Os bancos e seu mal-estar não descarrilam a economia e o teto da dívida pública americana late mas não morde

INDICADORES REAIS

E o navio vai. Navio = economia mundial, marchando "meia frente" como um todo e nas partes individuais que o compõem. O filme surreal de Fellini vem à mente ao ver o resiliência do sistema econômico global. Nem o encouraçado inimigo que o afundará pode ser visto no horizonte. Até porque, como leitores atentos do mãos da economia, o todo é maior que a soma das partes, e se todos os componentes marcham na mesma direção, os empurrões se reforçam mutuamente, prolongando e reforçando a expansão.

O navio atravessa, como um transatlântico, as águas mansas de um lago alpino, o maior aperto monetário desde a época de Paul Volcker. Ou então alguns aumentos na taxa de visualização até agora tudo em volta do mundoe especialmente nos EUA. O que é aritmeticamente verdadeiro se olharmos para a mudança nas taxas de juros, menos se olharmos para os níveis. Em particular, aqueles que mais importam para as decisões de gastos, ou seja, i decenal, que estão hoje do outro lado do Atlântico quase um ponto e meio por cento abaixo do que estavam em 2006, quando oinflação salarial estava dois pontos abaixo. Deste ponto de vista, a política monetária dos Estados Unidos, e mais ainda da Zona Euro, é ainda expansivo.

Isso certamente é parte da explicação de por que, apesar da restrição "inédita", o navio continua em movimento. A outra é que o posição de dívida das famílias e empresas é muito mais sustentável, porque eu orçamentos públicos eles se encarregaram de apoiar a economia, e isso deve mostrar tanto as novas regras do Pacto de Estabilidade Europeu quanto o limite da dívida pública americana sob uma luz diferente. Como afirma o título de um livro recente e belo (A riqueza da dívida pública, de Angela Orlandi) nem toda dívida estatal é uma fresta de esperança.

Em suma, as indicações dadas no Lanceta mês passado sobre as razões da estabilidade da atividade econômica só pode ser confirmada, apesar de terem ocorrido (mais na América do que na Europa) novos episódios de mal-estar no sistema bancário; e apesar da proximidade do prazo de 1º de junho, que a secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, já havia indicado como o morrer ad quem, além do qual o Inadimplência do Tesouro dos EUA teria devastado a economia mundial. Mas nenhum desses sinete preto (marca páginas é o pintinho do cisne) poderá fazer descarrilar o trem da economia.

Por um lado, o sistema bancário dos Estados Unidos ombros largos: alcançado no último trimestre lucros recordes (80 bilhões de dólares) e, de qualquer forma, o Tesouro e o Fed estão prontos para apagar qualquer incêndio (e aprender, esperançosamente, com os vazamentos de regulação que levou a essas doenças). Um bom banqueiro poderia argumentar que o Credit Suisse foi superregulamentado e, mesmo assim, faliu; então seria um problema subcapitalização. Mas se você dirige mal um navio, você o manda para as rochas para afundar de qualquer maneira, mesmo que seja sólido e seguro (Schettino docet). Então? Não há solução para isso Busilis delicados e cruciais.

Quanto ao limite do dívida pública americana pode haver um aumento temporário, ou um acordo real ou – esperamos – uma forte iniciativa do presidente visando usar a alavancagem do XNUMXª emenda contestar a constitucionalidade daquela estranha lei (que hoje permite aos republicanos chantagear um presidente da outra margem, mas amanhã pode acontecer o contrário – melhor desarmar a chantagem). Para outras soluções, veja abaixo.

A outra ameaça à estabilidade das economias é a custo do dinheiro. Mas a ruptura está próxima na América e, mesmo que na Europa "ainda haja trabalho a fazer", como disse Madame Lagarde, as taxas básicas e, o que é mais importante, as taxas que os bancos aplicam a empresas e famílias , ainda são negativo (em termos reais).

Em geral, o indicadores suaves de atividade continuam a sinalizar bom tempo, mesmo que na América (onde os dois 'pintinhos' mencionados acima estão ciscando com mais vigor) surjam preocupações compreensíveis. Preocupações que, aliás, não emergem de modo algum do mercado de trabalho americano: é preciso recuar até 1953 (setenta anos atrás!) para encontrar uma taxa de desemprego menor que a atual.

Na verdade, o máquina de trabalho A América está criando novos empregos o máximo que posso, mesmo que em um ritmo mais lento do que em 2022, mas ainda mais alto do que os pré-pandêmicos e em aceleração. Além disso, globalmente, como pode ser visto no gráfico abaixo, o emprego está aumentando em quase todos os setores e em abril atingiu o maior aumento em dez meses.

O que precisa ser dito aqui é que o mercado de trabalho europeu também não parece menos: onde quer que você olhe, os empregos estão aumentando, as empresas estão lutando para encontrar pessoas e os salários estão subindo. Infelizmente, as estatísticas do mercado de trabalho na Europa continental são muito mais incompletas do que nos EUA e é de se esperar dados das contas nacionais uma vez a cada três meses e com um atraso de pelo menos alguns meses. Para que no final de maio saibamos como foi o primeiro trimestre: se há alguém entre os leitores do Lancette que é «então lá onde você pode» talvez pudesse melhorar este campo de dados europeus.

Voltando à informação disponível e mais recente, observamos aaceleração de pedidos, e, portanto, da produção e do emprego futuros. Mais na frente doméstica do que na internacional e mais em serviços do que em manufatura. Como é natural que seja, porque: o sorteio vem das viagens, do turismo e das atividades sociais e também dos menos smart-working, que também não regressaram aos níveis pré-pandemia, sobretudo devido à ausência dos chineses, ou seja, é um empate duradouro (embora preços de hospedagem e restaurantes muito mais altos tornem uma miragem voltar aos atendimentos de 2019); bens manufaturados têm revelou imediatamente após o primeiro bloqueio por razões examinadas no passado Lanceta (revalorização do ficar em casa, desvio para bens de impulsos para compras em detrimento de serviços); bens duráveis ​​e de investimento são os que mais sofrem com o aperto monetário.

Também 'atividade produtiva está se acelerando, e aqui notamos que a recessão industrial desapareceu enquanto nos serviços a ritmo de expansão a da primavera passada voltou, na verdade um pouco mais alta porque doze meses atrás a política de Covid-zero ainda estava em vigor na China, enquanto agora até os súditos do império, outrora Celestiais e agora vermelhos, estão livres para entrar e sair do Grande Muralha.

E aItália? Depois de surpreender com um dos melhores aumentos do PIB no primeiro trimestre (+0,5% cíclico, como Espanha) continua a gostar de estar principal destino turístico. Isto também se aplica à Península Ibérica. menos para o Brasil, atormentado por greves que influenciaram visivelmente o setor, com forte repercussão em todas as cadeias de abastecimento internacionais, tanto que impactaram sobretudo a Itália e a Alemanha.

INFLAÇÃO

uma cabeça dohidra bicéfala foi cortado. Esta regra pode ser recusada setorialmente, geograficamente e por origem, mas não por fatores. Setorialmente, uma nova desaceleração dos preços de insumos e produtos é observada globalmente no manufatura, tanto que estes voltaram a viajar no ritmo pré-pandêmico (enquanto os níveis permanecem vários pontos percentuais mais altos); pelo contrário, em terciário você percebe um aceleração que, por mais contido que seja, vai na direção oposta à desejada pelos bancos centrais. Deve-se enfatizar que, neste caso, os aluguéis (muitas vezes atribuídos à mordomia do inimigo) não estão lá, porque não estão no campo de construção do indicador de preços PMI. Além disso, o ritmo de crescimento do setor terciário, embora muito menor do que há um ano, continua significativamente maior do que antes da pandemia. Agora, isso também não seria uma coisa ruim, no sentido de que então o medo da deflação dominava. Mas ainda somos um velocidade muito alta ser compatível com a estabilidade monetária e não correr o risco de desencadear uma espiral preço-salário (a componente salarial é mais importante para os custos/preços dos serviços do que para a indústria transformadora).

Geograficamente pode-se verificar que em China, ou seja, na maior economia do planeta e na verdadeira casa das máquinas da manufatura, que por sua vez é asala de maquinas de crescimento econômico, os preços são reduzidos para estimular a demanda. Inversamente, em EUA, Zona Euro, Japão, Reino Unido e Índia a dinâmica da inflação impulsionada pelos serviços permanece inaceitavelmente alta.

Na origem, o componentes internacionais eles se acalmaram, tanto na redução dos custos das matérias-primas quanto nas taxas de frete marítimo e nas taxas de câmbio (o dólar parou de se valorizar). Enquanto o componentes domésticos eles continuam pressionando.

E isso nos leva ao verdadeira razão por que uma cabeça ainda está firmemente presa ao pescoço da hidra inflacionária: salários e lucros. A dinâmica salarial tem dois componentes: o aumento do custo de vida, para recuperar o poder de compra perdido, e aqui os doadores lutam para resistir; e a escassez de trabalhadores, e aqui os empregadores encontram ainda mais dificuldades, porque sem trabalhadores as fábricas ficam paradas e as encomendas não são cumpridas. A questão é que os empresários nem estão dispostos a margens de sacrifício, e descarregar os custos mais altos a jusante. Então há quem fale em inflação dos lucros (em particular por parte do BCE). Mas a inflação impulsionada pelo lucro, já foi escrito da última vez, é inflação de demanda e, vamos acrescentar, de baixa concorrência. Lá baixa competição existe apenas em alguns setores, portanto, introduzir ou mesmo apenas anunciar impostos sobre lucros extras bate em muitos gritos manzonianos (este ano é o centésimo quinquagésimo aniversário de nossa morte: ele também foi): seria melhor liberalizar os táxis e praias… Exceto, claro, onde os mecanismos de um mercado distorcido, como o de energia, não geraram excesso anuidade de posição (vamos chamá-lo pelo seu nome verdadeiro).

No final, coça-cobra, resta que ainda está lá muita pergunta ao redor e que políticas mais restritivas são necessárias, para que trabalhadores e empresários tenham menos demandas. Com uma nota de rodapé: desde oinverno demográfico, a faca na lateral do cabo é mais o primeiro do que o último, especialmente se você deseja produções de alta qualidade resultantes de trabalhadores de alta qualidade.

Seria desejável que um mão visível da concertação convenceu trabalhadores e empresários a conselhos mais brandos, mas como parece que opera sobretudo mão invisível da concorrência, vale lembrar, a título de alerta, o que um ex-chairman do Fed (Paul Volker) respondeu a um ex-vice-chairman do Fed (Alan Blinder) sobre como a política monetária conseguiu quebrar as costas da inflação: «Ao causar falhas".

TAXAS E MOEDAS

As taxas permanecem nos níveis do mês passado – ainda mais baixas, porém, do que as máximas do início de março, quando o Título T chegou a 4%. Eles subiram um pouco Itália, mas, se olharmos para o 'teste decisivo' da propagação entre os italianos btp e títulos Espanhóis, vemos que o problema não é italiano: vem da habitual rajada de aversão ao risco devido aos dois 'cignetti' mencionados acima. T-Bond, no entanto, mantém uma compostura olímpica e não parece muito incomodado com o famoso limite de dívida. Mesmo se eu CDS sobre títulos dos EUA em euros chegou a 166, mais do que Grécia, México, Brasil (e Itália)…

Existem muitas soluções propostas para o leituras 'estranhas' que estabelece esse limite para a dívida pública americana. Por que estranho? Por isso: não há dólar que saia dos cofres federais que não seja justificado por uma lei de gastos. Assim como não há dólar que entre nos cofres que não esteja vinculado a alguma lei tributária legislada pelo Congresso. Não gosta do déficit resultante? Portanto, o caminho é mudar as leis de receita e despesa que levaram a esse défice, a não recusar honrar os compromissos já assumidos. É um pouco como ir a um restaurante e devorar uma entrada, primeiro prato, segundo prato, sobremesa, vinho, café e cafeteira e depois, na hora de pagar, dizer que não pode porque atingiu o limite de o que você pode gastar.

Mas vamos propostas: alguém série, como o citado acima, do recurso de constitucionalidade (il XNUMXª emenda da Constituição afirma que a "validade da dívida pública dos Estados Unidos ... não será questionada"; ao qual Biden, instrui o Tesouro a continuar emitindo títulos para financiar despesas, pois não quer infringir a Constituição). Outro semi-série: por exemplo, emitir títulos de valor nominal x, com taxa de juros de 10%; eles veriam imediatamente o preço subir muito, mas apenas o valor nominal conta para a dívida, e os EUA se financiariam com o prêmio. Isso parece um pouco complicado, mas não tão divertido quanto o 'muito dinheiro': na América a criação de moedas metálicas pela casa da moeda não tem limites (ao contrário da Zona Euro): além das moedas, existe uma lei que autoriza o Governo a cunhar, para várias comemorações, moedas de platina com curso legal, sem limites de denominação. Assim, algum bom humor (incluindo o Prêmio Nobel Paul Krugman) propôs cunhar uma 'moeda' com um valor nominal de um trilhão (um trilhão) de dólares, depositá-la no Fed e depois sacar na conta para pagar despesas públicas sem ter que emitir títulos de dívida. Sim, isso seria uma abundância de criação de dinheiro, mas não cria perigos para a inflação, como o Fed poderia facilmente esterilizar essas injeções de liquidez com a venda de parte dos muitos trilhões de dólares em títulos do governo que tem em carteira. E depois há quem se proponha a vender oFort Knox ouro: mas são apenas algumas centenas de bilhões, não é uma solução permanente (isso seria "chutar a lata").

Em Lanceta no mês passado havíamos definido o 'crise bancária' desencadeada na América pelo caso do Silicon Valley Bank como um 'tigre de papel'. Houve outros tremores, de First Republic a Signature Bank, e depois PacWest, First Horizon… tremores limitados a bancos regionais, os grandes bancos estão imunes (na Europa o caso Credit Suisse diz respeito a um grande banco - não da Zona Euro - mas com motivações diferentes, tendo sido prontamente confinado).

Certamente existem alguns vulnerabilidade em bancos americanos menores, que muitas vezes têm carteiras muito concentradas em determinados setores, mas as consequências serão limitadas a um maior concentração no setor bancário, com peixes grandes comendo peixes pequenos (como já acontecia na Primeira República). Essa concentração também é impulsionada pelo provável aumento nos custos regulatórios para bancos abaixo de US$ 250 bilhões em ativos. Em qualquer caso, a causa raiz de medos e tremores – o rápido aumento da taxa do Fed - vai para reduzir tamanho: A quebrar é seguro, mesmo que talvez não seja imediato e, de qualquer forma, uma retração ainda está por vir.

In Europa havia uma rede abrandamento da dinâmica dos empréstimos bancáriostanto para famílias como para empresas. Enfim, uma tendência fisiologico, que encontra motivações tanto na oferta quanto na demanda. Para a pergunta, foi fácil pedir dinheiro emprestado com taxas de juros baixas (um Julho 2022 a taxa média ponderada dos empréstimos bancários a particulares e empresas na Alemanha e em Itália foi sob o 2%); agora que estamos (os dados mais recentes são de março) muito mais do que 4%, empresas são mais seletivas (e há também, para as empresas, mais autofinanciamento). Assim como, do lado da oferta, os bancos também são mais seletivos, que vêem, entre cisnes e marca páginas (tudo preto), mais risco do que antes. No entanto, como dito acima, eu as taxas reais do mercado ainda são negativas in Europa (o que não é mais verdade em América, com preços ao consumidor em 4,9%, Fundos Federais em 5,1%, taxas Prime em 8,25% e hipotecas de 6,4 anos em XNUMX%).

No campo cambial, o dólar não está longe do nível de 1,10 contra o euro que atingiu no mês passado. o 'quebrar' próximo empreendimento de Alimentado assegura, em conjunto com o 'sem pausa' de BCEQue o diferencial de taxa ele encolherá e continuará a pesar sobre a taxa de câmbio do dólar. Também não há razões para pensar que o diferencial de crescimento venha e apoie o dólar: pelo contrário, a probabilidade de recessão na América é maior do que na zona do euro. Para o moeda chinesa, este não se valorizou tanto quanto o euro em relação ao dólar nos últimos meses e, portanto, é depreciado face à moeda única. Sim, o mercado de câmbio parece dizer: a China está se recuperando, mas é melhor manter a competitividade de preços.

I mercado de ações Estou na lista de espera (gavetas, não se preocupe). Por um lado, eles olham para os movimentos do Alimentado (até agora o 'observadores do Fed' tornaram-se uma profissão a tempo inteiro), marcada pela análise vangloriosa da tendência de inflação (outro 'full time' para o 'vigilantes da inflação'). Por outro lado, roem as unhas pergunta vexada De limite de dívida. E, por outro lado, eles ainda são mantidos na coleira pelas chances (embora muito baixas) de crises bancárias com corridas bancárias. Quer saber como isso vai acabar? Pergunte ao ChatGPT…

INDICADORES REAIS

E o navio vai. Navio = economia mundial, marchando "meia frente" como um todo e nas partes individuais que o compõem. O filme surreal de Fellini vem à mente ao ver o resiliência do sistema econômico global. Nem o encouraçado inimigo que o afundará pode ser visto no horizonte. Até porque, como leitores atentos do mãos da economia, o todo é maior que a soma das partes, e se todos os componentes marcham na mesma direção, os empurrões se reforçam mutuamente, prolongando e reforçando a expansão.

O navio atravessa, como um transatlântico, as águas mansas de um lago alpino, o maior aperto monetário desde a época de Paul Volcker. Ou então alguns aumentos na taxa de visualização até agora tudo em volta do mundoe especialmente nos EUA. O que é aritmeticamente verdadeiro se olharmos para a mudança nas taxas de juros, menos se olharmos para os níveis. Em particular, aqueles que mais importam para as decisões de gastos, ou seja, i decenal, que estão hoje do outro lado do Atlântico quase um ponto e meio por cento abaixo do que estavam em 2006, quando oinflação salarial estava dois pontos abaixo. Deste ponto de vista, a política monetária dos Estados Unidos, e mais ainda da Zona Euro, é ainda expansivo.

Isso certamente é parte da explicação de por que, apesar da restrição "inédita", o navio continua em movimento. A outra é que o posição de dívida das famílias e empresas é muito mais sustentável, porque eu orçamentos públicos eles se encarregaram de apoiar a economia, e isso deve mostrar tanto as novas regras do Pacto de Estabilidade Europeu quanto o limite da dívida pública americana sob uma luz diferente. Como afirma o título de um livro recente e belo (A riqueza da dívida pública, de Angela Orlandi) nem toda dívida estatal é uma fresta de esperança.

Em suma, as indicações dadas no Lanceta mês passado sobre as razões da estabilidade da atividade econômica só pode ser confirmada, apesar de terem ocorrido (mais na América do que na Europa) novos episódios de mal-estar no sistema bancário; e apesar da proximidade do prazo de 1º de junho, que a secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, já havia indicado como o morrer ad quem, além do qual o Inadimplência do Tesouro dos EUA teria devastado a economia mundial. Mas nenhum desses sinete preto (marca páginas é o pintinho do cisne) poderá fazer descarrilar o trem da economia.

Por um lado, o sistema bancário dos Estados Unidos ombros largos: alcançado no último trimestre lucros recordes (80 bilhões de dólares) e, de qualquer forma, o Tesouro e o Fed estão prontos para apagar qualquer incêndio (e aprender, esperançosamente, com os vazamentos de regulação que levou a essas doenças). Um bom banqueiro poderia argumentar que o Credit Suisse foi superregulamentado e, mesmo assim, faliu; então seria um problema subcapitalização. Mas se você dirige mal um navio, você o manda para as rochas para afundar de qualquer maneira, mesmo que seja sólido e seguro (Schettino docet). Então? Não há solução para isso Busilis delicados e cruciais.

Quanto ao limite do dívida pública americana pode haver um aumento temporário, ou um acordo real ou – esperamos – uma forte iniciativa do presidente visando usar a alavancagem do XNUMXª emenda contestar a constitucionalidade daquela estranha lei (que hoje permite aos republicanos chantagear um presidente da outra margem, mas amanhã pode acontecer o contrário – melhor desarmar a chantagem). Para outras soluções, veja abaixo.

A outra ameaça à estabilidade das economias é a custo do dinheiro. Mas a ruptura está próxima na América e, mesmo que na Europa "ainda haja trabalho a fazer", como disse Madame Lagarde, as taxas básicas e, o que é mais importante, as taxas que os bancos aplicam a empresas e famílias , ainda são negativo (em termos reais).

Em geral, o indicadores suaves de atividade continuam a sinalizar bom tempo, mesmo que na América (onde os dois 'pintinhos' mencionados acima estão ciscando com mais vigor) surjam preocupações compreensíveis. Preocupações que, aliás, não emergem de modo algum do mercado de trabalho americano: é preciso recuar até 1953 (setenta anos atrás!) para encontrar uma taxa de desemprego menor que a atual.

Na verdade, o máquina de trabalho A América está criando novos empregos o máximo que posso, mesmo que em um ritmo mais lento do que em 2022, mas ainda mais alto do que os pré-pandêmicos e em aceleração. Além disso, globalmente, como pode ser visto no gráfico abaixo, o emprego está aumentando em quase todos os setores e em abril atingiu o maior aumento em dez meses.

O que precisa ser dito aqui é que o mercado de trabalho europeu também não parece menos: onde quer que você olhe, os empregos estão aumentando, as empresas estão lutando para encontrar pessoas e os salários estão subindo. Infelizmente, as estatísticas do mercado de trabalho na Europa continental são muito mais incompletas do que nos EUA e é de se esperar dados das contas nacionais uma vez a cada três meses e com um atraso de pelo menos alguns meses. Para que no final de maio saibamos como foi o primeiro trimestre: se há alguém entre os leitores do Lancette que é «então lá onde você pode» talvez pudesse melhorar este campo de dados europeus.

Voltando à informação disponível e mais recente, observamos aaceleração de pedidos, e, portanto, da produção e do emprego futuros. Mais na frente doméstica do que na internacional e mais em serviços do que em manufatura. Como é natural que seja, porque: o sorteio vem das viagens, do turismo e das atividades sociais e também dos menos smart-working, que também não regressaram aos níveis pré-pandemia, sobretudo devido à ausência dos chineses, o que significa que é um empate duradouro; bens manufaturados têm revelou imediatamente após o primeiro bloqueio por razões examinadas no passado Lanceta (revalorização do ficar em casa, desvio para bens de impulsos para compras em detrimento de serviços); bens duráveis ​​e de investimento são os que mais sofrem com o aperto monetário.

Também 'atividade produtiva está se acelerando, e aqui notamos que a recessão industrial desapareceu enquanto nos serviços a ritmo de expansão a da primavera passada voltou, na verdade um pouco mais alta porque doze meses atrás a política de Covid-zero ainda estava em vigor na China, enquanto agora até os súditos do império, outrora Celestiais e agora vermelhos, estão livres para entrar e sair do Grande Muralha.

E aItália? Depois de surpreender com um dos melhores aumentos do PIB no primeiro trimestre (+0,5% cíclico, como Espanha) continua a gostar de estar principal destino turístico. Isto também se aplica à Península Ibérica. menos para o Brasil, atormentado por greves que influenciaram visivelmente o setor, com forte repercussão em todas as cadeias de abastecimento internacionais, tanto que impactaram sobretudo a Itália e a Alemanha.

INFLAÇÃO

uma cabeça dohidra bicéfala foi cortado. Esta regra pode ser recusada setorialmente, geograficamente e por origem, mas não por fatores. Setorialmente, uma nova desaceleração dos preços de insumos e produtos é observada globalmente no manufatura, tanto que estes voltaram a viajar no ritmo pré-pandêmico (enquanto os níveis permanecem vários pontos percentuais mais altos); pelo contrário, em terciário você percebe um aceleração que, por mais contido que seja, vai na direção oposta à desejada pelos bancos centrais. Deve-se enfatizar que, neste caso, os aluguéis (muitas vezes atribuídos à mordomia do inimigo) não estão lá, porque não estão no campo de construção do indicador de preços PMI. Além disso, o ritmo de crescimento do setor terciário, embora muito menor do que há um ano, continua significativamente maior do que antes da pandemia. Agora, isso também não seria uma coisa ruim, no sentido de que então o medo da deflação dominava. Mas ainda somos um velocidade muito alta ser compatível com a estabilidade monetária e não correr o risco de desencadear uma espiral preço-salário (a componente salarial é mais importante para os custos/preços dos serviços do que para a indústria transformadora).

Geograficamente pode-se verificar que em China, ou seja, na maior economia do planeta e na verdadeira casa das máquinas da manufatura, que por sua vez é asala de maquinas de crescimento econômico, os preços são reduzidos para estimular a demanda. Inversamente, em EUA, Zona Euro, Japão, Reino Unido e Índia a dinâmica da inflação impulsionada pelos serviços permanece inaceitavelmente alta.

Na origem, o componentes internacionais eles se acalmaram, tanto na redução dos custos das matérias-primas quanto nas taxas de frete marítimo e nas taxas de câmbio (o dólar parou de se valorizar). Enquanto o componentes domésticos eles continuam pressionando.

E isso nos leva ao verdadeira razão por que uma cabeça ainda está firmemente presa ao pescoço da hidra inflacionária: salários e lucros. A dinâmica salarial tem dois componentes: o aumento do custo de vida, para recuperar o poder de compra perdido, e aqui os doadores lutam para resistir; e a escassez de trabalhadores, e aqui os empregadores encontram ainda mais dificuldades, porque sem trabalhadores as fábricas ficam paradas e as encomendas não são cumpridas. A questão é que os empresários nem estão dispostos a margens de sacrifício, e descarregar os custos mais altos a jusante. Então há quem fale em inflação dos lucros (em particular por parte do BCE). Mas a inflação impulsionada pelo lucro, já foi escrito da última vez, é inflação de demanda e, vamos acrescentar, de baixa concorrência. Lá baixa competição existe apenas em alguns setores, portanto, introduzir ou mesmo apenas anunciar impostos sobre lucros extras bate em muitos gritos manzonianos (este ano é o centésimo quinquagésimo aniversário de nossa morte: ele também foi): seria melhor liberalizar os táxis e praias… Exceto, claro, onde os mecanismos de um mercado distorcido, como o de energia, não geraram excesso anuidade de posição (vamos chamá-lo pelo seu nome verdadeiro).

No final, coça-cobra, resta que ainda está lá muita pergunta ao redor e que políticas mais restritivas são necessárias, para que trabalhadores e empresários tenham menos demandas. Com uma nota de rodapé: desde oinverno demográfico, a faca na lateral do cabo é mais o primeiro do que o último, especialmente se você deseja produções de alta qualidade resultantes de trabalhadores de alta qualidade.

Seria desejável que um mão visível da concertação convenceu trabalhadores e empresários a conselhos mais brandos, mas como parece que opera sobretudo mão invisível da concorrência, vale lembrar, a título de alerta, o que um ex-chairman do Fed (Paul Volker) respondeu a um ex-vice-chairman do Fed (Alan Blinder) sobre como a política monetária conseguiu quebrar as costas da inflação: «Ao causar falhas".

TAXAS E MOEDAS

As taxas permanecem nos níveis do mês passado – ainda mais baixas, porém, do que as máximas do início de março, quando o Título T chegou a 4%. Eles subiram um pouco Itália, mas, se olharmos para o 'teste decisivo' da propagação entre os italianos btp e títulos Espanhóis, vemos que o problema não é italiano: vem da habitual rajada de aversão ao risco devido aos dois 'cignetti' mencionados acima. T-Bond, no entanto, mantém uma compostura olímpica e não parece muito incomodado com o famoso limite de dívida. Mesmo se eu CDS sobre títulos dos EUA em euros chegou a 166, mais do que Grécia, México, Brasil (e Itália)…

Existem muitas soluções propostas para o leituras 'estranhas' que estabelece esse limite para a dívida pública americana. Por que estranho? Por isso: não há dólar que saia dos cofres federais que não seja justificado por uma lei de gastos. Assim como não há dólar que entre nos cofres que não esteja vinculado a alguma lei tributária legislada pelo Congresso. Não gosta do déficit resultante? Portanto, o caminho é mudar as leis de receita e despesa que levaram a esse défice, a não recusar honrar os compromissos já assumidos. É um pouco como ir a um restaurante e devorar uma entrada, primeiro prato, segundo prato, sobremesa, vinho, café e cafeteira e depois, na hora de pagar, dizer que não pode porque atingiu o limite de o que você pode gastar.

Mas vamos propostas: alguém série, como o citado acima, do recurso de constitucionalidade (il XNUMXª emenda da Constituição afirma que a "validade da dívida pública dos Estados Unidos ... não será questionada"; ao qual Biden, instrui o Tesouro a continuar emitindo títulos para financiar despesas, pois não quer infringir a Constituição). Outro semi-série: por exemplo, emitir títulos de valor nominal x, com taxa de juros de 10%; eles veriam imediatamente o preço subir muito, mas apenas o valor nominal conta para a dívida, e os EUA se financiariam com o prêmio. Isso parece um pouco complicado, mas não tão divertido quanto o 'muito dinheiro': na América a criação de moedas metálicas pela casa da moeda não tem limites (ao contrário da Zona Euro): além das moedas, existe uma lei que autoriza o Governo a cunhar, para várias comemorações, moedas de platina com curso legal, sem limites de denominação. Assim, algum bom humor (incluindo o Prêmio Nobel Paul Krugman) propôs cunhar uma 'moeda' com um valor nominal de um trilhão (um trilhão) de dólares, depositá-la no Fed e depois sacar na conta para pagar despesas públicas sem ter que emitir títulos de dívida. Sim, isso seria uma abundância de criação de dinheiro, mas não cria perigos para a inflação, como o Fed poderia facilmente esterilizar essas injeções de liquidez com a venda de parte dos muitos trilhões de dólares em títulos do governo que tem em carteira. E depois há quem se proponha a vender oFort Knox ouro: mas são apenas algumas centenas de bilhões, não é uma solução permanente (isso seria "chutar a lata").

Em Lanceta no mês passado havíamos definido o 'crise bancária' desencadeada na América pelo caso do Silicon Valley Bank como um 'tigre de papel'. Houve outros tremores, de First Republic a Signature Bank, e depois PacWest, First Horizon… tremores limitados a bancos regionais, os grandes bancos estão imunes (na Europa o caso Credit Suisse diz respeito a um grande banco - não da Zona Euro - mas com motivações diferentes, tendo sido prontamente confinado).

Certamente existem alguns vulnerabilidade em bancos americanos menores, que muitas vezes têm carteiras muito concentradas em determinados setores, mas as consequências serão limitadas a um maior concentração no setor bancário, com peixes grandes comendo peixes pequenos (como já acontecia na Primeira República). Essa concentração também é impulsionada pelo provável aumento nos custos regulatórios para bancos abaixo de US$ 250 bilhões em ativos. Em qualquer caso, a causa raiz de medos e tremores – o rápido aumento da taxa do Fed - vai para reduzir tamanho: A quebrar é seguro, mesmo que talvez não seja imediato e, de qualquer forma, uma retração ainda está por vir.

In Europa havia uma rede abrandamento da dinâmica dos empréstimos bancáriostanto para famílias como para empresas. Enfim, uma tendência fisiologico, que encontra motivações tanto na oferta quanto na demanda. Para a pergunta, foi fácil pedir dinheiro emprestado com taxas de juros baixas (um Julho 2022 a taxa média ponderada dos empréstimos bancários a particulares e empresas na Alemanha e em Itália foi sob o 2%); agora que estamos (os dados mais recentes são de março) muito mais do que 4%, empresas são mais seletivas (e há também, para as empresas, mais autofinanciamento). Assim como, do lado da oferta, os bancos também são mais seletivos, que vêem, entre cisnes e marca páginas (tudo preto), mais risco do que antes. No entanto, como dito acima, eu as taxas reais do mercado ainda são negativas in Europa (o que não é mais verdade em América, com preços ao consumidor em 4,9%, Fundos Federais em 5,1%, taxas Prime em 8,25% e hipotecas de 6,4 anos em XNUMX%).

No campo cambial, o dólar não está longe do nível de 1,10 contra o euro que atingiu no mês passado. o 'quebrar' próximo empreendimento de Alimentado assegura, em conjunto com o 'sem pausa' de BCEQue o diferencial de taxa ele encolherá e continuará a pesar sobre a taxa de câmbio do dólar. Também não há razões para pensar que o diferencial de crescimento venha e apoie o dólar: pelo contrário, a probabilidade de recessão na América é maior do que na zona do euro. Para o moeda chinesa, este não se valorizou tanto quanto o euro em relação ao dólar nos últimos meses e, portanto, é depreciado face à moeda única. Sim, o mercado de câmbio parece dizer: a China está se recuperando, mas é melhor manter a competitividade de preços.

I mercado de ações Estou na lista de espera (gavetas, não se preocupe). Por um lado, eles olham para os movimentos do Alimentado (até agora o 'observadores do Fed' tornaram-se uma profissão a tempo inteiro), marcada pela análise vangloriosa da tendência de inflação (outro 'full time' para o 'vigilantes da inflação'). Por outro lado, roem as unhas pergunta vexada De limite de dívida. E, por outro lado, eles ainda são mantidos na coleira pelas chances (embora muito baixas) de crises bancárias com corridas bancárias. Quer saber como isso vai acabar? Pergunte ao ChatGPT…