A subestimação de nova onda de inflação, bem acima de 8% nos EUA e na Europa, com efeitos ainda não totalmente evidenciados nos preços finais de vários segmentos, envolveu autoridades monetárias de meio mundo em todos os níveis. Transitório, passageiro, persistente mas destinado a ser absorvido, até as últimas previsões que apontam a inflação muito além das metas pré-estabelecidas por muito tempo. «Os bancos centrais provavelmente subestimaram a dinâmica da inflação. Eles também tiveram que lidar com choques inesperados, mais recentemente a guerra que contribuiu para aquecer ainda mais os preços de energia e matérias-primas”, observa. Pierpaolo Benigno, Professor de Macroeconomia Monetária na Universidade de Berna e Pesquisador EIEF.
Quase todas as previsões de inflação das autoridades monetárias revelaram-se erradas.
«Os Estados Unidos e a União Europeia subestimaram o impacto das políticas de apoio à economia durante a pandemia. Os efeitos dos gargalos do lado da oferta nas cadeias de valor também foram amplamente subestimados.
Por quê?
“Os modelos econométricos falham em “capturar” tais choques improvisados em grande escala. A questão da não previsão dos efeitos de estímulo decorrentes do aumento da procura agregada é outra questão».
Tendo reconhecido a subavaliação, você está convencido da estratégia agressiva do Fed?
«Nos EUA existe um mercado de trabalho muito “apertado”, é difícil encontrar trabalhadores disponíveis. Em um cenário de fortes pressões salariais e altos custos de energia, não há outro caminho senão uma política monetária agressiva. Mesmo se decompormos as várias parcelas da inflação, a projeção de médio prazo ainda seria alta. Vale lembrar que com inflação em 8% e taxas esperadas para 2023 em torno de 3%, tecnicamente estamos em economias com taxas reais ainda negativas. É um quebra-cabeça teórico."
Como esse quebra-cabeça é composto?
“Onde está a taxa real de equilíbrio? Essa é a grande questão."
No novo equilíbrio de poder europeu, quem no BCE governará essa escolha? França ou Alemanha?
«Jens Weidmann há muito que é a voz alemã da política monetária na Europa, hoje a política europeia está a ser redefinida. Lagarde disse que o BCE está pronto para criar novas ferramentas, se necessário. Mas com a inflação na Alemanha em níveis nunca antes vistos e com os efeitos negativos da guerra ainda por revelar, o quadro continua muito complexo».
O fato é que o BCE está mais esperando para ver do que o Fed.
“Se a estagnação chegar à Europa, pode haver efeitos naturais de contenção das pressões inflacionárias. É por isso que em Frankfurt eles avaliam com muito cuidado o trade-off entre a "cura" da inflação e a desaceleração do crescimento. Teremos que ver o que acontece também no campo das negociações salariais».
Os sindicatos não parecem estar particularmente pressionando neste ponto. O que acontecerá com o consumo europeu?
«O BCE tem um mandato preciso, o da estabilidade de preços. O mercado de trabalho na Europa não é tão "apertado" como o dos EUA, certamente se houvesse sindicatos fortes a pressão para rever as negociações já teria começado".
Os mercados ainda estão convencidos de suas expectativas sobre a força do banco central?
«Nestes 15 anos de crise, a política monetária revelou-se uma ferramenta forte, ainda que o canal direto entre taxas e inflação tenha rompido um pouco. Reitero a grande questão: os bancos centrais ocidentais têm que lidar com uma taxa real natural que caiu nos últimos anos. Por muitas razões, começando também pela questão demográfica. Já vimos temporadas com inflação de 2% e juros de 4%, o que aconteceria se fizéssemos agora? Hoje a política monetária rege a economia com uma inflação nos 7-8% por cento e taxas ainda próximas de zero e espera-se que se fixem no máximo nos 2-3%».
A globalização também tornou as políticas monetárias individuais mais difíceis de transmitir?
«Fez-o aumentando dramaticamente os efeitos competitivos nos mercados financeiros e de commodities. Hoje estamos retrocedendo, estamos assistindo a um processo de desglobalização e regionalização parcial. A reorganização das cadeias de valor, com o reshoring da Ásia, terá em todo o caso efeitos nos preços dos bens ainda a ponderar».
