A Standard & Poor's publicou recentemente um relatório pessimista sobre a recuperação italiana. Em particular, a agência de rating espera que, apesar dos efeitos revigorantes exercidos nas economias da Zona Euro pela depreciação do euro, a queda dos preços do petróleo e o início do QE por parte do BCE, a recuperação italiana seja mais lenta do que a de os outros grandes países da UE. Segundo a S&P, a comparação entre a dinâmica do consumo e das exportações entre Espanha e Itália seria particularmente relevante: o consumo no país ibérico cresceu 3,5% contra 0,8% em Itália; as exportações aumentam 6% em Espanha contra 4% em Itália.
Pergunta-se se o pessimismo da S&P se justifica ou se é fruto de um preconceito, talvez uma espécie de extrapolação das dificuldades passadas de crescimento do Bel Paese. Em nossa opinião, há boas razões para acreditar que o pessimismo da S&P sobre a recuperação italiana é exagerado.
A consideração mais importante é que é muito difícil prever como a dinâmica macroeconômica de um país responderá a grandes reformas. Veja a reforma do mercado de trabalho. Ainda que com diferenças significativas, o Italian Jobs Act de 2015 é inspirado no Hartz Act, a reforma do mercado de trabalho introduzida na Alemanha em 2003. Bem, se compararmos a diferença entre as previsões de crescimento do PIB formuladas (em abril do ano de referência) e o crescimento efetivamente alcançado ao longo do ano (em ambos os casos, dados do FMI), algo interessante pode ser observado.
A Figura 1 mostra-nos que entre 1998 e 2003 os erros de previsão foram, em média, negativos tanto na Alemanha como em Itália, ou seja, houve uma tendência para prever mais crescimento do que seria efectivamente alcançado. A situação mudou após a Lei Hartz (a primeira linha preta vertical): enquanto os erros de previsão continuaram geralmente negativos na Itália, eles se tornaram predominantemente positivos na Alemanha e assim permaneceram mesmo após a eclosão da crise global. Portanto, é legítimo perguntar se mesmo na Itália após a Lei do Emprego (a segunda linha vertical) o crescimento poderá superar o esperado. É muito cedo para dizer, mas a única observação disponível, a que se refere a 2015, dá-nos um crescimento do PIB italiano de 1%, o dobro do previsto pelo FMI em abril passado.
Além disso, focar, como faz a S&P, apenas na dinâmica do consumo e das exportações pode ser enganoso na comparação entre Itália e Espanha. Por exemplo, a taxa de desemprego em Espanha mantém-se nos 22,4% contra 12,0% em Itália e isso afetará negativamente o crescimento da procura interna no país ibérico.
E, novamente, vale lembrar que a S&P (com as outras agências de classificação primária) cometeu tantos erros com suas próprias classificações que sua capacidade de previsão é questionada. Basta recordar alguns casos: falha em alertar investidores em 1997 sobre a incipiente crise asiática, em 2001-02 manutenção de ratings muito altos para muitas empresas que logo se tornaram "tambores" (por exemplo, Enron nos EUA e Parmalat em Itália), em 2007-08 rebaixamento do Lehman Brothers apenas quando o banco faliu e estruturou produtos financeiros (muitas vezes vinculados a hipotecas subprime) somente depois que a crise já havia começado… e poderia continuar. Se a S&P cometeu tais erros em seu negócio original de emissão de ratings, podemos presumir que seus modelos de previsão macroeconômica sejam mais confiáveis?
Por fim, o crescimento de um país - e também a dinâmica de seu consumo, principal componente da demanda agregada - também depende das políticas fiscais implementadas. Deste ponto de vista, a Espanha tem permitido manter políticas muito mais expansivas do que na Itália: o déficit público do país ibérico foi próximo de 10% entre 2010 e 2013 (4% na Itália), 6,8% em 2014 (2,9% na Itália) e 5,8% em 2015 (3% na Itália). Nessas circunstâncias, o julgamento mais importante é o dos mercados que fazem os devedores considerados de maior risco pagarem mais, porque talvez cresçam, mas de forma insustentável.
Bem, em comparação com um ano atrás, a taxa de juros paga pelo governo italiano nos BTPs de dez anos caiu mais de 60 pontos básicos (0,6 ponto percentual), enquanto a dos bônus espanhóis de dez anos caiu menos de 20 pontos básicos. Assim, a diferença entre as taxas espanholas e italianas, cerca de -30 pontos base há um ano, tornou-se positiva em cerca de +20 pontos base, ou seja, a Espanha paga um pouco mais do que a Itália, apesar de a S&P atribuir ao país espanhol uma classificação de BBB e o Bel Paese um degrau a menos (BBB-). Por fim, nos dias seguintes à publicação do relatório da S&P, a diferença entre Bonos e BTPs aumentou ligeiramente para +25 pontos base. E isso sem considerar o possível impacto de qualquer sucesso eleitoral dos separatistas catalães. Em suma, parece que os mercados não acreditaram no relatório da Standard & Poor's.
