către membrii OPEC și o revizuire în scădere notabilă a estimărilor de creștere a cererii de către Agenția Internațională pentru Energie au învins prețurile petrolului, care doar în luna analizată au scăzut cu 25%. Acest declin a determinat sectorul în urma sa, în special cele cu capitalizare medie și serviciile petroliere.
Pe de altă parte, această scădere a prețurilor la energie ar trebui să-i favorizeze pe producătorii de metale, în special de aur, pentru care eram îngrijorați de creșterea costurilor de producție. O supraperformanță sectorială a fost confirmată în iunie și unele preluări confirmă atractivitatea evaluărilor.
Sectorul metalelor arată încă fragil, conform datelor macroeconomice chineze. Așa este analiza pieței pe termen scurt, care ni se pare potențial prea pesimistă, având în vedere accelerarea proiectelor majore de infrastructură susținută de guvernul chinez. În plus, Rio și-a reiterat viziunea optimistă pe termen lung, confirmând un proiect costisitor de dezvoltare a producției de minereu de fier în Australia de Vest.
ALOCAREA ACTIVELOR. ESTE POSIBIL SA FIE PREA PREA PREGUDENTI IN CONTEXTUL ACTUAL?
Performanța fondurilor de fonduri a fost afectată de revenirea pieței în ultima zi a lunii, în timp ce ne-am menținut o poziție defensivă în vederea celui de-al 19-lea summit european de la începutul crizei.
S-a schimbat cu adevărat situația de la ultimul summit? Este prea devreme pentru a spune încă de la această scriere, dar nu este sigur. Într-un context de încetinire globală, situația economică (și nu doar financiară) a zonei euro va rămâne îngrijorătoare pe tot parcursul verii. Terenul pe care l-au câștigat fondurile noastre în raport cu indicii lor respectivi rămâne respectabil și preferăm să greșim din partea precauției decât a unui optimism fericit pentru moment.
