O esgotamento de uma temporada de crescimento econômico generalizado nos "novos mercados" coloca o tema - também, se não sobretudo, para o Made in Italy - da seleção de países no centro das estratégias corporativas. Um possível discriminante é representado pelo espaço para a política econômica sustentar a demanda no curto prazo e influenciar o poder de compra dos consumidores
Durante a crise, as empresas italianas focaram-se mais decisivamente nos mercados emergentes, encontrando condições favoráveis na rápida expansão de uma classe de consumidores abastados vocacionados para a compra de produtos de gama média-alta para satisfazer as suas necessidades de qualidade, moda e design. Os laços entre produtores italianos e novos mercados podem se consolidar mesmo nesta fase de menor expansão das áreas emergentes, desde que as empresas saibam discriminar entre as diversas economias. Nesse sentido, um possível fator de seleção é representado pelo espaço de que os governos dispõem para apoiar o crescimento e o consumo: as políticas monetária e fiscal podem contrariar a desaceleração econômica no curto prazo e, se acompanhadas de reformas estruturais, criar as condições para a recuperação de uma das crescimento sustentável no médio prazo.
Este desafio é mais complexo do que no passado: em alguns mercados importantes as margens de intervenção diminuíram. Se entre 2001 e 2008 a combinação de crescimento vigoroso e comportamento prudente na esfera fiscal havia favorecido a melhora dos fundamentos das finanças públicas, hoje a situação está decididamente deteriorada (Figura 1). A política monetária também sofre de menor margem de manobra face aos anos pós-crise, sobretudo nos países onde a depreciação das moedas nacionais, a partir do verão de 2013, levou a inflação a ultrapassar a meta dos bancos centrais, com o efeito de induzir para manter as taxas de referência em níveis elevados (Figura 2).
Para levar em conta as diferentes situações do mundo emergente, examinamos o posicionamento de trinta novos mercados[1] em relação a variáveis que podem condicionar a direção da política econômica. Em relação à política monetária levamos em consideração a taxa de inflação, o crédito ao setor privado, o regime cambial, o tamanho da dívida externa em moeda estrangeira. Para a política fiscal referimo-nos ao saldo orçamental e à dívida pública (em rácio do PIB), bem como a um indicador de desempenho orçamental passado e a uma medida do risco da dívida soberana.
A partir desse conjunto de informações, uma análise de clusters permitiu dividir as economias analisadas em cinco grupos homogêneos do ponto de vista dos fundamentos macroeconômicos (tab.1) e que, portanto, provavelmente poderão compartilhar orientações de política econômica semelhantes . O principal elemento discriminante entre os grupos é representado pelo regime cambial, pois afeta o poder discricionário da autoridade monetária de um país e afeta a capacidade de absorver choques macroeconômicos.
O primeiro cluster é formado pelos novos mercados em que as margens para políticas expansionistas são maiores, ainda que com algumas distinções. Entre estes, a Polónia, a Hungria, as Filipinas e a Tailândia beneficiaram da evolução dos mercados de matérias-primas que levou a inflação a níveis baixos (se não negativos) e ajudou a conter os défices públicos. Estas condições favorecem a manutenção de políticas monetárias acomodatícias, abrindo espaço para a intervenção também das políticas orçamentais. Para as economias asiáticas, em particular a Índia, a reformulação dos subsídios e preços administrados deve permitir uma realocação dos gastos públicos em favor de investimentos em infraestrutura, educação, saúde e outros benefícios sociais.
Apesar de serem atribuídos ao cluster com maior potencial, México, Turquia e África do Sul apresentam fatores de fragilidade estrutural e desequilíbrio macroeconômico que sugerem cautela em qualquer flexibilização da política econômica. A economia turca, em particular, continua vulnerável a uma elevada dependência do financiamento internacional de curto prazo, embora em declínio desde 2014.
O segundo cluster inclui países relativamente "virtuosos", ou seja, com alguma margem de manobra para políticas econômicas, mas que encontram uma restrição em regimes de taxas de câmbio fixas ou administradas. Marrocos e Tunísia no Norte de África, Malásia, Vietname e China na Ásia e Emirados Árabes Unidos partilham uma inflação baixa e, à exceção dos Emirados, uma situação menos crítica das finanças públicas. Não faltam elementos de fragilidade, ligados ao crescimento excessivo do crédito, principalmente na China, e ao estoque da dívida externa, elevado em alguns casos (mais de 60% do PIB na Malásia). Para as autoridades chinesas, porém, a prioridade da política económica continua a ser o reequilíbrio do crescimento a favor de uma maior ponderação do consumo e dos serviços, em detrimento dos investimentos e da indústria.
O terceiro cluster consiste em países com dívida externa e pública baixa, mas com saldos orçamentários deteriorados devido à queda nas receitas do petróleo. Para estes exportadores de petróleo, não há espaço para políticas expansionistas no curto prazo, embora oportunidades interessantes possam se abrir no médio-longo prazo graças ao avanço das reformas estruturais, visando reduzir a vulnerabilidade aos mercados de petróleo e fortalecer o potencial de crescimento do não petrolífera. O quarto cluster inclui países com elevados desequilíbrios macroeconómicos, em que as políticas orçamentais e monetárias se manterão orientadas para a estabilização, também pela necessidade de recuperar a credibilidade nos mercados internacionais. Rússia, Brasil, Gana e Argentina são mercados caracterizados por altas pressões inflacionárias, se não descontroladas (como no caso argentino), e com um quadro de finanças públicas que se deteriorou ainda mais em 2015. Além disso, a composição da dívida externa mostra uma média elevado peso da dívida denominada em moeda estrangeira – especialmente para o Brasil e a Rússia – com riscos para a sua sustentabilidade na hipótese de novas tensões nos mercados cambiais.
Finalmente, o quinto cluster inclui os três países mais vulneráveis. Angola (especializada no setor extrativo), Egito e Paquistão, importadores líquidos de petróleo, compartilham desequilíbrios significativos: pressões inflacionárias persistentes (especialmente no Egito e Angola), dívidas públicas elevadas (com pico de 90% do PIB no Egito) e deterioração. As condições macroeconômicas podem melhorar no médio e longo prazos, especialmente se o necessário ajuste fiscal for acompanhado de avanços nas reformas econômicas e sociais.
Com base na análise desenvolvida, é assim possível identificar dois grupos de países que, embora dentro dos limites impostos em alguns casos pelos desequilíbrios macroeconómicos, têm mais espaço para intervenções de apoio à capacidade de consumo dos consumidores. Entre estes últimos, alguns mercados (em particular China, Emirados Árabes, México, Polónia) apresentam características - em termos de crescimento da classe abastada, fatores demográficos e culturais, modelos de consumo - potencialmente favoráveis à procura de produtos Made in Italy .
