Em maio passado, nosso codiretor da Equipe de Dívidas dos Mercados Emergentes, Rob Drijkoningen, escreveu um comentário para o Weekly Outlook do COI, onde destacou o momento positivo para os fundamentos dos mercados emergentes e as reformas implementadas no Brasil, Argentina, Índia, Indonésia e México . No topo da lista de riscos identificados, porém, estava a Venezuela, onde os recursos para saldar as dívidas estavam se esgotando rapidamente.
Bem a tempo do 20º aniversário da crise asiática, bem como do 35º aniversário do calote mexicano que desencadeou a crise na América Latina, a Venezuela está mais uma vez nas manchetes. Estaremos escrevendo sobre isso novamente em 20 anos, refletindo sobre os eventos que levaram a outra queda de verão no universo emergente?
ECO DOS ANOS 80
Na Venezuela há claros ecos da crise dos anos 80. Na época, o aumento do petróleo havia forçado os importadores de commodities a se endividar para cobrir os custos, enquanto encorajava os exportadores a capitalizar a boa sorte para seu próprio desenvolvimento, acreditando que o petróleo a esses preços duraria para sempre. Quando os preços do petróleo bruto entraram em colapso, os níveis de dívida alcançados tornaram-se insustentáveis.
A Venezuela tem contado com os altos preços do petróleo para sustentar políticas econômicas populistas desastrosas que aumentaram a dívida, mas fizeram pouco bem aos cidadãos e à produtividade. O PIB agora está encolhendo 10% ao ano e a população sofre com inflação de três dígitos e escassez de alimentos e remédios. O regime do presidente Nicolás Maduro tenta consolidar o poder enquanto protestos antigovernamentais varrem o país deixando um rastro de vítimas.
O governo tem feito tudo o que pode, cavando fundo em suas reservas cambiais cada vez menores, levando as importações ao colapso e recorrendo a acordos fora do orçamento para levantar fundos, penhorando a produção futura de petróleo e ativos relacionados para o bem do mercado, tudo em uma corrida desesperada. em moeda forte para cumprir as obrigações da dívida. Sua determinação em manter o poder não só piora exponencialmente as condições de recuperação sob um novo regime, mas também aumenta a ameaça de um círculo vicioso. A condenação do exterior inclui rumores de sanções dos EUA que resultariam na proibição das importações de petróleo bruto, enquanto conflitos civis colocam as exportações em risco - ambas as perspectivas prejudicariam a capacidade do país de pagar o restante de suas dívidas em 2017.
MERCADOS JÁ PRÊMIOS DE INSOLVÊNCIA
O mercado de dívida venezuelano parece ter concluído que um calote é virtualmente inevitável. Os títulos soberanos estão sendo negociados a 35-45 centavos de dólar, com os preços caindo acentuadamente devido às sanções dos EUA já no ar. Em vez da probabilidade de inadimplência, a volatilidade dos preços agora está associada a estimativas do momento de uma falência, valores de recuperação subsequentes e circunstâncias políticas de fundo.
PARA MUITOS INVESTIDORES, A VERDADEIRA QUESTÃO É O IMPACTO POTENCIAL
Esta crise se desenrolou de maneira muito previsível. Dado que o incumprimento não será um choque, é provável que o contágio permaneça contido. Espera-se um impacto no setor de energia, dada a importância da Venezuela como exportadora de petróleo bruto. Os preços do petróleo bruto têm estado bastante estáveis ultimamente, mas outros fatores entraram em jogo, como promessas de cortes de produção na Arábia Saudita e redução dos estoques dos EUA. No entanto, essa tendência do petróleo bruto não se refletiu desproporcionalmente nas ações e títulos de energia, sugerindo que o mercado a vê como uma circunstância de curto prazo, e não como algo duradouro.
A Venezuela responde por 1,7% do índice JP Morgan EMBI GD, no momento. Dado o significativo investimento em estratégias passivas, é importante lembrar que, em caso de inadimplência, a exclusão do índice não seria acionada automaticamente, caso os demais critérios de inclusão ainda fossem atendidos.
TRÁGICO, INÚTIL, MAS NÃO REPRESENTANTE
A longa sequência de vitórias das ações emergentes, no entanto, confirma um sentimento geralmente positivo desde os primeiros meses de 2016. Isso se baseia principalmente na recuperação dos fundamentos: melhores taxas de crescimento no mundo, uma mistura de políticas progressistas e pró-crescimento na maioria dos países, inflação benigna, níveis razoáveis de dívida pública e dinâmica de conta corrente mais forte. As circunstâncias na Venezuela não mudam a realidade mais ampla.
Talvez esta seja a lição mais importante que os investidores podem tirar da crise atual. A Venezuela parece um país latino-americano dos anos 80, quando grandes economias como o Brasil e o México podiam entrar em colapso com um efeito contagioso sobre os fracos sistemas bancários de um universo emergente superalavancado e dominado pela inflação. Mas é pequeno e representa um flashback. Hoje, a maioria dos mercados emergentes parece bem diferente.
O que está acontecendo na Venezuela é trágico e totalmente desnecessário. Ao mesmo tempo, porém, nos lembra o grande progresso das economias emergentes nos últimos 35 anos.
