A taxa de câmbio do euro é um enigma. No início do ano, prever a relação euro-dólar parecia fácil. Presumia-se que a Reserva Federal aumentaria as suas principais taxas de juro enquanto as do BCE se manteriam inalteradas. Com taxas de curto prazo mais altas para os americanos, o euro deveria ter enfraquecido. De fato, o diferencial entre as principais taxas de política monetária aumentou em cinquenta centavos a favor dos americanos, mas a taxa de câmbio da moeda única europeia foi exatamente na direção oposta ao que era esperado.
Do final de 2016 até o dia seguinte às eleições alemãs em 25 de setembro o euro ganhou cerca de 13 por cento face ao dólar norte-americano e superior a 5 por cento face ao agregado das dezanove divisas relativas aos principais parceiros comerciais da União Monetária. No momento a taxa de câmbio do euro parece, portanto, não depender da evolução relativa das políticas monetárias dos dois lados do Atlântico.
É bom saber, dado que no horizonte dos próximos trimestres as taxas americanas continuam na trajectória ascendente gradual associada ao regresso do chamado "Quantitative Easing", enquanto se avizinham tempos decididamente mais longos para eventuais subidas das taxas de referência em Europa. O diferencial entre as taxas de curto prazo aumentará ainda mais, mas isso pode não ser suficiente para dar uma grande reversão ao euro.
A força da moeda europeia deve ser justificada por outros fatores. Em primeiro lugar, conforme referido no último Boletim Económico do BCE, existe melhorar as perspetivas de crescimento na zona euro. No segundo trimestre deste ano, a taxa de crescimento tendencial do PIB da Zona Euro igualou-se à taxa de crescimento anual dos Estados Unidos, situando-se em pouco mais de dois pontos percentuais. Não é um acidente cíclico, mas fruto de uma longa marcha que já dura dezessete trimestres. É também o resultado de um modelo de recuperação europeu certamente mais sóbrio do que o americano, pelo menos no que diz respeito à utilização de "despesas deficitárias".
Por trás da força relativa do euro está o crescimento que melhora com pouca dívida adicional. Reflete-se também a chamada “carência de activos seguros”, a escassez de activos financeiros de baixo risco que condiciona cada vez mais o equilíbrio económico e financeiro global. Num mundo onde as populações envelhecem, as dívidas continuam a crescer e as novas regulamentações financeiras empurram na direção de padrões mais elevados de estabilidade, a demanda por ativos seguros sistematicamente tende a exceder a oferta.
É o que Ricardo Caballero, um eminente acadêmico do Instituto de Tecnologia de Massachusetts, e outros estudiosos definiram recentemente como "a armadilha de segurança". Lá armadilha de segurança é um poderoso elemento estrutural que, por um lado, reduz os rendimentos dos ativos financeiros considerados seguros e, ao mesmo tempo, determina a valorização das moedas dos países e regiões emissores desses ativos.
O euro aprecia porque a área da moeda única é vista como um refúgio menos endividado e relativamente mais seguro para o investimento financeiro global. Para corroborar esta hipótese poderíamos citar os dados recentes do Bank for International Settlements que, no primeiro trimestre deste ano, colocou as dívidas globais dos americanos em mais de 47 trilhões de dólares contra "apenas" 31 trilhões de dólares de dívidas para o total famílias, empresas e administrações públicas na área do euro.
Filha de um crescimento econômico recém-descoberto e de uma preferência global por segurança, a força do euro corre o risco de passar de virtude a vício, para se tornar uma armadilha perigosa de um mero quebra-cabeça. Um euro excessivamente forte evita o retorno da inflação em níveis compatíveis com os objetivos de médio prazo das autoridades monetárias. Se não for compensada por grandes melhorias na produtividade, a valorização excessiva da taxa de câmbio prejudica a competitividade de nossas exportações.
O que fazer? Para reequilibrar as taxas de câmbio da moeda única, não são necessárias correções cíclicas de tipo monetário. Em vez disso, seria necessário um mudança estrutural em termos de conclusão da união económica e monetária. Paradoxalmente, ajudaria a moderar a força do euro e defender a competitividade das exportações europeias uma importante injeção de demanda interna, qualificada e voltada para o futuro, visando aumentar o potencial de desenvolvimento da área monetária através um plano de investimento em infraestrutura comum.
Um plano capaz de corrigir o excesso de dependência das exportações do modelo de crescimento europeu testado até agora. Um plano a ser financiado e executado com recursos comuns e partilhados, no âmbito de um projeto de criação de uma capacidade orçamental central na área do euro. Um euro muito forte é sintoma de uma Europa fraca porque é a expressão de uma união económica e monetária ainda incompleta. Cabe a nós tomar nota disso para encontrar um remédio duradouro. Mesmo após o resultado das eleições alemãs.
