Em maio passado, nosso co-líder da Equipe de Dívida de Mercados Emergentes, Rob Drijkoningen, escreveu um comentário para o IOC Weekly Outlook, destacando o momento positivo dos fundamentos dos mercados emergentes e as reformas em andamento no Brasil, Argentina, Índia, Indonésia e México. No topo da lista de riscos identificados, no entanto, estava a Venezuela, onde os pagamentos da dívida estavam se esgotando rapidamente.
Justamente a tempo do 20º aniversário das crises asiáticas, bem como do 35º aniversário do calote mexicano que desencadeou a crise latino-americana, a Venezuela volta às manchetes. Será que ainda estaremos escrevendo sobre isso daqui a 20 anos, refletindo sobre os eventos que levaram a mais uma crise de verão no mundo emergente?
ECOS DOS ANOS 80
A Venezuela sofre as claras repercussões da crise dos anos 80. Na época, a alta dos preços do petróleo bruto obrigou os importadores de commodities a contrair empréstimos para cobrir os custos, enquanto incentivava os exportadores a explorar esse lucro inesperado para o seu próprio desenvolvimento, acreditando que o petróleo a esses preços duraria para sempre. Quando os preços do petróleo bruto despencaram, os níveis de endividamento atingidos tornaram-se insustentáveis.
A Venezuela tem se apoiado nos altos preços do petróleo para sustentar políticas econômicas populistas desastrosas, que aumentaram a dívida pública sem trazer benefícios significativos para os cidadãos ou para a produtividade. O PIB está encolhendo 10% ao ano, e a população sofre com inflação de três dígitos e escassez de alimentos e medicamentos. O regime do presidente Nicolás Maduro tenta consolidar o poder, enquanto protestos antigovernamentais varrem o país, deixando um rastro de vítimas.
O governo mobilizou todos os recursos disponíveis, esgotando suas reservas cambiais cada vez menores, levando as importações ao colapso e recorrendo a acordos fora do balanço patrimonial para levantar fundos, oferecendo como garantia a produção futura de petróleo bruto e ativos relacionados a preços baixos, tudo em uma corrida desesperada para garantir moeda forte e cumprir suas obrigações de dívida. Sua determinação em se manter no poder não apenas agrava exponencialmente as condições para a recuperação sob um novo regime, como também aumenta a ameaça de um ciclo vicioso. As condenações internacionais incluem rumores de sanções dos EUA que resultariam na proibição das importações de petróleo bruto, enquanto o conflito civil põe em risco as exportações: ambas as perspectivas comprometeriam severamente a capacidade do país de pagar o restante de sua dívida em 2017.
OS MERCADOS JÁ ESTÃO PRECIFICANDO A INSOLVIÇÃO
O mercado da dívida venezuelana parece ter chegado à conclusão de que um calote é praticamente inevitável. Os títulos soberanos estão sendo negociados a 35-45 centavos de dólar, com os preços despencando devido às sanções americanas já em vigor. Em vez da probabilidade de calote, a volatilidade dos preços agora está associada à previsão do momento da falência, aos valores de recuperação subsequentes e às circunstâncias políticas subjacentes.
Para muitos investidores, a verdadeira questão são as potenciais repercussões.
Esta crise se desenrolou de forma previsível. Como o calote não será um choque, o contágio provavelmente permanecerá limitado. Espera-se um impacto no setor de energia, dada a importância da Venezuela como exportadora de petróleo. Os preços do petróleo têm se mantido relativamente estáveis recentemente, mas outros fatores entraram em jogo, como os cortes de produção prometidos na Arábia Saudita e a redução dos estoques nos EUA. Essa tendência nos preços do petróleo, no entanto, não se refletiu proporcionalmente nas ações e títulos do setor de energia, sugerindo que o mercado vê isso como um evento de curto prazo, e não de longo prazo.
A Venezuela representa atualmente 1,7% do índice JP Morgan EMBI GD. Dado o investimento significativo em estratégias passivas, é importante lembrar que o incumprimento não resultaria automaticamente na exclusão do índice, caso os demais critérios de inclusão fossem atendidos.
TRÁGICO, INÚTIL, MAS NÃO REPRESENTATIVO
A longa sequência de altas das ações de mercados emergentes, contudo, confirma um sentimento geralmente positivo desde os primeiros meses de 2016. Isso se baseia, em grande parte, na recuperação dos fundamentos: taxas de crescimento melhores em todo o mundo, uma combinação de políticas progressistas e pró-crescimento na maioria dos países, inflação controlada, níveis razoáveis de dívida pública e uma dinâmica mais robusta da balança de pagamentos. As circunstâncias na Venezuela não alteram a realidade mais ampla.
Talvez esta seja a lição mais importante que os investidores podem tirar da crise atual. A Venezuela se assemelha a um país latino-americano da década de 80, quando grandes economias como Brasil e México podiam entrar em colapso, com um efeito contagioso sobre os frágeis sistemas bancários de um universo de mercados emergentes superendividados e assolados pela inflação. Mas é um caso pequeno e representa um retrocesso. Hoje, a maioria dos mercados emergentes apresenta um cenário bem diferente.
O que está acontecendo na Venezuela é trágico e completamente desnecessário. Ao mesmo tempo, porém, nos lembra do grande progresso que as economias emergentes alcançaram nos últimos 35 anos.
