Após os anos "negros" (ou talvez, mais propriamente "confusos") do pós-referendo, o setor da água vive um renascimento que pode levar a um amplo relançamento com impactos positivos na indústria italiana, nos consumidores e no país da complexo. As notas que se seguem destinam-se a suscitar um debate sobre a Revista onde serão acolhidas contribuições qualificadas que visem o relançamento efetivo do sistema.
Depois de muitos anos de discussões e confrontos políticos, muitas vezes improdutivos e que em todo caso tiveram como efeito principal desacelerar, senão congelar tudo por várias décadas, é provável que agora estejamos caminhando para um novo período de crescimento e modernização em qual uma série de novas tecnologias facilitadoras poderia desempenhar um papel importante. Considere-se, por exemplo, a utilização das TIC - Tecnologias de Informação e Comunicação - nos sistemas de controlo da rede e a programação na gestão dos serviços de água nas várias fases.
O tema da água certamente não é novo para nós revista; ver os artigos no apêndice. A revista tem contribuído para o debate advogando em períodos insuspeitos – veja-se, por exemplo, o editorial do número 3/2009 intitulado “Reforma dos serviços de água. Nota para discussão” – a necessidade de atribuir à AEEG a tarefa de regular o setor, modificando significativamente a arquitetura ineficaz do sistema de governo construído a partir da lei Galli. Não que os objetivos da Lei Galli fossem desprezíveis, pelo contrário. A sua aplicação tem sido incerta e contraditória: há cerca de vinte anos que o sector se caracteriza por um quadro regulamentar pouco claro, muito assente no papel das administrações locais e nas AATOs que em muitos casos não têm sido tão eficientes como se esperava. Soma-se a isso a nunca resolvida falta de transparência no setor, até poucos anos atrás desconhecida por cerca de 30%; e as gestões alegres que colocaram muitas empresas em sérias dificuldades econômico-financeiras.
O Referendo de 2011 criou uma condição ainda pior, se é que alguma vez foi possível, sobretudo ao anular a possibilidade de remunerar os investimentos e, consequentemente, alienar os investidores privados mas também colocar em dificuldades os operadores públicos. Não esqueçamos que o modelo de financiamento de obras baseado em recursos provenientes de impostos foi muito contraído por anos devido à sobrecarga ou instabilidade das contas públicas italianas (mas o fenômeno não é isolado em nosso país) e hoje é na prática punível apenas em circunstâncias limitadas.
Mas quando parecia ter chegado ao fundo, e talvez graças a esse golpe aparentemente letal, surgiram as forças para reanimar o sistema. A situação foi desbloqueada em 2011 pelo governo Monti: a decisão decisiva foi proceder ao desejado alargamento do poder regulador da Autoridade de Eletricidade e Gás (AEEG) também à água – entidade muito apreciada e respeitada também a nível internacional – fornecendo e atualizando o nome para AEEGSI onde SI significa Sistema de Água.
Desde essa decisão até hoje, a Autoridade deu muitos passos importantes, primeiro organizando-se adequadamente, depois aumentando a transparência do setor e introduzindo novos princípios tarifários para incentivar investimentos e uma melhor gestão. Após um período de experimentação que se desenvolveu entre 2012 e 2015, em 2016 terá início um novo período regulatório, muito delicado e significativo, que influenciará profundamente a tendência futura do setor. Em agosto de 2015 foi emitido o documento de consulta sobre esta matéria que parece abordar os desafios de forma coerente.
Uma nova onda de investimentos?
Será que tudo isso possibilitará a retomada dos tão desejados investimentos? As empresas de água planejam investir vários bilhões de euros (4 ou 5) em infraestrutura no curto prazo para modernizar e ampliar as capacidades e o desempenho das usinas e infraestruturas do setor. Um papel significativo será desempenhado pelas novas tecnologias. Nos próximos 25/30 anos estima-se uma necessidade global de cerca de 70 mil milhões de euros. A efectiva concretização deste gigantesco plano será em grande parte determinada pelas escolhas e decisões da Autoridade ainda que depois deva haver a correspondente capacidade das empresas para efectiva e concretamente realizarem as obras sem dispersão ou desperdício de recursos como tantas vezes tem acontecido (pense em purificadores inacabados ou redes novas que não são usadas há anos). Mas há uma questão específica que nos interessa aqui: os consideráveis investimentos financeiros prospectivos requerem recursos correspondentes que devem vir principalmente de fontes privadas, pois, como mencionado, a administração pública não terá recursos suficientes. Embora esteja evoluindo, nossa pesquisa informal mostra que os investidores nacionais e internacionais ainda são céticos em relação ao sistema de água italiano e tendem a preferir outras oportunidades, como as do Reino Unido. Admitem que a AEEGSI é altamente credível e tem uma reputação condizente com a situação, mas também reconhecem a existência de um conjunto de aspectos que hoje limitam o potencial de intervenção.
Listamos alguns deles a seguir, destacando como eles têm tanto um caráter regulatório quanto se referem a elementos estruturantes do setor. 1. O retorno do capital investido. A solução substancial para o problema gerado pelo referido referendo certamente ajuda. É evidente que um sistema de remuneração do capital empregado claro, transparente e incentivado é um pré-requisito fundamental para que os investidores de dívida nacionais e internacionais comecem a considerar a oportunidade. 2. Perfis regulatórios. O que interessa ao investidor. No entanto, o sistema regulatório é central.
Segue-se uma lista não exaustiva mas meramente ilustrativa de alguns aspetos que vão influenciar as opções de investimento dos operadores financeiros ou, por outras palavras, que afetam a bancabilidade dos projetos de desenvolvimento. O que se segue baseia-se na opinião expressa por alguns dos principais operadores financeiros; é preciso dizer que a Autoridade tem atuado de forma muito eficaz nos últimos meses, em constante articulação com as empresas para promulgar regras que sejam efetivas na prática.
para. É importante focar no contrato padrão (ou contratos) que esclarece a relação entre o concedente e o concessionário, ou seja, o gestor, em todos os aspectos. É claro que este acordo é essencial para uma correta caracterização dos vários tipos de risco por parte dos credores. A AEEGSI já emitiu dois documentos de consulta e terá de definir os critérios gerais que os EGATOs (Órgãos Governamentais dos ATOs que substituem os AATOs) terão de seguir. Alguns tópicos relevantes são apresentados a seguir e incluem questões já abordadas nos últimos meses sobre as formas de aplicação das Tarifas. Como é do conhecimento da Autoridade, as obrigações tarifárias devem (a par de outros factores, como a qualidade do serviço) estar bem integradas nos acordos-tipo.
b. Um ponto que requer um lançamento definitivo é o limite do objeto das atividades hídricas incluídas no regulamento, lembrando por exemplo que para serviços de pós-medição e águas pluviais existem algumas incertezas residuais.
c. Para os investidores, é importante limitar a exposição ao risco de demanda (referente a uma possível queda nos volumes de água). Mas também são importantes uma atualização automática efetiva do RAB e do Opex com base em um índice de inflação adequado e um mecanismo claro, adequado e desburocratizado para a seleção e aprovação de investimentos para fins de reconhecimento no RAB.
d. Muitos também destacam a questão da valorização dos ativos em caso de aquisição e, de forma mais geral, do processo de incorporação na conclusão das concessões. A Autoridade está a dedicar muita atenção à questão e terá também de definir os critérios de determinação do valor residual dos bens. Aqui é essencial uma abordagem clara e justa, que é o que realmente foi proposto.
E. Não é irrelevante também a existência e a dimensão dos mecanismos de “participação nos resultados” que permitem aos operadores aproveitar as eficiências alcançadas num determinado período regulatório também em períodos subsequentes. Isso afeta a lucratividade, mas também a capacidade de pagar os empréstimos.
f. A introdução de sistemas de recompensas/punições em relação ao alcance dos objetivos também parece ser importante, incluindo a redução de perdas ou a adoção de tecnologias facilitadoras. A este respeito, um operador internacional de referência informa-nos que no novo período regulatório em Inglaterra está previsto um sistema de "recompensas/penalidades" referente ao cumprimento de determinados objectivos: as penalizações introduzem um elemento de potencial downside ao WACC regulamentar, reduzindo o visibilidade dos fluxos de caixa. Esta abordagem é, acredito, aplicável agora ao caso italiano; na verdade, a AEEGSI o prevê, talvez deixando muito espaço para os EGATOs, enquanto diretrizes de referência comuns talvez fossem úteis. Em suma, a fase é delicada e o documento de consulta sobre o próximo período regulatório sintetiza todos os pontos críticos sobre os quais se tem trabalhado nos últimos meses. Mas é claro que, do ponto de vista do credor, não basta uma boa regulação: de fato, emergem os perfis estruturais do setor e os perfis comportamentais das empresas.
Perfis estruturais: o crescimento do tamanho da empresa é importante Outra questão na perspectiva do investidor, certamente não separada da regulatória também para as regulamentações que incentivam os processos de agregação, diz respeito à estrutura do setor de águas. Caracteriza-se pela coexistência de: as quatro grandes empresas multiutilities (A2A, Iren, Acea e Hera) presentes no sector da água de formas distintas mas não menos significativas; de alguns operadores mono-utilitários de média-grande dimensão (por exemplo: AQP, Abbanoa, Cap ou Smat) com histórias e génese distintas mas todos fortemente focados no setor em causa; e um grande número de operadores menores, alguns dos quais operam em zonas muito particulares (pense, por exemplo, nos operadores em zonas de montanha que muitas vezes dispõem de recursos hídricos de excelente qualidade a custos muito baixos), mas outros certamente subdimensionados para uma gestão eficiente . No que diz respeito ao acesso aos mercados financeiros, não há problemas para as grandes multi-utilities: elas têm um histórico, tamanho e fluxos de caixa que lhes permitem operar nacional e internacionalmente. Estas últimas preparam-se para captar recursos financeiros a custos competitivos (por exemplo, AQP e Smat já há algum tempo que recorrem a ratings). Por último, os operadores de menor dimensão têm seguramente maiores dificuldades de acesso aos mercados financeiros, ainda que se denotem algumas interessantes iniciativas de colaboração entre operadores de menor dimensão como a de Viveracqua (ver: Trolese, F., “Viveracqua: um projecto inovador de integração da gestão de o serviço integrado de água no Veneto", em Gestão de Utilidades e Infraestruturas, 02/2015). As colaborações entre grandes e pequenos operadores também são vistas de forma positiva: estes últimos teriam a possibilidade de aumentar suas capacidades sem perder as margens de autonomia.
A alteração da estrutura do sector no sentido da agregação dos operadores é em todo o caso uma questão relevante para efeitos de financiamento mas também para a eficiência global. O crescimento dimensional, agora dado como certo, tem impacto nas economias de escala e escopo. Esta concentração poderá ocorrer através de uma consolidação forçada ao nível da EGATO. O modelo thatcherista foi baseado justamente em tal ação que deu origem a uma dezena de grandes empresas, que foram então privatizadas. Não parece tolo, sob muitos pontos de vista, imaginar a presença em nosso país de cerca de quinze médias ou grandes empresas de água, mesmo que algo semelhante pareça improvável hoje em nosso contexto. Há algum tempo, entre outras coisas, temos defendido a necessidade de o nosso país desenvolver um operador com capacidade e dimensão que lhe permita expandir-se para mercados internacionais onde a procura dos serviços em causa está a crescer significativamente (ver por exemplo: Gilardoni, A ., "Um Campeão Nacional da água? Estratégias de crescimento entre a lógica industrial e o referendo: a palavra a Paolo Romano", in Gestão de Utilidades, 02/2012). A AEEGSI acompanha a dinâmica de agregação do setor. No relatório anual de 2014 apresentado em julho de 2015, indicou atualizações sobre as alterações do EGATO mas que, a nosso ver, devem ser mais significativas e extensas. Por outro lado, as disposições da Lei da Estabilidade de 2015 que oferecem uma série de incentivos (alargamento das concessões, isenção do pacto de estabilidade, atribuição prioritária de fundos públicos, agilização dos procedimentos de aprovação pelos Municípios) não parecem particularmente eficazes para outros que tiveram aplicação modesta (por exemplo, o pedido sistematicamente rejeitado às Regiões para indicar as bacias com dimensões economicamente eficientes). Em suma, esta natureza estática em relação a medidas objetivamente significativas leva alguns a invocar ações coercitivas (por exemplo, o modelo de Thatcher) que, no entanto, parecem ser facilmente oponíveis e, em todo caso, ineficazes.
perfis de gestão
Finalmente, uma palavra sobre os aspectos de gestão. Uma excelente regulamentação pode ser frustrada por uma gestão inadequada ou irresponsável, ou mesmo governada ou, melhor, influenciada pelo crime organizado. Do ponto de vista do investidor, importa muito a capacidade das empresas gerirem os processos de investimento (as nossas empresas são adequadas neste sentido?) mas também a capacidade de cobrança e, em todo o caso, toda a gestão do ciclo activo (desde a medição consumo, emissão de facturas correctas, cobrança atempada, etc.). Mesmo empresas não pequenas apresentam sérias deficiências sob esses pontos de vista, explicadas, mas não justificadas, também pela alta complexidade dos processos. Muitas vezes ausentes, devido à substancial posição de monopólio, estão as habilidades de marketing, incluindo a prestação de melhores e novos serviços aos clientes, especialmente pós-balcão; até a água deve percorrer o caminho traçado pela eletricidade, onde o esforço de mudança das empresas foi e é certamente significativo. Mas mesmo toda a manutenção das redes muitas vezes é feita de forma muito cara e descontrolada, assim como ainda são muito frequentes recrutamentos patronais e nomeações para altos dirigentes de expoentes políticos sem qualquer capacidade de gestão. Aqui também está em curso uma mudança, mas ela deve ser acelerada e disseminada por todo o território. Para os investidores, o que foi dito é importante e muitas vezes é um dos motivos que impulsionam altos pedidos de privatizações na crença de que uma gestão não condicionada pelo sistema político pode administrar melhor. Sabemos que isso não é verdade e que, sim, existem gestões públicas muito eficazes, mas certamente a comprovação de ter avançado nos aspectos da gestão é sem dúvida fundamental.
conclusões
Concluindo, o novo renascimento do setor hídrico italiano parece estar ao alcance sobretudo do trabalho da AEEGSI, mas não só. Trata-se agora de continuar com determinação, promovendo também os investimentos no sector por parte dos operadores internacionais com acções de marketing adequadas. Ajuste e escala dimensional são os dois fatores centrais. Se o mecanismo for lançado, abrir-se-ão também espaços para financiamentos inovadores e de baixo custo como, por exemplo, o criado no Reino Unido para o financiamento do Thames Water Tunnel (o novo super-esgoto de Londres), em que participam investidores em infra-estruturas tanto no lado da dívida quanto no patrimônio; o RAB também é remunerado durante a fase de construção; o prazo e o tamanho do investimento são garantidos pelos contratantes (selecionados por meio de um mecanismo de leilão) e as garantias do Governo em caso de inadimplência. Ou estruturas de financiamento ainda mais complexas, como a estrutura HoldCo-OpCo, Whole Business Securitization, que permitem alcançar níveis mais altos de alavancagem (90-95% Dívida Líquida/RAB para maximizar eficiências financeiras superiores ao WACC regulatório) que não parecem aplicáveis mantendo-se as estruturas accionistas detidas pelas administrações locais.
