Economia e guerra: o conflito Rússia-Ucrânia nos leva à beira da estagflação

INDICADORES REAIS

"Ó Senhor, salva-nos da peste, da fome e da guerra." Nesses anos horríveis, de cisnes negros seguindo uns aos outros, ressoa a invocação medieval. Gostaríamos que fosse um metaverso ou um videogame. Em vez disso, eles retornam o explosões de bombas e "a velha mentira", como Wilfred Owen a chamou, por Horace: dulce et decorum é pro patria mori.

La guerra eleva-se sobre outros infortúnios. Ambos do ponto de vista ético, e é por isso que o Papa Francisco o colocou em primeiro lugar nas causas do sofrimento. Ambos do econômico.

Na verdade, afeta a economia em muitas partes vitais. Em primeiro lugar, interrompe o comércio entre os países: no sistema contemporâneo de cadeias produtivas internacionais, dois terços do comércio são de produtos semiacabados e algumas nações assumem uma importância muito maior do que seu peso no comércio ou na produção global; porque fornecem insumos sem os quais atividades inteiras são bloqueadas, com efeitos em cascata sobre as demais.

Em segundo lugar, ele se espalha incertezza, inimigo número um do investimento, e desconfiança, que desencoraja os gastos das famílias. Não se pode ficar indiferente quando, no mundo interconectado, se observa matança e destruição. Mais uma vez, aumenta o custo de matérias-primas, alimentares e não alimentares, com uma inevitável redução do poder de compra dos consumidores e da rentabilidade das empresas. Isso é especialmente verdadeiro quando os países que fornecem grande parte do suprimento planetário de bens de energia, e trigo e milho estão envolvidos….

Finalmente, mas primeiro em importância, há a eliminação ou mutilação de pessoas, em ambas as frentes (em todo o caso «irmãos», como os chama Ungaretti, com o seu verdadeiro nome). Porque, olhando além da sacralidade da vida, as pessoas também o principal motor do crescimento.

Avaliar as consequências econômicas da guerra desencadeada pelo Rússia todos esses elementos devem ser colocados no caldeirão. No entanto, ainda não sabemos a dosagem, porque depende do destino do conflito armado, de sua duração e extensão. E de quais serão as condições da paz. As mãos eles não têm habilidades estratégico-militares, mas podem esboçar um cenário, com uma ameaça ao fundo.

A ameaça tem um nome pelo menos tão feio quanto seu significado: estagflação. Ou seja, falta de crescimento econômico (estagnação), acompanhada de aumento de custos e preços (inflação).

Em vez disso, o cenário gira em torno de dois pilares: a guerra não dura muito e é limitada, enquanto o sanções para a Rússia eles permanecem. Lá duração é importante para o efeito na confiança e nas decisões de gastos: quanto mais curto, mais gastos discricionários há. As sanções, por outro lado, não serão facilmente levantadas, até porque são úteis para reduzir as ambições de potência mundial de uma economia pequena e pobre (PIB per capita pré-pandêmico dois terços do italiano, em paridade de poder de compra, e um terço do italiano nas taxas de câmbio atuais - usando, caridosamente, a taxa de câmbio de rublo pré-guerra).

A outra questão chave é para onde eles irão petróleo e gás russo (ignorando, para simplificar, as outras commodities), uma vez que os EUA e o Reino Unido proibiram suas compras e a UE quer se equipar para fazer o mesmo. Dificilmente serão mantidos no subsolo, pois A Rússia precisa da receita de sua venda, já que 75% do que as famílias consomem é importado. Lá China ela se posicionou politicamente para comprá-los. Isso significa que haverá desvios de um país para outro, com aumento dos custos logísticos, mas não haverá embargo, como em 1973-74, quando o custo do barril quadruplicou e as pessoas andavam a pé aos domingos. Assim, as cotações voltarão a refletir as condições de demanda (aumentando) e oferta (contida por OPEC +), mais do que o medo do desconhecido que a guerra provocou.

A guerra, como a pandemia, no entanto, acelerou o transições para o elétrico-digital e para as fontes de energia renováveis. Então o investimentos nessas direções, público e privado, aumentará.

  Na escuridão da razão, porém, há alguns vislumbres de luz, diferentes dos mísseis e bombas. O primeiro é a capacidade de resposta das decisões políticas, também na Europa. No mínimo, primeiro a crise financeira e depois a pandemia treinaram os reflexos dos tomadores de decisão; para que a flexibilização monetária seja retirada mais lentamente e medidas orçamentárias sejam lançadas para apoiar a produção. O segundo vislumbre é a queda nas infecções, o que ajudará a amenizar as medidas restritivas de saúde. o terceiro é a solidez da recuperação no início de 2022.

 De facto, depois das grandes dificuldades de Janeiro, devido ao recrudescimento do vírus antes e durante as férias de Natal, em Fevereiro o Índices PMI de produção e pedidos (promessa de produção futura) voltaram a subir. Principalmente no setor terciário.

INFLAÇÃO

Gasolina no fogo. Os aumentos de preços de matérias-primas elevaram a temperatura do aumento dos custos (exacerbados pelaenfraquecimento do euro face ao dólar). E foi um aumento generalizado, porque Rússia e Ucrânia são grandes fornecedores de commodities. Aumento de custos que já era intenso antes da invasão russa e alimentou listas de produtores e preços ao consumidor. Para os preços do gás e do petróleo, o desequilíbrio implícito entre oferta e demanda hoje parece ser causado não tanto por fluxos físicos de oferta mais baixos, mas por temores de restrições futuras, por um lado, e por compras de precaução (colocar feno na fazenda) de outro .

O diferencial de aumento do transição de matérias-primas para preços de produtor e preços de varejo é explicada por dois fatores: custos trabalhistas e concorrência. Apenas no Estados Unidos os custos trabalhistas estão subindo em um ritmo rápido, o mais alto desde o início do milênio. Mas mesmo aí, líquida de produtividade, a dinâmica é bem reduzida, embora continue acima da meta de inflação do Fed. Inversamente, emzona do euro o aumento de salário é pontuado por renovações de contrato e permanece baixo até agora. Por outro lado, a erosão dos salários reais é a forma pela qual as principais contas de energia e alimentação são pagas aos produtores de matérias-primas (hard lex sed lex). Uma maneira que é deflacionário, na medida em que desinfla o poder de compra e a procura, inclusive de mão-de-obra.

La competição atua privando as empresas da capacidade de determinar os preços finais com base em seus custos, ou seja, reduz o mark-up. Quanto mais a jusante você estiver nos processos, menos poder você tem, na presença de consumidores que agora precisam ter mais cuidado com o que gastam. Menos marcação é igual erosão de borda, e isso também é deflacionário, porque diminui a conveniência de investir.

A competição se desenvolve através da competição internacional (globalização) e entre processos e produtos (inovação). Em primeiro lugar, a guerra tirou do mercado os produtores russo-ucranianos de produtos semiacabados (como o aço); mas isso é pouco consolo. A inovação, por outro lado, receberá um impulso adicional da necessidade e conveniência de aguçar a engenhosidade para economizar combustíveis fósseis e inventar coisas novas que como eles[LP1] .

TAXAS E MOEDAS

Agora olhamos para o 'função de reação' de políticas econômicas, governos e bancos centrais. Antes da guerra do 'cisne negro' fomos em direção ao normalização: taxas subindo lentamente, menos Qe, enquanto as pessoas de pensamento correto olhavam ansiosamente para pesos mais leves para déficits e dívidas públicas. Mas a normalização pode esperar e as pessoas que pensam direito ficarão (mais uma vez) decepcionadas. O próximo aumento de um quarto de ponto na taxa de referência para o Alimentado é simbólico. Em outro lugar será cuidadoso para não implementar restrições monetárias, que seria como sal nas feridas, especialmente porque está aumentando, com a queda dos preços das ações, o custo de capital próprio. o os mercados nos têm [LP2] já pensado e, em comparação com os níveis pré-guerra, eles não forçaram ainda mais i taxas longas, mostrando que estão mais preocupados com a recessão do que com a inflação. O Spread BTp/Bund segue um roteiro bem conhecido: sobe quando as taxas sobem e cai quando elas caem.

para políticas orçamentárias, estes eles só podem se voltar para o suporte à economia, em parte devido aos estabilizadores automáticos (menos impostos e mais apoios ao rendimento) e em parte devido a medidas discricionárias para fazer face ao aumento dos preços da energia. Especialmente no caso dos piores cenários (Rússia corta gás e petróleo), os orçamentos públicos poderão intervir com maciço subsídios [LP3] (ou reduções de impostos sobre produtos energéticos). E certamente, nesse caso, terão que vir acompanhados de medidas de poupança rigorosas, até os famosos 'domingos a pé' há quase meio século (primeira crise do petróleo). É irônico pensar que antes, em meio à pandemia, mal podíamos sair de casa, enquanto agora, devido à Rússia, na pior das hipóteses, podemos sair de casa, mas podemos ter uma viagem negada. a cidade…

A guerra na Ucrânia trouxe dinheiro de volta para i bens de abrigo. Foi preciso uma guerra na Europa para enviar oouro para 2000 ($/onça), e o dólar – sempre um porto seguro quando engrossa a névoa da guerra, – fortemente fortalecido em relação ao euro. Há aqueles que se saíram ainda melhor do que o dólar: é o dólar australiano que conquistou a todos, tanto pela distância geográfica do conflito quanto, sobretudo, pela posição da Austrália como grande produtora de matérias-primas.

I mercado de ações, como mencionado, estou em fibrilação, e seus caminhos são, de fato, uma montanha-russa. A curto prazo, elas irão de mãos dadas com as boas ou más notícias da guerra. Mas, numa perspectiva de longo prazo, permanecem – já o repetimos há algum tempo – uma lugar privilegiado para carteiras de investidores.

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 [LP1]Cipolla escreve “like”

 [LP2]Parece-me que eles "repensaram" isso

 [LP3]Se são aumentos permanentes, de pouco adiantam os subsídios, não acham?