A situação em mercado de títulos do governo é caracterizado por uminstabilidade perturbadora. O propagação de países como a Itália e a Espanha não são sustentáveis porque pesam significativamente as previsões orçamentais e, sobretudo, tornam muito improvável que os objectivos do défice sejam alcançados. A França não está nesta situação difícil, ou melhor, enfrenta-a em menor grau. Mas este contexto revela que os operadores de mercado e investidores estão sempre à espera de uma solução tangível para a crise atual. Tem-se a sensação de que só se pode sair dela através de um verdadeiro regulamento europeu que estabelece um retorno aos níveis de spread "normais" (inferior a 80 pontos base), caso contrário os cenários seriam catastróficos.
O fato de até mesmo a dívida francesa ter sido atacada (spread de 168 anos de 480 pontos-base) ressalta o desânimo dos investidores. Mesmo que as agências de rating esperem um rebaixamento da França por não ter fundamentos equivalentes aos demais países triple A, sua situação não é comparável à de seus vizinhos do sul da Europa (spreads italiano e espanhol em XNUMXbps). O paradoxo reside no fato de que os mercados esperam que a Europa encontre uma solução, mas eles não fazem nada além de enfraquecê-la pelo excesso de poder alemão. É a prova de que a coerência dos mercados muitas vezes é apenas teórica!
Nesses momentos, é interessante analisar os fluxos financeiros que explicam essa situação. Quais são os vendedores de dívida europeus, e em particular os franceses, que provocaram um gap tão grande nos spreads? No momento de desaceleração da economia atual, compradores naturais e repetidos, ou seja, fundos de seguros de vida e bancos nacionais, desapareceram um pouco. Os fluxos dos primeiros estão secando devido ao baixo nível das taxas nominais, enquanto os segundos estão cada vez menos expostos em todos os lugares.
A anomalia desta crise reside precisamente no facto de o mecanismo usual para sair da crise falhou, que prevê que a dívida pública seja suportada por bancos.
Então eles permanecem investidores estrangeiros, e eles também não parecem ter se esclarecido desse ponto de vista. Enquanto as autoridades europeias buscam apoio na Ásia, o Japão foi nesse período que aliviou sua carteira europeia. O estudo recente da Fitch sobre bancos americanos ele apontou sua exposição excessiva à Europa, especialmente à França. Podemos, portanto, apostar que eles continuarão com o desmantelamento. Um pouco à maneira alemã, quando os bancos alemães quitaram a dívida grega pouco antes da explosão das crises gregas, ou como os próprios bancos franceses se livraram dos bilhões de títulos italianos e espanhóis.
Não é que os bancos alemães estão tentando influenciar a carteira francesa? Hoje, todos os atores econômicos estão tentando puxar o rejunte para sua própria fábrica. Mas se continuarmos assim, a situação só vai piorar e todos sairemos perdendo. É por isso que as autoridades francesas propuseram novamente a Berlim usar o BCE para interromper a atual degradação. Até agora, a Alemanha respondeu com um não categórico. Quanto os spreads terão que subir (200? 300?) para tornar os alemães mais receptivos? Um pouco mais de esforço e teremos uma governação europeia suave e eficaz.
Traduzido do francês por Giuseppe Baselice
