Pausa ou inversão de fase? A queda de 3,6% na última quinta-feira e a fraqueza do Ftse Mib nas últimas semanas sinalizam um momento de reflexão para o mercado em busca de novas ideias para continuar crescendo. Por outro lado, no último ano a recuperação da tabela de preços tem sido quase ininterrupta. Desde junho de 2013, o Ftse Mib passou de 15.254 pontos para os atuais 20.648. Antes da última queda, a alta desde o início do ano havia sido de 12,3%, com o índice superando os 22 pontos, o maior em três anos e melhor do que as outras principais bolsas europeias: Paris +6,5%, Londres +2,31%, Frankfurt +3,77%, Madrid +8,47%. Estamos diante de uma correção temporária e até fisiológica que terminará com o Quantitative Easing de Mario Draghi previsto para junho ou uma verdadeira mudança de fase? “É bastante fisiológico para nós, nem falaria em correção. A diferença de desempenho com a Europa foi significativa e tornou o mercado italiano mais vulnerável. O fato de a Piazza Affari ter se saído recentemente um pouco pior do que a Europa deve ser colocado nesse contexto”, diz Luigi Dompè, gerente de patrimônio da Anima SGR.
Você espera que o mercado italiano recupere o ímpeto?
Esta é uma fase de correção tática que pode levar a mais algumas semanas de fraqueza. Também devemos considerar que os setores que tiveram um bom desempenho no último período, como Alimentos & Bebidas e materiais básicos, incluindo farmacêuticos, não têm grande representação no Ftse Mib, enquanto os bancos, as ações mais presentes no índice, desaceleraram. Agora o mercado está lutando para encontrar drivers que possam levá-lo mais alto, mas acreditamos que o tom positivo continuará e que a Piazza Affari tenderá a se sair melhor do que a Europa.
Há quem acredite que há muito otimismo em relação à Europa. Na Itália, PIB voltou ao sinal de menos e provocou onda de vendas na Piazza Affari.
Pensamos que o interesse no Velho Continente tenderá a manter-se porque há sinais interessantes de crescimento, especialmente em economias periféricas como Espanha e Itália. Por mais frágil que seja, na Itália acreditamos que há vários sinais de melhora, observando os dados de produção industrial e pedidos. A demanda doméstica também parece ter atingido o fundo do poço e, portanto, não deve cair mais. Olhando para o futuro, acreditamos que a redução do imposto de renda de pessoas físicas e o pagamento de dívidas da administração pública podem alimentar essas tendências. Acreditamos que um crescimento próximo a 2014% em 1 é viável.
Como isso se traduz nas listas de preços? Há espaço para ver o Ftse Mib em patamares mais elevados no final do ano?
Sim, acreditamos que há espaço para valorização a partir desses patamares por quatro motivos: 1) melhores expectativas de crescimento; 2) a política monetária muito acomodatícia do BCE com possíveis novas intervenções nos próximos meses para evitar riscos deflacionários); 3) o momento dos lucros agora ainda não suporta uma alta do mercado e a revisão do lucro tende a ser insatisfatória; no entanto, a estabilização da taxa de câmbio, que também esperamos na sequência das declarações do BCE, poderá ter um impacto estabilizador na dinâmica dos rendimentos; 4) por fim, os rendimentos oferecidos pelos títulos são muito baixos, favorecendo ações com altos dividendos.
Grande parte da alta observada até agora foi "drogada" pela abundante liquidez do sistema e pelas expectativas positivas sobre a recuperação. Não corremos o risco de uma aterrissagem traumática após a euforia?
Se não observarmos melhorias nas condições macroeconômicas e nos resultados corporativos no futuro, teremos bons ventos. As avaliações não são tão altas hoje, mas também não são tão baixas e definitivamente houve um impacto de liquidez e expansão múltipla. Mas a política monetária continuará a ser acomodatícia, e o BCE acaba de dizer que está disposto a tomar novas medidas; neste momento, não corremos o risco de um aperto nas condições de liquidez. Aliás, os mercados financeiros tendem sempre a antecipar: os investidores reconhecem que a Itália, depois da profunda recessão dos últimos anos, vive um momento de inversão do ciclo económico e estão dispostos a esperar que isso se traduza numa melhoria efetiva da dinâmica do lucro corporativo. A velocidade e a extensão do aumento certamente podem ter sido influenciadas pelos fluxos substanciais de investidores internacionais em ativos italianos (tanto títulos quanto ações) depois de terem evitado investir nos nossos por vários anos e durante a fase mais aguda da crise do mercado da zona do euro: entretanto, acreditamos ser um fato estrutural e não extemporâneo.
Veremos mais volatilidade nos próximos meses?
Agora a volatilidade está muito baixa, historicamente é difícil comprimir ainda mais e acredito que poderemos ver níveis mais altos de volatilidade. Parece que não estamos mais acostumados a uma correção de 3/4%, que é o quão longe estamos dos máximos dos últimos três anos.
Quais são os cenários nas listas de preços relacionados ao possível Qe de Draghi?
Não é tão discriminatório o que Draghi fará. O importante é que ele faça alguma coisa para dar credibilidade ao que disse na última reunião. Mas não acho que seja uma nomeação que vá mudar os rumos do mercado. Pode ser no curto prazo: se não fizer nada ou fizer muito pouco, como reduzir as taxas em 0,10-0,15%, é óbvio que os mercados vão sofrer. Por outro lado, seria muito bom para os mercados se houvesse sinais mais fortes, como compra de ativos (Qe), mas não acreditamos que seja o caso, pelo menos por enquanto. Haverá muita atenção na reunião do BCE de 5 de junho: é importante, e consideramos praticamente dado como certo, que a ação do BCE vá no sentido do que foi anunciado com novas intervenções destinadas a evitar riscos deflacionários e favorecer dinâmica de crédito. Se não fizesse nada ou muito pouco, como apenas cortar as taxas em 0,10-0,15%, é óbvio que os mercados sofreriam. Mais difícil esperar, pelo menos por enquanto, sinais mais fortes como compras de ativos (QE) que certamente teriam um impacto positivo e imediato nos mercados acionários.
Em quais setores apostar?
Hoje a aposta é generalizada. Nas últimas semanas, o mercado vem comprando de forma mais defensiva e menos financeira. Em todo caso, ele parecia bastante desnorteado com os movimentos setoriais. Uma das evidências que vemos é que ela tende a recompensar ações de valor com múltiplos baixos e dividendos altos, em vez de ações de crescimento, como as industriais. Os altos rendimentos de dividendos de algumas ações, como energia e serviços públicos, tornaram-se competitivos com rendimentos de títulos cada vez mais baixos. Também continuamos otimistas em relação a finanças e bancos, pois acreditamos que a melhora da economia terá um impacto positivo no ímpeto dos ganhos. No geral, apostamos nas ações que se beneficiarão com a recuperação doméstica, pois acreditamos que o mercado está subestimando a capacidade da Itália de voltar a crescer.
Até recentemente, porém, víamos os estoques de empresas aptas a exportar, porque o crescimento só acontecia lá fora.
Os títulos expostos no exterior, como os bens de luxo, são os que tiveram um desempenho muito bom até agora, foram os de melhor desempenho nos últimos anos, mas por isso mesmo, em nossa opinião, eles agora têm avaliações bastante completas.
Mas os bancos já correram muito e têm meses difíceis pela frente com a Avaliação da Qualidade dos Ativos do BCE. Não é muito otimista e arriscado apostar nessas ações?
As ações financeiras italianas são caracterizadas por alta volatilidade, tiveram um desempenho muito bom nos últimos meses e tendem a surgir em ondas. Agora olhamos para a Revisão da Qualidade dos Ativos e possíveis novas provisões, a reversão se justifica por isso, o mercado está olhando o copo meio vazio. Se pensarmos na melhora da economia e pensarmos em um 2015 com balanços mais limpos e menos inadimplência, o contexto pode se tornar positivo para as ações financeiras. Por outro lado, a supervisão única europeia tende a criar critérios mais homogêneos. A nível europeu, se olharmos para o rácio preço/capital tangível, verifica-se que para os bancos italianos é mais baixo do que para outros bancos europeus, fixando-se em 0,7-0,8, deixando algum espaço para crescimento nas avaliações.
