O ano de 2018 ficou marcado pela divergência macroeconómica a favor dos EUA, pelo agravamento das valorizações dos ativos financeiros (taxas mais altas, spreads de crédito mais largos e múltiplos de ações mais baixos) e pela deterioração do sentimento ligada, entre outras coisas, a um aumento da incerteza política (tarifas, Itália, Brexit). Essa é a opinião da Fideuram Investimenti SGR, do grupo Intesa Sanpaolo, ao apresentar suas Perspectivas para 2019. Segundo a análise, a política monetária menos acomodatícia e a atração exercida pelas taxas de juros de curto prazo dos EUA acima de 2% ajudaram a apertar as condições financeiras , fortalecer o dólar, pressionar os países emergentes e, em última análise, o desempenho negativo da maioria dos ativos financeiros.
Essas condições provavelmente se estenderão até 2019? Ainda será um ano ruim para os mercados globais? "Não pensamos - escreve Fideuram - que 2019 será um ano de retornos brilhantes, mas estão reunidas as condições para que seja melhor que 2018“. Os elementos mais relevantes para definir o cenário de referência e contextualizar os riscos e posicionamento das carteiras são:
1) A evolução da relação EUA-China, principalmente no que diz respeito às tarifas sobre o comércio internacional.
2) A distância até o próximo período de recessão.
3) A evolução da política monetária dos EUA (o Fed continuará a aumentar as taxas de juros ou sinalizará uma pausa?).
Apesar das recentes aberturas, a questão tarifária entre os EUA e a China continua em aberto. O evento de uma guerra comercial afetaria negativamente a cadeia de suprimentos e os lucros corporativos, cujo crescimento poderia, nesse caso, ser negativo e aumentar o risco de recessão. “No entanto – prossegue o Outlook -, mantemos moderado otimismo quanto ao alcance de um acordo, que deriva do incentivo das partes para trabalharem juntas para evitar o risco de uma contração cíclica em 2020, que é um ano eleitoral para os EUA, e possibilitam a estabilidade da economia chinesa e, em última instância, seu equilíbrio político. Não prevemos uma recessão iminente, mas a economia global está gradativamente desacelerando para níveis próximos ao crescimento potencial. Com o resultado das eleições de meio de mandato nos EUA reduzindo a possibilidade de um segundo estímulo fiscal, o desempenho macro americano deve permanecer estável na primeira parte do ano e depois cair no segundo semestre”.
A Fed continuará a aumentar as taxas nos próximos meses suportada por uma dinâmica ainda favorável do mercado de trabalho, mas a certa altura poderá parar, ou pelo menos abrandar, tendo em conta a desaceleração cíclica e o objetivo de manter uma política substancialmente neutra conduta conforme declarado recentemente por funcionários do banco central. Na presença de questões políticas ainda não resolvidas (tarifas, mas também Brexit, Itália) o dólar segue atrativo no curto prazo, mas a longo prazo, o potencial de valorização da moeda americana é mais limitado. Nesse cenário, a alta das taxas reais encontrará um limite que não deve ser muito superior ao atual, com consequente menor pressão baixista sobre os múltiplos de ações e mercados emergentes.
“Com múltiplos que corrigiram muito e lucros que devem crescer cerca de 7-8% globalmente, cerca de metade em relação a 2018, ainda mantemos uma postura construtiva sobre as ações”, escreve Fideuram. A divergência na rendibilidade empresarial entre os EUA e a Europa deverá ser bastante reduzida, pelo que o desempenho relativo das respetivas bolsas deverá estar mais alinhado. Mas para um desempenho superior duradouro, a Europa precisa de taxas básicas mais altas que beneficiariam o setor financeiro, mas que ainda não representam o cenário de referência. Os ativos emergentes, ao contrário, sofreram muito a deterioração das condições financeiras e a desaceleração na China, mas enquanto a incerteza relacionada às tarifas permanece, a expectativa de um Fed menos hawkish pode ajudar a aliviar a pressão.
Com as valorizações já incorporando uma certa deterioração dos fundamentos, a evolução do contexto sugere um posicionamento na área emergente mais importante durante 2019 (mas ainda prematuro nesta fase). Mas num contexto cíclico de gradual desaceleração, caracterizado pela incerteza política e pela volatilidade dos ativos de risco, “aumentámos o peso das obrigações governamentais, sobretudo nos EUA mas em parte também na Europa. O Tesouro negocia em linha com os fundamentos, enquanto os títulos dos principais países europeus ainda parecem caros e incorporam um prêmio de seguro devido ao aumento do risco político”. Os periféricos, por mais voláteis que sejam, oferecem uma remuneração maior. Embora a componente governamental não tenha um retorno esperado particularmente generoso, mantém uma correlação negativa com as ações, pelo que as obrigações governamentais de alta qualidade parecem ser um importante elemento de diversificação do risco das ações. “Estamos subponderados em crédito corporativo, onde as avaliações são caras e achamos que a ampliação dos spreads pode continuar. Em termos relativos, preferimos obrigações de mercados emergentes”, conclui a nota.
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Entretanto, após dois meses, foi encerrada a colocação do fundo Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali. primeiro fundo de mercados privados multiativos (private equity, dívida privada, infraestruturas e imobiliário) com um limiar de acesso de 100 mil euros destinado a clientes não profissionais. Esta é a terceira solução dentro da plataforma Fideuram Investimentos Alternativos (FAI) da Fideuram Investimenti SGR, criada para permitir o acesso à economia real através de investimentos em empresas não presentes em mercados cotados e capazes de criar valor ao longo do tempo.
De 5 de outubro a 14 de dezembro de 2018, as três redes da Divisão Private do Intesa Sanpaolo (Fideuram, Intesa Sanpaolo Private Banking e Sanpaolo Invest) colocaram 384 milhões de euros. O fundo já foi subscrito por mais de 2.800 clientes, por um valor médio colocado de cerca de 136 mil euros. O Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali é um fundo que investe em empresas não cotadas, com um Ebitda entre 50 e 150 milhões e constitui uma importante fonte alternativa de diversificação da carteira através de uma menor exposição à volatilidade de curto prazo e a possibilidade do melhor oportunidades dos mercados privados.
Fabio Cubelli, Co-Gerente Geral da Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking, declarou: “Com o FAI Fund, oferecemos, pela primeira vez, aos nossos clientes de alto poder aquisitivo e private soluções de investimento em private equity e dívida privada, tradicionalmente reservadas para o mundo institucional. A resposta foi extremamente positiva: em cerca de 2 meses angariamos mais de 380 milhões de euros. Investir em instrumentos financeiros não cotados, neste complexo período, tem a vantagem de mitigar a volatilidade e diversificar, com cuidado e prudência, os ativos para instrumentos menos correlacionados com os mercados cotados, sem abrir mão de uma rentabilidade significativa, com risco aceitável a médio/longo -período de tempo. Este é o perfil que escolhemos para nossa cesta de produtos alternativos, uma novidade que – conclui Cubelli – terá um efeito importante na economia real e demonstra que os clientes podem estar dispostos a aceitar horizontes de tempo mais longos diante de uma qualidade muito elevada ".
