A Batalha de Gettysburg durou três dias (1 a 3 de julho de 1863). Foi a maior carnificina relacionada à guerra que já ocorreu no continente americano. Ele deixou um trauma profundo e ainda perceptível na psique americana. Talvez para exorcizar a ferida, por cerca de vinte anos, reconstruções extremamente precisas e grandiosas da batalha foram realizadas todo mês de julho no local de Gettysburg. Tudo é muito sério, mas há água encanada, banheiros limpos, chuveiros, amplos estacionamentos seguros, ônibus regulares para os campos de batalha, proteção contra incêndio e assistência médica 24 horas. É a reencenação de um massacre, mas com todas as confortos da vida moderna, mesmo se você dormir em acampamentos.
Ninguém precisa se machucar de verdade. É com esse espírito que os mercados de todo o mundo estão se preparando para o retorno da correção de setembro-outubro. Todos levaremos isso a sério, ponderaremos sobre os sérios problemas estruturais que assolam o mundo, as altas avaliações dos ativos financeiros e o evento desencadeador (crash geopolítico, financeiro, econômico) que dará início à volatilidade. No entanto, faremos isso sabendo que já existem ambulâncias por aí e que reforços serão enviados da sala de controle caso as coisas comecem a sair do controle.
As ambulâncias são indicações de política dos bancos centrais, prontas para reformular a retórica e a linha operacional para evitar que o medo e a desconfiança tomem conta. Foi o que aconteceu há um ano, nesta altura em que, a 18 de Setembro, a Fed, assustada com uma subida das taxas de longo prazo e uma correcção da bolsa que, no pior dos casos, tinha sido de 4 por cento (4, não de 10 ou 20), apressou-se em renegar o anúncio de redução que havia sido feito no final de junho. Este também foi o caso sempre que os dados de empregos atingiram os níveis que o Fed estava almejando e o mercado começou a ficar nervoso com um aumento de taxa. Em todos esses casos, o Fed prontamente mudou as apostas e introduziu novas metas.
Quanto aos reforços, ou seja, compras de suporte na bolsa de valores, o site Zero Hedge escandalizou o que considera a arma fumegante, um desconto oferecido por algumas bolsas aos bancos centrais nas comissões por suas transações no futuro do SP 500. Em princípio, as intervenções diretas nas bolsas de valores não nos parecem mais escandalosas do que as sobre taxas de câmbio ou taxas de juros, que são amplamente aceitas. Bernanke, em seu tempo, reivindicou repetidamente a compra de ações como uma das flechas no arco de um banqueiro central.
O fato é que as correções foram ficando cada vez menores e o Vix, o indicador de volatilidade, voltou aos mínimos justamente nos dias em que se falava em armas nucleares táticas para resolver a crise na Ucrânia, depois em trégua permanente e depois novamente de conflito congelado aguardando o inverno. São também dias de fortes dados americanos e dados europeus que, depois de terem sido quase desastrosos durante algumas semanas, começam a voltar a ser positivos. Dados melhores, no entanto, significam mais incerteza sobre a flexibilização quantitativa europeia, a única coisa que até agora pareceu realmente interessar ao mercado.
Em resumo, o melhor ou o pior pode acontecer (ou avultar), mas os mercados de ações e títulos se comportam como se estivessem em um mundo enfadonho e quieto, estruturalmente sólido e livre de inflação e deflação. Apenas o euro caminha rapidamente (também sem trancos e barrancos, exatamente como foi o caso do iene em novembro-dezembro do ano passado) em direção a um downsizing agressivo.
Para os políticos europeus, o euro fraco resolve muitos problemas potencialmente explosivos. A primeira é a própria sobrevivência da moeda única e a manutenção da Itália dentro de seu perímetro. A segunda é o fornecimento de oxigênio para outro doente grave, a França. O terceiro é o possível adiamento do Qe, cuja adoção desencadeará inúmeras controvérsias e batalhas jurídicas na Alemanha (com o Allianz fur Deutschland em crescimento contínuo e cada vez mais perigoso para a CDU). Deve-se considerar também que a desvalorização, que é também um empobrecimento do capital e da renda, não só é aceita como até invocada por muitos partidos sociais, enquanto a desvalorização interna (câmbio estável e cortes salariais) embora em muitos aspectos a mesma coisa, é ferozmente combatido e pode, em alguns casos, levar à própria queda de governos.
A desvalorização é, portanto, a linha de menor resistência, especialmente se for acompanhada por um maior estreitamento dos spreads periféricos. Afinal, o Qe visa depreciar a taxa de câmbio e estreitar os spreads. No entanto, se os mesmos objetivos puderem ser alcançados apostando em taxas negativas e em operações de financiamento (LTTRO, ABS, obrigações hipotecárias) e se a dimensão do balanço do BCE for alargada em um bilião de euros, o Qe de reserva. Qe, para a Alemanha, é a arma atômica a ser usada caso Putin corte o gás para a Europa neste inverno ou caso a inflação não aumente.
É possível que o dólar fique próximo de 1.30 por algum tempo. Para o público alemão, ver um nível muito baixo pode gerar dúvidas e ansiedades. A desvalorização do euro, porém, não para por aí pelo simples fato de que a América vai aumentar as taxas, enquanto a Europa vai mantê-las abaixo de zero por muitos anos.
A América não está entusiasmada com o dólar forte. Um economista do Tesouro, Kenneth Austin, publicou um artigo bastante técnico propondo que o dólar abandone seu papel de moeda de reserva. Jared Bernstein, outro economista de destaque próximo ao governo Obama, abordou o tema, argumentando que os Estados Unidos precisam começar a se preocupar com um dólar forte e evitar uma valorização maior.
No entanto, é muito interessante que Austin e Bernstein estejam zangados com a Ásia (antigo Japão) e não com a Europa. O BCE não acumula dólares para manter o euro em baixa, enquanto os bancos asiáticos o fazem e nisso, segundo os dois autores, eles se comportam de forma injusta.
Do ponto de vista político, os Estados Unidos aceitam a desvalorização do euro como um mal necessário e inevitável, mas pretendem compensá-la, pelo menos em parte, com uma reavaliação da Ásia. Na realidade, é irreal que a Coreia e a China concordem em reavaliar nesta fase, mas a mensagem, nas entrelinhas, é nem tentar desvalorizar.
O euro estruturalmente fraco, o dólar estruturalmente forte e a China que terá que permanecer atrelada ao dólar e que quer subir sua bolsa nos levam às seguintes conclusões operacionais.
1) Reduzir posições na bolsa americana e compensá-las parcialmente com compras em Hong Kong e Xangai.
2) Manter e expandir as posições acionárias nos exportadores europeus, beneficiários do euro fraco.
3) Deter o restante da carteira em dólares com duração limitada.
