Dois terços do Btp 7, lançado na quarta-feira com grande sucesso pelo Tesouro, foram subscritos por investidores internacionais. Também há forte presença em BTPs de 3 e 15 anos, cobiçados por operadoras em busca de bons retornos. Enquanto isso, após o rebaixamento de seu rating, a Telecom Italia está atraindo o interesse de gerentes especializados no setor de alto rendimento, no qual, apesar de tudo, a antiga incumbente se tornou a ação mais importante. Mas não nos iludamos: os problemas da dívida italiana são tão graves que a recuperação dos preços, veja o spread, é limitada. Esta é a opinião de Claudia Segre, Secretária Geral da Assiom Forex, que pode se orgulhar de uma longa experiência operacional na frente do renda fixa e arredores.
Por que os gerentes descobriram a Itália e a Espanha?
“Na realidade, a tendência está bem definida há meses. Apesar das declarações de vários tipos dos principais gestores internacionais, a vontade de diversificar os investimentos e aumentar a rentabilidade já é evidente há algum tempo. É um fenómeno generalizado, que diz respeito a todos os grandes players, e que beneficiará da relativa estabilização da dívida das grandes economias, como emerge da cimeira do FMI”.
O verão foi turbulento para o mercado de dívida. No entanto, grande surpresa, BTPs e Bonos estão entre as ações menos voláteis. Como isso é possível?
“A partir de junho, um êxodo de títulos do governo dos EUA foi iniciado da China e do Japão em junho, após o primeiro indício de Bernanke de uma redução no plano de compra de títulos. Naquela época, houve vendas líquidas de títulos americanos no valor de 40,8 bilhões de dólares, do total de 67 bilhões de vendas feitas por investidores estrangeiros, valor que se viu, e por outros motivos, apenas em agosto de 2007. Mesmo assim, a recuperação do governo títulos de países periféricos, como Itália e Espanha, poderiam ter sido previstos. Também porque, como escrevi em julho, os investidores asiáticos têm o cuidado de manter o euro na faixa de 1,28-1,35 e dominar a negociação de títulos do governo, em parte também como reflexo de seus próprios fundos soberanos sempre em busca de portos seguros e, finalmente, lucrativos . Entretanto, o movimento do spread alemão beneficiou também os spreads dos países periféricos da UE, principalmente do italiano, que caíram para o intervalo 220-250, ritmo do tesouro italiano. Depois de superado o ponto crucial da estabilidade do governo, a tendência foi retomada”.
Com que objetivo? Podemos hipotetizar, como é feito na lei de estabilidade, uma diferença próxima a 100 pontos até 2016?
“O momento é positivo. Salvo surpresas negativas, não está excluído que possamos apontar para descer para 200 pontos básicos. Eu não iria mais longe. Basta registrar a dificuldade em arrecadar, entre poupanças e demissões, 11,5 bilhões na lei de estabilidade sobre um orçamento que gira em torno de 900 bilhões para justificar cautela. Não esqueçamos que a Espanha privatizou ativos no valor de 15 bilhões nos últimos meses. E, mais ainda, que o pacto fiscal vai exigir manobras financeiras ainda mais exigentes”.
Enquanto isso, porém, aproveitemos os benefícios de um clima favorável. Quanto valerá a nomeação de Janet Yellen?
“Os mercados gostaram da nomeação porque marca a continuidade da gestão de Bernanke. Pelo contrário, é a garantia de que o afilando em tempos apertados ou em qualquer caso com movimentos fortes. De fato, a julgar pelas últimas indicações vindas dos EUA, não se falará em redução do QE antes da reunião do Fed em março de 2014. Nesse caso, a manobra só poderia ser concluída em meados de 2015. Em suma, os sinais se fortaleceram . Claro, no entanto, primeiro precisamos ver como a comparação no teto da dívida".
Vimos que há espaço para baixar o custo do financiamento da dívida italiana, mesmo que não seja infinito. Mas que efeito isso pode ter sobre a dívida corporativa?
“Já há crescimento na atividade de títulos de alto rendimento ou convertidos. O caso mais significativo diz respeito à Telecom Italia, após seu rebaixamento no dia de alto rendimento o Anjos caídos".
Em que sentido?
“A transição da Telecom Italia para o alto rendimento teve e terá consequências tanto para o mercado de anjos caídos quanto para os problemas da empresa. Fundos especializados em anjos caídos são muito ativos nessa fase do mercado, que busca títulos de alto rendimento. A Telecom Italia, após o rebaixamento pela Moody's, tornou-se de longe a empresa européia mais importante a ser incluída em uma cesta de alto rendimento em termos de tamanho. Por exemplo, calcula-se que pode representar 7,3% da cesta do Barclays Pan Euro HY ex-Fin Index”.
Pode-se dizer, no jargão do futebol, que o TI se tornou o time mais forte da Série B. Não é o melhor, mas pode ser uma oportunidade de recomeçar. Isso não poderia se aplicar também à Itália, em caso de perda do último A, o que nos resta?
“Infelizmente não. Uma coisa é a situação de uma empresa privada que pode, mesmo a curto prazo, iniciar uma reestruturação profunda. Outra coisa, infelizmente, é o risco soberano”.
